На горизонте нескольких недель есть риски умеренного ослабления рубля

11.11.19 11:50 Неделя на рынке
Поддубский Михаил
Поддубский Михаил
управляющий активами МКБ Инвестиции

Рост ставок на долговом рынке США оказывал умеренную поддержку американской валюте в последние дни. Индекс доллара (DXY) отыграл примерно половину своего октябрьского снижения, вернувшись в диапазон 98-98,50 пунктов.

Торги в российском рубле по-прежнему проходят в слабоактивном режиме, а пара доллар/рубль с середины октября большую часть времени консолидируется вблизи текущих уровней. В краткосрочной перспективе ожидаем движения пары доллар/рубль в диапазоне 63,50-64,50 руб/долл. На горизонте нескольких недель видим риски умеренного ослабления позиций российской валюты.

За последние две недели индекс доллара (DXY) продемонстрировал умеренное укрепление. Индекс доллара (DXY) к концу прошлой торговой недели отыграл примерно половину своего октябрьского снижения, вернувшись в диапазон 98-98,50 пунктов.

Вероятно, ФРС берет паузу в вопросе снижения ставки. Полторы недели назад американский регулятор в третий раз подряд понизил ключевую ставку на 25 пунктов (такой сценарий был полностью ожидаем), и при этом дал намек на некоторую паузу, заменив формулировку об обещании "действовать надлежащим образом для поддержания роста" на обещание "следить за данными по мере оценки целесообразной траектории целевого диапазона ставки". Фьючерсы на ставку на данный момент оценивают вероятность ее снижения на декабрьском заседании всего в 7%, и базовый сценарий по фьючерсам предполагает сохранение ее неизменной до сентября 2020 г. (по всей видимости, следующее снижение ставки возможно только при заметном ухудшении экономической статистики или настроений на глобальных рынках).

Отсутствие мягкой риторики ФРС при умеренном оптимизме на глобальных рынках способствовало заметному росту доходностей treasuries – доходности десятилетних бумаг подросли с начала ноября на 25 пунктов, достигая отметки в 1,95%. Некоторый рост демонстрировали и ставки на европейском рынке, однако спред между доходностью десятилетних бумаг США и Германии увеличился с 210 пунктов в начале ноября до текущих 220 пунктов (максимумы за полтора месяца).

В ЕЦБ сменился руководитель, но его позиция пока не прояснена. С начала ноября взамен уже бывшего главы ЕЦБ М.Драги пост заняла его новый руководитель К.Лагард. Новый председатель Европейского центрального банка уже отметилась парой выступлений, в которых, однако, пока четко не прояснила свою позицию в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики. Ее первые заявления на этот счет могут представлять большой интерес для участников рынка, но общий консенсус предполагает, что мягкая монетарная политика будет сохраняться.

Эта неделя интересна выступлениями ряда официальных лиц. Во вторник Президент США Д.Трамп выступит в экономическом клубе Нью-Йорка. Его речь с большой долей вероятности будет содержать высказывания в отношении торговых дискуссий с Китаем и ЕС, а также теоретически выступление может анонсировать экономическую повестку на второй президентский срок в случае его переизбрания (в преддверии выборов 2016 г. именно на этой площадке Д.Трамп представил экономическую программу первого президентского срока).

Помимо этого, в среду и четверг состоятся два выступления главы Федрезерва Дж.Пауэлла перед объединенным экономическим комитетом Сената и бюджетным комитетом Палаты Представителей. Вряд ли выступления Дж.Пауэлла дадут четкий ориентир в отношении дальнейшей денежно-кредитной политики, но его риторика все же может оцениваться на твердость позиции сохранения ставки неизменной при отсутствии экономических сюрпризов. На данный момент фьючерсы на ставку отражают вероятность ее снижения на декабрьском заседании всего в 7%, и базовый сценарий по фьючерсам предполагает сохранение ставки неизменной вплоть до сентябрьского заседания 2020 г.

В совокупности эти события могут оказать ключевое влияние на динамику индекса доллара и пары евро/доллар в краткосрочной перспективе. В базовом сценарии продолжаем ориентироваться на диапазон 1,10-1,12 долл. в паре евро/доллар.

Основная группа валют EM демонстрирует смешанную динамику. За последние две недели основная группа валют развивающихся стран не продемонстрировала однонаправленной тенденции. Индекс валют развивающихся стран (MSCI Emerging market currency index) за счет преобладания валют азиатских стран сумел продемонстрировать умеренный рост, достигая зоны 1640-1650 пунктов (максимумы с начала августа), но в последние дни тенденция к росту индекса приостановилась. Что касается российской валюты, то пара доллар/рубль с середины октября большую часть времени проводит в диапазоне 63,50-64 руб/долл., и явных драйверов для роста волатильности пока по-прежнему не наблюдается.

Внутренние факторы, скорее, нейтральны. Из внутренних факторов выделим публикацию на прошлой неделе информационного сообщения Минфина, в котором объявлен объем покупок иностранной валюты в рамках бюджетного правила – в период с 8 ноября по 5 декабря ЦБ РФ по поручению Минфина выкупит на открытом рынке валюты на 228,2 млрд руб., что с учетом отложенных операций Банка России в ежедневном выражении будет составлять 14,2 млрд руб. По нашей оценке, положительное сальдо счета текущих операций в ближайший месяц перекроет объем покупок валюты в рамках бюджетного правила. При этом ноябрь традиционно отмечен сравнительно небольшим объемом налоговых выплат в РФ, и объем предложения валюты со стороны экспортеров может быть несколько ниже привычного.

На долговом рынке РФ тенденция к снижению ставок, привлекающая спекулятивных участников рынка, в последние несколько дней несколько приостановилась. С нашей точки зрения некоторый потенциал снижения доходностей еще сохраняется, но основная часть движения по снижению ставок, вероятно, уже состоялась, таким образом, большой поддержки от этого фактора для рубля, скорее, не ожидаем.

Общий баланс внутренних факторов на данный момент считаем нейтральным, но напоминаем, что, согласно нашей модели курс рубля на текущих уровнях локально переоценен относительно цен на нефть и ключевых макропоказателей. При ценах на нефть вблизи 62 долл/барр. и текущем уровне макропоказателей равновесный курс пары доллар/рубль, согласно нашей модели, расположен вблизи отметки в 65,50 руб/долл.

В краткосрочной перспективе ожидаем консолидации пары доллар/рубль в диапазоне 63,50-64,50 руб/долл. На горизонте нескольких недель видим риски умеренного ослабления позиций российской валюты.

Комментарии

Загружаем...