Мы выпускаем исследование по отрасли химических удобрений. Помимо того, что некоторые компании отрасли все еще кажутся нам фундаментально недооцененными, мы видим ряд факторов, которые могут изменить отношение рынка к этим компаниям в течение следующего года.
Акции химических компаний
| Компания | Цена, $ | Mcap, $ млн | P/S | EV/S | Выручка, $ млн. | Прибыль, $ млн. |
| Сильвинит | 27.75 | 217.16 | 0.88 | 0.90 | 247.61 | 36.41 |
| Тольттиазот | 5.55 | 538.99 | 3.44 | 3.72 | 156.54 | 156.54 |
| Аммофос | 21.00 | 91.04 | 0.54 | 0.75 | 167.42 | -5.52 |
| Уралкалий | 0.16 | 340 | 1.43 | 1.43 | 237.44 | 38.58 |
| НАК Азот | 45.00 | 48 | 0.31 | 0.26 | 152.23 | 0.25 |
| Невиномысский Азот | 0.12 | 41 | 0.29 | 0.47 | 142.32 | -10.60 |
| Среднее | 0.79 | 0.76 |
| Компания | Текущая цена, $ | Справедливая цена, $ | Рекомендация |
| Cильвинит | 27.75 | 25.20 | Держать |
| Тольттиазот | 5.55 | 1.12 | Продавать |
| Аммофос | 21 | 27.68 | Держать |
| Уралкалий | 0.16 | 0.13 | Держать |
| НАК Азот | 45 | 81.49 | Покупать |
| Невиномысский Азот | 0.12 | 0.36 | Покупать |
ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ
Отрасль минеральных удобрений является одной из наиболее экспорто-ориентированных в российской экономике. 70-80% объема российского производства потребляется внешним рынком (это около 20 млн. тонн в год на сумму более полутора миллиардов долларов). Поэтому ситуация в отрасли определяется конъюнктурой мировых рынков.
Экспортная ориентация российских химических предприятий позволяет использовать разницы внутренних и внешних цен на энергоресурсы - основное конкурентное преимущество российской экономики.
В настоящий момент химические предприятия находятся в менее выгодном положении, чем предыдущие два года из-за ухудшения конъюнктуры мировых рынков и ввода антидемпинговых ограничений.
В долгосрочной перспективе рост потребления удобрений неизбежен. Но в полной мере воспользоваться этим благоприятным обстоятельством российские компании могут не успеть из-за того, что страны-импортеры активно строят собственные заводы.
Мы рекомендуем покупать, прежде всего, акции производителей азотных удобрений. В связи с ростом цен на природный газ на мировых рынках, прежде всего, американском (составляющий большую долю в структуре себестоимости), российские “Азоты” за короткое время превратились в высокорентабельных экспортеров. Хотя в настоящий момент экспорт азотных удобрений и аммиака уже менее выгоден, мы все же ожидаем, что разница между внешними и внутренними ценами на газ сохранится в долгосрочном периоде и производство азотных удобрений будет оставаться дешевым способом использования конкурентных преимуществ российской экономики.
Мы ожидаем, что одним из следующих этапов развития некоторых компаний отрасли станет консолидация и более активный выход на фондовые рынки за привлечением средств, с соответствующим улучшением стандартов корпоративного управления, что должно отразиться в более высокой оценке этих компаний со стороны инвесторов. В этом плане наиболее интересными предприятиями представляются «Новомосковский Азот» и «Невинномысский Азот», входящие в холдинг «Еврохим».
Отрасль
Производство минеральных удобрений – одна из крупнейших отраслей химической промышленности России. На долю российских предприятий приходится 6-7% общемирового выпуска удобрений.
Отрасль минеральных удобрений является наиболее экспорто-ориентированной. В условиях неплатежеспособности внутреннего рынка 70-80 процентов объема российского производства потребляется внешним рынком (это около 20 млн. тонн в год на сумму более полутора миллиардов долларов). Поэтому ситуация в отрасли определяется лишь конъюнктурой мировых рынков.
В долгосрочной перспективе рост потребления удобрений неизбежен. Причина заключается в том, что население планеты продолжает стремительно увеличиваться, в то время как возможности расширения посевных площадей исчерпаны.
