На горизонте года взгляд на акции Х5 будет позитивным

X5 (ИКС 5) вчера опубликовала результаты за II квартал 2025 г. по международным стандартам финансовой отчетности (МСФО). 

Выручка выросла на 22% к аналогичному периоду предыдущего года — в соответствии с ранее раскрытыми операционными результатами. Это произошло за счет увеличения сопоставимых продаж и торговых площадей. 

EBITDA выросла на 1% по старым стандартам учета аренды IAS-17, а чистая прибыль снизилась на 16%. Однако на показатели повлияло начисление 4,13 млрд руб. операционных расходов — компания выкупила 10% доли голландской Х5 с дисконтом. 

Без этого начисления динамика показателей была на уровне наших ожиданий. EBITDA выросла на 7%, а чистая прибыль снизилась на 4% из-за увеличения ставки налога на прибыль. EBITDA росла медленнее выручки, поскольку валовая рентабельность снизилась на 0,8 п.п. на фоне роста доли готовой еды и дискаунтеров «Чижик». Еще одна причина — увеличились расходы, связанные с онлайн-каналом продаж. При этом издержки на персонал в процентах от выручки немного снизились к прошлогоднему уровню. 

Показатель долговой нагрузки — коэффициент Чистый долг/EBITDA — без арендных обязательств составил 1,05х. Эта цифра учитывает 45 млрд руб. компенсации голландской Х5 и предстоявшие на конец полугодия выплаты дивидендов (полностью покрывалась депозитами на балансе). 

X5 подтвердила ориентиры на 2025 г.: рост выручки на 20%, рентабельность по EBITDA не менее 6%.

Оценка

Разница с прогнозами только из-за однократного начисления и не влияет на наши ожидания по дивидендам и взгляды. Наши прогнозы на 2025 г. также находятся в рамках ориентира Х5, и мы заранее учли выкуп доли голландской Х5. Размер выкупа совпал с нашими ожиданиями. Связанное с ним доначисление операционных расходов не влияет на наши прогнозы дивидендов Х5. Долговая нагрузка уже после выкупа и выплаты дивидендов (1,05х) меньше цели по дивидендной политике компании (1,2–1,4х). 

Влияние

«Позитивный» взгляд на акции Х5 на горизонте года. Бумаги торгуются с мультипликатором 7,3х Р/Е на базе наших прогнозов прибыли на 2025 г., против исторического среднего мультипликатора Р/Е на 12 месяцев более 10х (2018–25 гг.). Часть спецдивидендов за прошлые годы уже отражена в выплате за 2024 г., но мы ждем, что другая часть будет включена в промежуточные дивиденды за 2025 г. Поэтому на горизонте года мы ожидаем дивдоходность 23%, в том числе 16% по выплате в конце этого года.