На прошлой неделе Юкос организовал поездку для инвесторов. Мы высоко оценили тот факт, что компания все же имеет мужество работать в обычном режиме в это нелегкое время.
К счастью, поездка оказалась более продуктивной с точки зрения фундаментального понимания ряда вопросов.
Юкос приятно удивил нас, начав нашу поездку со своего центра подготовки специалистов, что является необычным подходом (по крайней мере, для российских компаний) и, по нашему мнению, способно сказать многое о стиле работы компании. В течение последних лет Юкос вложил значительные средства в профессиональные навыки и квалификацию своих сотрудников (в свою очередь, мы имели возможность познакомиться с работой центров подготовки специалистов в Москве и теперь в Стрежевом), и сегодня компания держит самый профессиональный в отрасли штат, за которым охотятся хед-хантеры (стоит отметить, что уровень зарплат в Юкосе ниже, чем у его конкурентов). Но каким бы сомнительным ни казалось данное преимущество на фоне «дела Юкоса» и недавно анонсированной программы «социальной ответственности», компания пожинает совершенно реальные плоды своих усилий на образовательном поприще в виде относительно дешевых, эффективных и компетентных сотрудников, что подтверждалось нашим дальнейшим общением с сотрудниками на местах.
Посетив различные месторождения конкурентов Юкоса, мы не можем не отметить, что были приятно удивлены западным стилем организации работ на месторождениях именно Юкоса. Несомненно, компания осуществила существенный прогресс в области утилизации газа, и его газокомпрессорная станция на Лугинецком месторождении эффективна и с технической, и с финансовой точек зрения. Более того, компрессорная станция выглядит как логическое продолжение плана разработки Лугинецкого месторождения, на котором используется метод вытеснения нефти посредством энергии растворенного газа. На данном месторождении исключительно высокий газовый фактор (более 1500 кубометров газа на одну тонну нефти, против обычного показателя в 50-100 кубометров), что предполагает нецелесообразность закачки воды для поддержания пластового давления (из-за опасности снижения относительной проницаемости нефти при трехфазной фильтрации). Однако, компания смогла использовать закачивание воды как барьер против фильтрации газовой шапки в нефтяную оторочку. Очевидно, такая сложная схема разработки резервуара является еще одним подтверждением успешного применения прогрессивных методов интенсификации добычи.
Каким бы благоприятным не было наше общее впечатление от посещения добывающих активов Юкоса, нас встревожила явная недостаточность буровых работ (мы посетили два месторождения и пролетали еще над двумя другими, включая Южный Васюган, за счет которого, главным образом, и предполагается увеличить добычу Томскнефти в 2004г, и увидели только две буровых вышки).
Компания не скрывает, что она намеревается сократить капитальные затраты на бурение в 2004г на 71% до 245 млн долларов, однако, она планирует увеличить
добычу в текущем году на 15,6%. Учитывая 1,5%-ный рост добычи в первой половине 2004г (с января по июнь) мы не вполне понимаем, что будет источником такого роста.
Еще одним фактом, который бросает тень на позитивное, в остальном, впечатление от посещения месторождений, стало то, что ген. директор Томскнефти г-н Шинкевич подтвердил, что планы по разработке месторождений компании демонстрируют определенные отклонения от условий лицензионных соглашений, с точки зрения дебитов скважин и количества простаивающих скважин. Поправки, предложенные компанией с целью устранения данных разногласий, не утверждаются ТКР (Территориальной Комиссией по разработке нефтегазовых месторождений) с конца прошлого года. Мы надеемся, что это не приведет к отзыву лицензий, но, на наш взгляд, это может привести к некоторой корректировке текущей практики добычи компании.
Подводя итоги, мы все же полагаем, что Юкос является самой «продвинутой» российской компанией в области использования западных методов добычи нефти и остается наиболее эффективной компанией, с точки зрения финансового управления (несмотря на тот факт, что 20%-ное повышение зарплаты и обещание поддерживать этот темп превышают 11%-ный прогноз, заложенный в нашу модель оценки).
Однако, по нашему мнению, сейчас на текущую оценку компании влияют другие факторы, причины которых нужно искать вне Западной Сибири.