В то же время в кратко- и среднесрочном периодах существенных изменений на внешнем рынке не ожидается. В ближайшие два-три года по-прежнему будут развиваться рынки Юго-Восточной Азии.
Рост потребления удобрений в мире обязан развивающимся странам
Долгосрочная проблема заключается в том, что страны, традиционно импортировавшие удобрения из России, активно строят собственные заводы. А построив их, принимают меры по защите собственных предпринимателей от конкуренции со стороны иностранцев.Некоторые российские компании пытаются обойти установленные ограничения, приобретая активы за рубежом. В 2002 году "Еврохим", включив в свой состав литовскую компанию "Лифоса", закрепился на европейском рынке. Тем не менее, в обозримом будущем путь к иностранному потребителю для отечественных производителей удобрений будет все более сложным.
Продукция.
Минеральные удобрения традиционно делятся на три части: производство азотных (источником сырья здесь служит аммиак, производимый из углеводородов), фосфорных (производимых из фосфоритных и апатитовых руд) и калийных удобрений (производимых из калийных солей).
На азотные приходится около 60% мирового потребления удобрений, на фосфорные – 24%, на калийные – 16% (но чаще применяется смесь удобрений).
Однако структура производства удобрений в России характеризуется большой долей калийных удобрений (в силу больших запасов калийных солей), доминирующую роль все ж играют азотные удобрения в структуре экспорта.
Сегмент калийных удобрений – наиболее стабильный, и его будущее благоприятно (месторождения в мире ограниченны, 35% запасов находится на территории России, количество игроков на рынке не велико, они контролируют цены и объемы).
Азотные и фосфорные удобрения можно производить практически в любой стране, так как сырье можно закупать на рынке и перевозить на дальние расстояния без потери экономической эффективности производства. Соответственно конкуренция здесь жесткая. В частности, российские производители азотных удобрений успешно конкурируют с зарубежными предприятиями из-за низкой стоимости закупаемого ими природного газа, доля которого в структуре себестоимости составляет порядка 40%.
Производство азотных удобрений предоставляет уникальную возможность по осуществлению арбитража в ценах газа между российским и американским рынком. Природный газ – это сырье для производства аммиака, который непосредственно применяется в производстве азотных удобрений и служит основой для производства других азотных продуктов. Метан – это самый дорогостоящий компонент в производстве аммиака, составляющий от 75 до 90 процентов стоимости продукции. В связи с ростом цен на природный газ в США резко выросли цены на рынке азотных удобрений (см. рисунок), и российские “Азоты” за короткое время превратились в самых высокорентабельных экспортеров, американские же их собратья осаждают Капитолийский холм в тщетных усилиях защитить страну от разорительного импорта.
Источник: Fertilizers News and Analysis. Desyfer LtdПрогнозируемое повышение внутренних цен на газ способно существенно ослабить позиции отечественных компаний на рынке. Тем не менее, мы полагаем, что разница в ценах на газ сохранится. Американский рынок находится в состоянии структурного дефицита газа, тогда как российский рынок может быть насыщен газом после того, как будут приняты решения по реформированию «Газпрома» и нефтяные компании активно займутся разработкой газовых месторождений.
Предстоящий выход на фондовый рынок, как фактор роста
Основные проблемы отрасли в настоящее время заключаются в низком техническом уровне производства, высокой степени износа оборудования.
Соответственно для решения этих проблем и усиления своих конкурентных преимуществ, залогом успеха для предприятий является модернизация производства, консолидация компаний в рамках одной группы (в том числе с западными компаниями для преодоления существующих ограничений).
Мы полагаем, что в конечном итоге это может привести к выходу некоторых из этих предприятий на фондовый рынок за привлечением средств, с соответствующим улучшением стандартов корпоративного управления, что должно отразиться в более высокой оценке этих компаний со стороны инвесторов.
В частности, активность «Азотов» на рынке облигаций (Невинномысский Азот, Новомосковский Азот, Куйбышевский Азот), убеждает нас в том, что эти компании будут повышать уровень прозрачности (поскольку это удешевит стоимость заимствований для них) и в долгосрочной перспективе могут выйти и на рынок акций. Мы полагаем, что группа МДМ, владеющая холдингом Еврохим, будет консолидировать этот бизнес.
