На российском рынке идет переоценка эмитентов

Глобальные рынки начинают четверг с попытки отскока. Азиатские акции растут после сильного отчета Nvidia, которая снова показала рынку, что инвестиционный цикл вокруг искусственного интеллекта пока не выдыхается. Фьючерсы на S&P 500 прибавляют около 0,4%, доходность 10-летних Treasuries держится у 4,65%.

Но расслабляться рано: главным событием недели остается Джексон-Хоул, где в пятницу Кевин Уорш должен дать рынку ориентир по дальнейшей траектории американских ставок. Высокая инфляция в США ограничивает пространство для быстрого смягчения ДКП, поэтому любой жесткий сигнал способен быстро вернуть давление на рискованные активы. Сегодня рынок также будет смотреть на заявки на пособия по безработице и торговый баланс США. В Азии пока доминирует Nvidia, но это скорее история отдельных технологических лидеров, чем полноценного разворота глобального risk-on.

На товарном рынке картина менее комфортная. Brent утром торгуется в районе $86,5–87 за баррель и продолжает отходить от недавних максимумов на фоне ожиданий возобновления переговоров США и Ирана. Газ в Европе, напротив, растет, золото корректируется после сильного движения вверх, а биткоин держится около $78,6 тыс. В целом сырьевой фон для российского рынка пока нейтральный: нефть поддерживает, но уже не является драйвером роста.

Российский рынок входит в четверг в гораздо более тяжелом состоянии. Индекс Мосбиржи накануне потерял около 2,6% и оказался в районе 2071 пункта, а вечерняя сессия вновь показала, насколько быстро локальные инвесторы готовы продавать на геополитических слухах. Ключевая поддержка теперь находится в районе 2050 пунктов. Ее пробой способен открыть дорогу к 2000 и ниже, причем фундаментальных причин для такого движения искать не придется: рынок сейчас торгует не прибыль компаний, а вероятность изменения геополитического сценария. Любая позитивная новость по переговорам способна вызвать резкий технический отскок, но устойчивого тренда вверх без снижения геополитической премии пока не просматривается.

Главный риск для рынка сегодня остается геополитическим. Сообщения о тупике переговорного процесса и возможном усилении военной активности вновь возвращают в цену худший сценарий. Дополнительный фактор риска это обсуждение в США нового масштабного санкционного пакета против России. Поэтому в ближайшие дни волатильность будет определяться не столько отчетностью и макростатистикой, сколько заголовками.

При этом макроэкономическая картина внутри России стала немного лучше, но не настолько, чтобы оправдать агрессивные покупки. С 18 по 24 августа потребительские цены выросли всего на 0,01%, а с начала года инфляция достигла 4,68%.  Годовой показатель находится на значении 6,2%, то есть пока укладывается в диапазон 6–7%, который Банк России обозначает как ориентир на конец года. И именно здесь рынок может ошибаться: слабая недельная инфляция не означает, что инфляционная проблема решена. Рынок сейчас закладывает скорее паузу на сентябрьском заседании, а главным потенциальным позитивным сюрпризом станет не само снижение ставки, а более мягкий сигнал ЦБ. Дополнительный ориентир появится уже 31 августа, когда регулятор представит проект Основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы.

При этом экономика уже демонстрирует признаки охлаждения. ВВП во втором квартале вырос лишь на 1,3% год к году, причем добыча снизилась на 1,9%, строительство на 1,6%, а сельское хозяйство на 1,5%. Рост обеспечивали главным образом розница, общепит, грузооборот и обрабатывающая промышленность. Промышленность в январе-июле прибавила всего 0,1% год к году, а в июле рост составил 0,4%.  Это уже не перегрев, а переход экономики к практически нулевому темпу расширения. Для рынка это важнее очередной недельной дефляции: если экономика продолжит замедляться при инфляции около 6–7%, Россия будет все глубже заходить в режим стагнации с высокой стоимостью капитала.

В валюте пока нет полноценного стресса, но рубль начинает сдавать позиции. Официальный курс на 27 августа составляет 84,28 рубля за доллар, 98,29 за евро и 12,53 за юань. Более слабый рубль в текущей конфигурации способен поддержать экспортные компании, но одновременно усложняет борьбу ЦБ с инфляцией.

Внутри российского рынка начинается важная переоценка эмитентов. Норникель получил первую за долгое время дивидендную поддержку, но рынок ожидал большего. Совет директоров рекомендовал 1,85 рубля на акцию за первое полугодие, что дает около 1,5% дивидендной доходности. При этом финансовые результаты компании заметно улучшились: прибыль за первое полугодие составила $2 млрд против $842 млн годом ранее, выручка выросла на 28% до $8,3 млрд. Но менеджмент явно предпочитает не разгонять выплаты в ущерб балансу. Если цены на металлы сохранятся, рынок может рассчитывать на более серьезную выплату по итогам девяти месяцев, поэтому бумага остается интересной именно как ставка на сырьевой цикл и нормализацию дивидендов, а не как быстрая дивидендная история.

Московская биржа выглядит существенно интереснее многих представителей рынка. По итогам второго квартала чистая прибыль по МСФО выросла на 4,7%, до 15,77 млрд рублей, EBITDA увеличилась на 4,8%, до 23,15 млрд рублей.  За первое полугодие скорректированная прибыль, по имеющимся данным, составила около 33,4 млрд рублей. При действующей дивидендной политике потенциальная выплата за год может приблизиться к 22–23 рублям на акцию. На фоне оценки около 5 P/E это одна из наиболее понятных долгосрочных историй российского рынка: высокая ставка временно увеличивает процентные доходы биржи, а рост торговой активности поддерживает комиссионный бизнес. Бумага становится особенно интересной на снижениях, а зона 143–145 рублей выглядит более привлекательной для набора позиции, чем текущие уровни.

Астра выглядит значительно сложнее. Заголовок о росте выручки во втором квартале примерно на 47% выглядит впечатляюще, но структура роста требует осторожности. Чистая прибыль за первое полугодие выросла до 1,1 млрд рублей, или на 67% год к году.  Однако компания одновременно столкнулась с отрицательным денежным потоком, ростом долговой нагрузки и необходимостью финансировать дальнейшее расширение. Поэтому рынок сейчас покупает не столько текущую прибыль, сколько ожидания ускорения в конце года. При оценке около 5,3 EV/EBITDA это уже не та история, где можно закрывать глаза на качество денежного потока. Если четвертый квартал не даст ускорения, переоценка может оказаться болезненной.

Основные корпоративные события:

• ВУШ Холдинг: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
• Софтлайн: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года и День инвестора.
• Фикс Прайс: операционные и финансовые результаты за второй квартал и первое полугодие 2026 года.
• Сегежа Групп: заседание совета директоров по итогам первого полугодия и прогнозу на 2026 год.
• ОАК: заседание совета директоров по дивидендам.
• АЛРОСА: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
• ТГК-14: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
• АФК «Система»: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.