Мы повышаем нашу целевую цену по акциям ГМК "Норильский Никель" до 82,8 долл. и меняем нашу рекомендацию по акциям компании с "Держать" до "Покупать".

Коррекция на мировом рынке металлов, о возможности которой мы предупреждали, наконец-то наступила. Это снижение вызвало и падение акций металлургических компаний, в частности и ГМК. Однако мы полагаем, что негативные основные моменты, связанные с коррекцией на рынке металлов уже заложены в цену компании и, мы также считаем, что в долгосрочной перспективе растущий тренд на товарных рынках сохранится, что будет стимулироваться динамичным развитием азиатских стран – Китая, Индии. В частности, мы ожиданием улучшения на рынке палладия.

Мы полагаем, что успешное развитие золотого бизнеса компании может придать дополнительный импульс котировкам

ГМК «Норильский Никель»

Из-за высоких мировых цен на металлы, в первую очередь никеля, компания значительно увеличила свои финансовые показатели. Выручка компании по РСБУ выросла на 52% до 4.4 млрд. долл., чистая прибыль составила 1.19 млрд. долл., что почти в 10 раз выше уровня 2002г. В результате чистая рентабельность компании достигла 27% против 4% в 2002 г. При этом затраты на реализацию выросли всего на 25%, до 2 млрд. долл.

Доля никеля в общем объеме выручки НорНикеля увеличилась и составила 57% (в 2002 г. – 54%), что не случайно: рост стоимости этого металла за 2003г. составил свыше 130%. Касаемо других металлов: медь в общей выручке снизилась до 16% (с 23% в 2003г.), платина составила 9% (13%), палладий -11% (6%), золото – 7% (4%).

И хотя данные по РСБУ являются неконсолидированными, тем не менее, они дают представление о тенденциях изменения финансовых показателей компании.

В то же время представители НорНикеля предупредили участников рынка о том, что финансовые результаты компании по МСФО по итогам 2003г. будут ниже рыночных ожиданий из-за убытков дочерней компании НорНикеля Stillwater Mining (хотя отметим, эти убытки будут разовыми и неденежными), убытков «дочки» Норимет, а также по причине неравномерной продажи никеля на рынке (бОльшая часть металла была реализована в 1 квартале, когда цены были ниже среднегодовых).

Согласно нашим прогнозам, ГМК по итогам 2003г. получит выручку в размере 4,9 млрд. долл., что на 58% выше результатов 2002г.

ГМК Норильский Никель успешно развивает свой золотой бизнес, в марте компания приобрела 20% Gold Fields Ltd. у Anglo-American Gold за 1.17 млрд. долл. очередной раз подтвердив свою стратегию проникновения в золотодобывающую промышленность. И хотя менеджмент компании называет данную покупку просто «отличным вложением средств», мы не исключаем, что в будущем возможно создание СП с Gold Fields Ltd., обмен технологиями, расширение возможностей на внешнем (приоритетном для ГМК) рынке. Все это позволит компании диверсифицировать свою деятельность, сбалансировать выручку группы. В дальнейшем мы не исключаем увеличения доли НорНикеля в Gold Fields Ltd. Уже к 2007г. Норильский Никель может войти в пятерку крупнейших производителей золота.

ГМК по-прежнему намерен приобрести крупнейшее золоторудное месторождение в Евразии Сухой Лог, условия участия в аукционе на этот раз должны быть анонсированы в июле. Преимущество ГМК заключается в том, что компании принадлежит контрольный пакет Лензолота. Наличие у Лензолота инфраструктуры, необходимой для разработки месторождения позволит сэкономить порядка 300 млн. долл. капитальных инвестиций. НорНикель планирует довести производство золота до 100 тонн.

В то же время, риски о которых мы говорили в нашем прошлом special, посвященном НорНикелю, частично реализовались: на мировом рынке металлов наступила коррекция. Это снижение вызвало и падение акций металлургических компаний, в частности и ГМК. Однако, мы считаем, что в долгосрочной перспективе растущий тренд на товарных рынках сохранится, что будет стимулироваться динамичным развитием азиатских стран – Китая, Индии. В свою очередь бенефициаром этого спроса на металлы должен стать Норильский Никель.

Продажи основных металлов ГМК

Рынок металлов

Согласно прогнозам, мировое потребление ключевого для ГМК металла - никеля в 2004 году увеличится на 4,8% по сравнению с прошлым годом - с 1,24 млн. тонн до 1,3 млн. Тонн. При этом производство никеля увеличится в 2004 году на 6,6% - до 1,28 млн. тонн. Таким образом, в 2004 г., как и в 2003 г. дефицит металла сохраниться, цены на никель будут продолжать расти, сдерживая тем самым рост спроса.

Ожидается также улучшение ситуации на рынке палладия, НорНикель уже отказался от продажи Stillwater Mining 1 млн. унций палладия, как было оговорено компаниями ранее, это является позитивной новостью и подтверждает удачное следование намеченной ранее стратегии ГМК – реализация металла напрямую конечным потребителям и возвращение их доверия к палладию. Тем не менее, в 2004 году на рынке палладия должно сохранится избыточное предложение, так как рост спроса будет в значительной степени нивелирован дальнейшим расширением предложения палладия, получаемого как из первичного производства, так и в результате утилизации металла из отработанных автокатализаторов. В свою очередь спрос и предложение платины в 2004 году должны практически достигнуть равновесия.