Сегодня мы наблюдаем еще один прецедент, подтверждающий нашу точку зрения: консолидация ТМК и подготовка к IPO. Группа МДМ, частично владеющая ТМК, наконец-то проявила интерес и к IPO. Предшествовал этому, что характерно, выход предприятий, входящих в ТМК, на рынок российских рублевых облигаций. Это, частично, перекликается с нашим Dаily от 16 октября.Предприятия Еврохима уже повторили путь предприятий ТМК – они также выпустили рублевые облигации, они также начинают информировать инвесторов о своей работе (пресс-релизы Еврохима стали приходить все чаще). Возможно, что следующим шагом станет консолидация предприятий, входящих в Еврохим в единый холдинг. Мы не сомневаемся, что рано или поздно это случится, однако, вопрос, конечно, в том, когда и на каких условиях. Что касается той же ТМК, нам пока не ясно, будет ли происходить переход на единую акцию и на каких условиях будет производиться выкуп акций, однако, котировки большинства металлургических заводов, входящих в ТМК, заметно выросли за последний месяц.
Таким образом, мы полагаем, что холдинг Еврохим может стать одной из следующих компаний, решивших консолидировать бизнес и провести IPO, и соответственно, мы полагаем, что ряд химических компаний, входящих в Еврохим, будет представлять интерес с этой точки зрения.
Одна из причин, почему мы считаем Еврохим достаточно защищенным от нарушения прав миноритарных акционеров – это довольно широкие амбиции группы МДМ. Ущемление прав миноритарных акционеров тех компаний, где МДМ уже владеет крупными пакетами, может нанести ущерб другим видам бизнеса МДМ (например, в этом случае, у миноритарных акционеров могут возникнуть сомнения относительно соблюдения своих прав и в том же ТМК, готовящим IPO). Это может повредить имиджу МДМ на международной арене, где у банка обращаются еврооблигации, и также обернуться финансовыми потерями на внутреннем рынке облигаций, где обращается несколько выпусков подконтрольных банку предприятий. Мы считаем, что теперь МДМ будет более благосклонно относиться к миноритариям, учитывая, что основной пакет предприятий Еврохима уже собран МДМ.
Прочие факторы роста
Мы ожидаем увеличения внутреннего спроса на минеральные удобрения со стороны сельского хозяйства. Мы полагаем, что рост производства сельскохозяйственных товаров отразится и в увеличении поставок удобрений на внутренний рынок.
Оценка
Для обоснования стоимости ценных бумаг компании мы использовали «классический» метод определения «справедливой» стоимости акции – метод аналогов и метод чистых активов, придавая больший вес первому из них.
| Компания | Цена, $ | Mcap, $ млн | P/S | EV/S | Выручка, $ млн. | Прибыль, $ млн. |
| Сильвинит | 27.75 | 217.16 | 0.88 | 0.90 | 247.61 | 36.41 |
| Тольттиазот | 5.55 | 538.99 | 3.44 | 3.72 | 156.54 | 156.54 |
| Аммофос | 21.00 | 91.04 | 0.54 | 0.75 | 167.42 | -5.52 |
| Уралкалий | 0.16 | 340 | 1.43 | 1.43 | 237.44 | 38.58 |
| НАК Азот | 45.00 | 48 | 0.31 | 0.26 | 152.23 | 0.25 |
| Невиномысский Азот | 0.12 | 41 | 0.29 | 0.47 | 142.32 | -10.60 |
| Среднее | 0.79 | 0.76 |
Каждому из показателей (P/S, EV/S, СЧА) мы присвоили вес. Выбор показателей P/S и EV/S был обусловлен тем, что такой финансовый показатель, как выручка, в меньшей степени подвержен бухгалтерским корректировкам, чем прибыль. В итоге мы получили следующие результаты:
| Компания | Текущая цена, $ | Справедливая цена, $ | Рекомендация |
| Сильвинит | 27.75 | 25.20 | Держать |
| Тольттиазот | 5.55 | 1.12 | Продавать |
| Аммофос | 21 | 27.68 | Покупать |
| Уралкалий | 0.16 | 0.13 | Держать |
| НАК Азот | 45 | 81.49 | Покупать |
| Невиномысский Азот | 0.12 | 0.36 | Покупать |
OАО «Сильвинит»
Общие сведения об эмитенте
| Сильвинит (SILV) | |
| Обыкн. акций | 7 825 760 |
| Прив. акций | 2 608 580 |
Финансовые показатели, млн. долл.
