На какие облигации сейчас обратить внимание

На прошедшем 21.03 заседании ЦБ ожидаемо оставил ключевую ставку на уровне 21% и подал рынку умеренно жесткий сигнал о дальнейшей траектории ДКП. В целом, с учетом поступивших на тот момент данных, решение абсолютно обоснованное: инфляция замедлилась, но пока не показала устойчивого тренда, т. е. ужесточать ДКП смысла нет, а время смягчения еще не пришло. 

Вышедшая на текущей неделе статистика в целом укладывается в вышеприведенный тезис. Данные по кредитованию в феврале демонстрируют снижение на -1% м/м (-1,3% в январе), в годовом выражении увеличение составляет 12,7% (15% в январе). Замедление налицо, однако важно учитывать, что если кредитование физлиц замедляется по всем сегментам еще с ноября, то кредитование юрлиц во многом продемонстрировало снижение в зимние месяцы в связи с высокими госрасходами. Март будет более показателен в части статистики по кредитованию, так как очистится от сезонного фактора в части кредитования юрлиц и позволит оценить, насколько действительно замедляется кредитная активность и достаточно ли жесткости текущей ДКП.

Данные по зарплатам в январе демонстрируют, что средняя зарплата растет и в номинальном (88 981 руб., +18,6% г/г), и в реальном выражении (7,9%). Рост на текущий момент не ускоряется, но остается стабильно высоким, что обусловлено все еще рекордно низкой безработицей. Пока это весьма серьезный проинфляционный фактор, который тормозит смягчение ДКП.

Недельные данные по инфляции показывают, что цены продолжают расти умеренными темпами — 0,12% (0,11% и 0,06% неделями ранее). Пока это так, но, чтобы ЦБ смог начать снижать ключевую ставку, необходим устойчивый тренд на замедление, и одного месяца для его формирования, увы, недостаточно.

Потенциальным проинфляционным фактором выступают и корпоративные прибыли, которые весьма устойчиво растут. Рост по состоянию на январь составил 20,1%. Это свидетельствует о том, что экономика чувствует себя весьма уверенно и избыточной жесткости ДКП не наблюдается. Данные приходят с некоторым запозданием, и, возможно, «жесткость» ДКП проявится позднее, но пока состояние экономики не позволяет ЦБ реагировать смягчением ДКП.

На текущий момент мы придерживаемся прогноза, что и в апреле ЦБ оставит ставку без изменений, однако, наверное, даст нейтральный или даже мягкий сигнал. Это произойдет, если инфляция покажет устойчивый тренд на стабилизацию и замедление. В таком случае можно будет рассчитывать, что и наш среднесрочный прогноз будет верным и в начале второго полугодия мы увидим снижение ключевой ставки. 

Мы продолжаем считать, что сейчас у инвесторов есть возможность зафиксировать в долговых инструментах высокие ставки на длительные периоды. Для это можно использовать как ОФЗ с различными сроками погашения, так и корпоративные облигации с фиксированным купоном от эмитентов с рейтингами от «А» и выше. Также предлагаем обратить внимание на сектор замещающих облигаций: на наш взгляд, рубль является переукрепленным на текущий момент, что открывает возможность заработать на его ослаблении, получая весьма интересную купонную доходность. Мы по-прежнему позитивно смотрим и на «длинные» ОФЗ: считаем, что прошедшая коррекция дает возможность зайти в бумаги инвесторам, которые не успели сделать этого раньше.

Аукционы Минфина

На текущей неделе Министерство финансов предложило участникам рынка два выпуска ОФЗ с постоянным купоном: 26240 с погашением в 2036 году и купоном 7% и 26218 с погашением в 2031 году и купоном 8,5%. 

В выпуске 26240 спрос составил 42,472 млрд руб., размещено бумаг на 19,466 млрд руб., доходность — 15,15% годовых. В выпуске 26218 спрос составил 21,256 млрд руб., размещено бумаг на 9,702 млрд руб., доходность — 15,33% годовых. 

Минфин пользуется текущей позитивной конъюнктурой, проводя одно успешное размещение за другим. По итогам первого квартала размещено долга на 1,4 трлн руб. при плане 1 трлн руб. Ожидаем продолжения позитивной динамики во втором квартале, если в геополитических трендах не произойдет существенных изменений.

Индекс RGBI

После прошедшего заседания ЦБ индекс RGBI корректируется, отражая охлаждение ожиданий участников рынка, которые, видимо, закладывали более мягкий сигнал регулятора. Мы считаем, что текущая коррекция во многом состоялась и открывает возможности для инвесторов приобрести интересные долговые бумаги по сниженным ценам.

Долговой рынок США. Макроэкономика

Текущая неделя после заседания ФРС небогата на макроэкономические данные, в центре внимания участников рынка вновь тарифная политика Д. Трампа. Американский президент анонсировал введение 25% пошлин на все автомобили, сделанные за пределами США, а также 69% тарифы на ряд других отраслей. Участники рынка ожидали, что до 2 апреля, когда тарифы будут введены, Трамп объявит о каких-либо поблажках, но не произошло, вызвав разочарование на мировых рынках.

Пока реакция больше эмоциональная, ведь Трамп достаточно часто меняет свои тарифные решения. Главный вопрос, будут ли они введены в полном объеме и будут ли введены вообще. Тарифы, введенные в полном объеме, станут сильным проинфляционным фактором, что заставляет ФРС соблюдать осторожность и не торопиться со снижением ставок и смягчением ДКП. Мы предлагаем не делать поспешных выводов и аккуратно подходить к набору позиций, так как заявления Трампа и фактические действия вызывают серьезную волатильность на рынках.

Фонд TLT

Отслеживаемый нами фонд TLT, отражающий цены на казначейские облигации США с погашением через 20 лет, снижается вместе с остальным рынком, иллюстрируя опасения участников рынка по поводу тарифной политики Д. Трампа и отсутствия перспектив серьезного смягчения ДКП в среднесрочной перспективе. Мы пока не видим потенциала роста у долгового рынка США и предлагаем соблюдать осторожность при формировании позиций.