На размер убытка "ЛУКОЙЛа" не стоит обращать особого внимания

ЛУКОЙЛ в пятницу опубликовал финансовые результаты за 2025 г. по МСФО и рекомендацию совета директоров по выплате дивиденда в размере 278 руб./акц. за II полугодие. Доходность финального дивиденда за 2025 г. может составить 4,8%. Годовое собрание акционеров состоится 23 апреля. Список лиц, имеющих право на получение дивидендов, будет определен на 4 мая.

С ухудшением сырьевой конъюнктуры выручка компании с поправкой на программу выкупа акций в 2025 г. в периметре без зарубежных активов сократилась на 15% г/г до 3768 млрд руб., операционная прибыль (EBITDA) — на 26% до 1033 млрд руб. Убыток за 2025 г. составил 1060 млрд руб. Это обусловлено полным списанием зарубежных активов: в результате убыток от прекращенной деятельности составил 1157 млрд руб.

В новом периметре без зарубежных активов у компании чистая денежная позиция — 226 млрд руб. Она значительно меньше, чем годом ранее, но компания приобрела в течение 2025 г. собственных акций на 654 млрд руб., большая часть которых пойдет на уменьшение уставного капитала.

Отчет о движении денежных средств приводится в старом периметре с включением зарубежных активов. Нескорректированный свободный денежный поток сократился на 37% г/г до 640 млрд руб. из-за фактора цены, но отметим сокращение капитальных затрат.

Влияние

Не ожидаем реакции рынка — дивиденды рассчитаны по старым правилам. Рекомендованные дивиденды в размере 278 руб./акц. близки к консенсус-прогнозу Интерфакса (264 руб./акц.). Мы полагаем, что при расчете дивидендов принимался во внимание периметр бизнеса с учетом зарубежных активов. То есть учитывался свободный денежный поток, скорректированный на уплаченные процентные платежи, погашение обязательств по аренде, выкуп акций, а также на корректировки, связанные со сделками слияния и поглощения (M&А) и отсутствием доступа к зарубежным рынкам капитала с 2022 г.

На размер бумажного убытка не стоит обращать особого внимание: компания произвела полное списание всего периметра. В будущем возможно и восстановление убытка в том числе при получении денежных средств в случае реализации активов.

Оценка

В настоящее время «Нейтральный» взгляд. Фундаментально мы не видим существенной избыточной доходности в акциях ЛУКОЙЛа на горизонте года. Мы исходим из периметра бизнеса без зарубежных активов при расчете дивидендов за 2026 г. и прогнозируем 727 руб. на акцию (доходность 12,5%).

Некоторые инвесторы опасаются, что компания будет вынуждена продать зарубежные активы с ощутимыми дисконтами. Именно эти ожидания давят на текущую стоимость бумаг. Однако нельзя исключать, что на рынке могут появиться заинтересованные покупатели, и компания сможет продать свои доли в проектах по цене, которая будет более близкой к справедливой. Полагаем, это может стать драйвером резкого восстановления котировок.  

Ситуация с продажей зарубежных активов наверняка затянется еще как минимум на несколько месяцев, поэтому и новостей в этом разрезе в ближайшее время не ожидаем. По мультипликатору Цена/Прибыль (P/E) на 2026 г. акции ЛУКОЙЛа торгуются на 5,6х по сравнению с историческим значением 6,3х.