| Показатель | 2000 | 2001 | 2002 |
| Выручка от реализации | 217.05 | 235.25 | 247.61 |
| Себестоимость | 87.72 | 91.29 | 97.53 |
| Прибыль от продаж | 43.13 | 48.04 | 49.20 |
| Прибыль до налогообложения | 40.52 | 44.34 | 43.96 |
| Чистая прибыль | 5.77 | 37.06 | 36.41 |
Дивидендная история
| Тип акции | Дивидендный период | Размер див. на 1 акцию, руб. |
| АОИ | 2000 г. | 8 |
| АПИ | 2000 г. | 41.17 |
| АОИ | 1-2-й кварталы | 2 |
| 2001 г. | ||
| АОИ | 1-3-й кварталы | 4 |
| 2001 г. | ||
| АОИ | 2001 г. | 5 |
| АПИ | 1-2-й кварталы | 13 |
| 2001 г. | ||
| АПИ | 1-3-й кварталы | 14 |
| 2001 г. | ||
| АПИ | 2001 г. | 12.03 |
| АОИ | 1-3-й кварталы | 6 |
| 2002 г. | ||
| АОИ | 2002 г. | 12 |
| АПИ | 1-3-й кварталы | 27 |
| 2002 г. | ||
| АПИ | 2002 г. | 43.46 |
Структура УК
Резюме:
Мы присваиваем ОАО «Сильвинит» рекомендацию Держать. Это связано с тем, что несмотря на привлекательные показатели и определенный потенциал роста, у компании недостаточно факторов, способных обеспечить рост ее стоимости в долгосрочной перспективе
Основным видом продукции, выпускаемой "Сильвинита", является калий хлористый. Доля хлористого калия в общем объеме товарной продукции составляет свыше 90%
85% производимого хлористого калия "Сильвинита" экспортирует более чем в 60 стран мира. Основные рынки сбыта: Китай, Бразилия, Индия, США, страны Юго-Восточной Азии, Восточной Европы и Латинской Америки.
ОАО "Сильвинит" является одним их крупнейших производителей калийных удобрений. Другой поставщик аналогичной продукции в России - ОАО "Уралкалий" (см. ниже); в странах СНГ - ПО "Беларуськалий".
На внешнем рынке основными конкурентами ОАО "Сильвинит" выступают: Potash Corporation of Saskatchewan, POTACAN, CANPOTEX, IMC GLOBAL (Канада); Kali und Salz (Германия); Dead Sea Works (Израиль); Arab Potash Company (Иордания); ОАО "Уралкалий" (Россия).Сильвинит целенаправленно и последовательно инвестирует средства не только в собственное производственно-техническое развитие, но и создание новых профильных производств, направленных на продвижение товаров компании на внутренний и внешний рынки. Одним из примеров реализации этого направления является ввод в эксплуатацию Восточно-Уральского Терминала (ВУТ) в г.Находке Приморского края. Восточно-Уральский Терминал создан объединенными усилиями "Сильвинита" и "Восточного порта" для перевалки минеральных удобрений на экспорт
Текущая цена - $27,75
Целевая цена - $25,20
Рекомендация - Держать
ОАО «Уралкалий»
Общие сведения об эмитенте
| Уралкалий (URKA) | |
| Обыкн. акций | 2 124 390 000 |
| Прив. акций | нет |
Финансовые показатели, млн. долл.
| Показатель | 2000 | 2001 | 2002 | 1кв 2003 |
| Выручка от реализации | 291.89 | 240.71 | 237.44 | 72.29 |
| Себестоимость | 102.80 | 127.28 | 127.98 | 30.49 |
| Прибыль от продаж | 67.85 | 53.88 | 57.17 | 18.43 |
| Прибыль до налогообложения | 68.05 | 44.75 | 49.92 | 14.30 |
| Чистая прибыль | 54.98 | 35.78 | 38.58 | 10.20 |
Дивидендная история
| Тип акции | Дивидендный период | Размер див. на 1 акцию, руб |
| АОИ | 2000 г. | не выпл. |
| АПИ | 2000 г. | не выпл. |
| АОИ | 2001 г. | не выпл. |
| АОИ | 2002 г. | 0.22 |
Структура УК
Резюме:
Мы были свидетелями того, как некоторые участники фондового рынка проявляли интерес к бумагам ОАО «Уралкалий» и допускаем, что его стоимость может повыситься. Однако мы считаем эту компанию не самой многообещающей. А потому присваиваем рекомендацию Держать
Уралкалий является одной из самых привлекательных компаний в химической промышленности. Его единственным крупным конкурентом является Сильвинит, вместе эти две компании выпускают почти 93% калийных удобрений в России
С производственной и финансовой точек зрения Уралкалий является одной из наиболее успешной компанией в отрасли: В I квартале 2003 г. чистая прибыль Уралкалий по сравнению с аналогичным периодом 2002 г. увеличилась на 58.6% и составила 10,2 млн. долл. за I квартал 2003 г. (в то время как у Сильвинита она упала на 54%)
Компания запустила собственную информационную систему на основе Oracle E-Business Suite. На все эти мероприятия Уралкалий инвестировал $4.2 млн.
"Уралкалий" намерен привлечь кредит ЕБРР на семь лет, на сумму $75 млн. Эти средства планируется направить на модернизацию производства, обновление вагонного парка, внедрение энергосберегающих технологий (что в условиях высокой доли энерго затрат в структуре себестоимости актуально)
Существует риск нарушения прав миноритарных акционеров, т.к. 64% акций принадлежит структурам пермского бизнесмена Д.Рыболовлева, не так давно он предложил реорганизовать ОАО в ООО, чтобы защитить предприятие от недружественных поглощений, однако собрание акционеров отклонило это предложение.
Текущая цена - $0,16
Целевая цена - $0,13
Рекомендация - Держать
ОАО «Тольяттиазот»
Общие сведения об эмитенте
| Тольяттиазот (TLАZ) | |
| Обыкн. акций | 97 115 506 |
| Прив. акций | нет |
Финансовые показатели, млн. долл.
| Показатель | 2000 | 2001 | 3 кв 2002 |
| Выручка от реализации | 197.26 | 181.04 | 117.40 |
| Себестоимость | 82.41 | 107.91 | 73.23 |
| Прибыль от продаж | 60.52 | 22.23 | 6.65 |
| Прибыль до налогообложения | 50.49 | 17.08 | -5.52 |
| Чистая прибыль | 42.24 | 12.59 | -5.52 |
Дивидендная история
| Тип акции | Дивидендный период | Размер див. на 1 акцию, руб |
| АОИ | 1-3-й кварталы | 0.5 |
| 2000 г. | ||
| АОИ | 2000 г. | 1 |
| АОИ | 2001 г. | не выпл. |
Структура УК
Резюме:
Мы считаем, что ОАО «Тольяттиазот» - это одна из лучших компаний отрасли, однако ее акции на наш взгляд переоценены по сравнению с аналогами. Соответственно мы присваиваем им рекомендацию Продавать
В производстве химических удобрений лидирующую позицию занимает производство азота – свыше 40%. Одним из наиболее крупных «азотных» предприятий является Тольяттиазот. Компания остается российским лидером по производству и экспорту синтетического аммиака. Доля Тольяттиазота в общероссийском выпуске аммиака составляет порядка 14%, около 50% экспорта продукции химической промышленности всей России
Тольяттиазот экспортирует свою продукцию в 120 стран мира. Доля его экспорта составляет 85% от общего объема производимой продукции. В том числе по аммиаку: США - 54%, страны Азии - 26%, страны Европы - 14%, страны Латинской Америки - 8%; по карбамиду: страны Латинской Америки - 49%, страны Азии - 39%, США - 12%. В этой связи, мы позитивно оцениваем, что Тольяттиазот продолжает наращивать присутствие на европейском химическом рынке.
Согласно последним данным отчетности компании, финансовое положение Тольяттиазота в 2002 году значительно ухудшалось.
ЕБРР выделяет Тольттиазот кредит в размере $40 млн сроком на 3.5 года. Кредит будет использован для пополнения оборотного капитала, внедрения энергосберегающих технологий и улучшения системы охраны окружающей среды. Одним из условий выделения кредита является предоставление компанией отчетности по МСФО, что должно способствовать повышению прозрачности предприятия
Сейчас цены акций компании находятся на своем историческом максимуме, и мы считаем, что в настоящее время они переоценены рынком.
Текущая цена - $5,55
Целевая цена - $1,12
Рекомендация - Продавать
ОАО «Аммофос»
Общие сведения об эмитенте
| Аммофос (АММО) | |
| Обыкн. акций | 4 335 230 |
| Прив. акций | нет |
Финансовые показатели, млн. долл.
| Показатель | 2000 | 2 кв 2002 |
| Выручка от реализации | 204.55 | 83.71 |
| Себестоимость | н.д. | 69.12 |
| Прибыль от продаж | н.д. | 6.81 |
| Прибыль до налогообложения | 10.31 | 2.45 |
| Чистая прибыль | 8.06 | 1.58 |
Дивидендная история
| Тип акции | Дивидендный период | Размер див. на 1 акцию, руб |
| АОИ | 2000 г | не выпл. |
| АОИ | 2001 г. | 2 |
| АОИ | 2002 г. | 2.2 |
Структура УК
Резюме:
ОАО «Аммофос» на наш взгляд недооценено по сравнению со своими отраслевыми аналогами, однако мы не видим факторов, которые могли бы изменить отношение инвесторов к этой компании в обозримой перспективе
ОАО "Аммофос" является крупнейшим российским производителем и экспортером фосфорных удобрений, а также крупнейшим производителем серной кислоты.
На фоне других предприятий "Аммофос" в значительной мере выделяется как объемами производства, так и темпом ее прироста.
Доля ОАО "Аммофос" в общероссийском производстве фосфатных удобрений составляет порядка 34%, азотных удобрений - 5%, серной кислоты - 24%.
Положительным фактом стало для Аммофоса вхождение в группу «Фосагро», объединяющую контролируемых ЮКОСом производителей удобрений и сырья для них. (Предприятие «Фосагро» контролирует 2/3 российского производства фосфатных удобрений и 90% производства сырья для них). Для Аммофоса этот шаг носит позитивный характер, поскольку объединение Аммофоса и Апатита (дочерней компании Фосагро) в единую структуру решило вопрос поставки сырья для Аммофоса, в дальнейшем не исключено создание единой компании из нынешних предприятий, входящих в группу Фосагро, что может повысить капитализацию компании, однако, на наш взгляд, нам придется довольно долго ждать этого шага в отношении Фосагро.
К концу 2002 года была завершена реконструкция основного производства на "Аммофосе" (внедрено оборудование немецкой фирмы Siemens)
Текущая цена - $21
Целевая цена - $27,68
Рекомендация - Держать
ОАО «Невиномысский Азот»
Общие сведения об эмитенте
| Невиномысский Азот (NEAZ) | |
| Обыкн. акций | 343 586 500 |
| Прив. акций | нет |
Финансовые показатели, млн. долл.
| Показатель | 2000 | 2001 | 2002 | 1кв 2003 |
| Выручка от реализации | 137.74 | 156.99 | 142.32 | 46.02 |
| Себестоимость | 80.15 | 106.58 | 106.34 | 32.19 |
| Прибыль от продаж | 42.13 | 33.10 | 4.88 | 6.14 |
| Прибыль до налогообложения | 40.87 | 31.93 | -10.49 | 1.37 |
| Чистая прибыль | 31.10 | 12.27 | -10.60 | 1.36 |
Дивидендная история
| Тип акции | Дивидендный период | Размер див. на 1 акцию, руб |
| АОИ | 1998 г. | 0.22 |
| АОИ | 1999 г. | 0.5 |
| АОИ | 2000 г. | 1.5 |
| АОИ | 2002 г. | не выпл. |
Структура УК
Резюме:
ОАО «Невиномысский Азот» не только недооценен по сравнению со своими отраслевыми аналогами, но и имеет на наш взгляд существенные факторы роста стоимости. Компания принадлежит холдингу Еврохим и готовится к привлечению средств с фондового рынка (в частности уже сейчас обращается ее облигационный заем объемом 800 млн. руб.). Мы присваиваем ее акциям рекомендацию Покупать
Минерально-химическая компания «Еврохим» (являющаяся структурой МДМ группы и включающая ОАО "Ковдорский ГОК", ООО "ПГ "Фосфорит", ОАО "Невинномысский азот", ОАО "НАК"Азот" и ОАО "Минудобрения".), контролирует свыше 65% «Невиномысского Азота»
Базовыми предприятиями-конкурентами производства минеральных удобрений НАК «Азот» являются Тольяттиазот, Невинномысский азот, Аммофос, Апатит, Фосфорит, Сильвинит, У ралкалий и др.
В I полугодии 2003 Невинномысский азот выпустил товарной продукции на сумму 2.31 млрд руб., что на 7.2% превышает аналогичный показатель 2002 г. Объем производства карбамида (Выпуск этого удобрения был приоритетным в производственной программе компании из-за благоприятной ценовой ситуации на мировом рынке и некоторой активизации спроса внутри страны) за 6 месяцев 2003 г. составил 163.3 тыс. тонн, увеличившись по сравнению с аналогичным периодом 2002 г. на 18.4%.. Равномерный рост производства по всей номенклатуре минеральных удобрений, выпускаемых компанией, не был обеспечен во многом из-за недостатка сырья.
За последний год Невинномысский азот получил убыток, в числе основных причин - снижение выручки от продажи продукции на внутреннем рынке из-за низкой платежеспособности российских сельхозтоваропроизводителей и увеличение себестоимости продукции. Однако, как мы писали выше, в 2003 г. ситуация изменилась, цены на азотные удобрения выросли.
Текущая цена - $0,12
Целевая цена - $0,36
Рекомендация - Покупать
ОАО «Новомосковская акционерная компания Азот»
Общие сведения об эмитенте
| НАК Азот (NMAZ) | |
| Обыкн. акций | 106 504 5 |
| Прив. акций | нет |
Финансовые показатели, млн. долл.
| Показатель | 2000 | 3 кв 2002 |
| Выручка от реализации | 149.53 | 114.17 |
| Себестоимость | 99.16 | 102.92 |
| Прибыль от продаж | 45.45 | 3.82 |
| Прибыль до налогообложения | 51.48 | 1.26 |
| Чистая прибыль | 35.90 | 0.19 |
Дивидендная история
| Тип акции | Дивидендный период | Размер див. на 1 акцию, руб |
| АОИ | 2000 г. | не выпл. |
| АОИ | 2001 г. | не выпл. |
Структура УК
Резюме:
ОАО «НАК Азот», так же как и предыдущая компания, входит в холдинг Еврохим, имеет обращающийся на рынке облигационный заем объемом 1 000 млн. руб. и по нашему мнению является недооцененной по сравнению с аналогами. Мы также выставляем по ней рекомендацию Покупать.
ОАО "НАК Азот" входит в холдинг Еврохим (структура МДМ), который контролирует порядка 80% акций компании.
Вхождение в холдинг мы оцениваем как позитивный фактор. Существует вероятность перевода всех предприятий, входящих (см. выше) в Еврохим на единую акцию. В настоящее время Еврохим осуществляет инвестиционные вливания в компанию. В частности, в 2003г. “Новомосковская акционерная компания “Азот” завершила строительство нового цеха по производству метанола (мощностью 300 тыс. тонн метанола в год) стоимостью около $17 млн. Ранее из-за нехватки средств это строительство было заморожено. Всего в 2003 г. в новомосковское предприятие Еврохим планирует вложить $60 млн.
За восемь месяцев 2003г. ОАО "Новомосковская акционерная компания "Азот" выпустила товарной продукции на сумму 3.82 млрд руб. По сравнению с аналогичным периодом 2002 г. в сопоставимых ценах объем производства увеличился на 10.4%. Всего с начала 2003 г. выпущено 23.1 тыс. тонн удобрения или 100.4% к плану.
Текущая цена - $45
Целевая цена - $81,49
Рекомендация - Покупать