МВФ оценил перспективы развития мировой экономики

Международный валютный фонд представил доклад "Перспективы развития мировой экономики", в котором проводится анализ и оценка указанных перспектив в основных группах стран (классифицированных по географическому положению, степени экономического развития и т.д.) и во многих странах индивидуально. Доклад сосредоточен как на главных проблемах экономической политики, так и на анализе развития мировой экономики и ее перспектив. Подобное исследование публикуется дважды в год в качестве рабочего документа встреч Международного денежно-кредитного и финансового комитета. На этот раз это мероприятие состоится в Сингапуре, где проходит годовое собрание Советов управляющих группы Всемирного Банка и Международного Валютного Фонда.

Глобальные экономические условия

Подъем мировой экономики оставался устойчивыми в первой половине 2006 года, и активность в большинстве регионов соответствовала ожиданиям или превышала их. Темпы роста в США были особенно высокими в первом квартале 2006 года, хотя впоследствии они замедлились. Экономический подъем набрал обороты в зоне евро и продолжился в Японии. Быстрый рост испытывали страны с формирующимся рынком, особенно Китай, а страны с низкими доходами также по-прежнему имеют впечатляющие показатели роста, чему способствуют высокие цены на биржевые товары.

В то же время, как отмечается в докладе, в некоторых странах отмечаются признаки усиливающегося инфляционного давления, поскольку устойчивые высокие темпы роста привели к сокращению резервных мощностей. Общий уровень инфляции в ряде стран с развитой экономикой, подгоняемый ростом цен на нефть, уже некоторое время превышает пределы, устраивающие центральные банки, но теперь наблюдаются также признаки повышения базовой инфляции и инфляционных ожиданий, прежде всего в Соединенных Штатах. Становится все более очевидным, что в Японии, наконец, прекратилась дефляция.

Цены на нефть и металлы достигли рекордно высоких уровней, указывают эксперты МВФ. Росту цен способствуют ограниченные резервные мощности на глобальных рынках на фоне динамичного роста ВВП, а в случае нефти — усиливающаяся геополитическая напряженность на Ближнем Востоке и риски для производства в некоторых других крупных производителях (в особенности в Нигерии). Данные фьючерсных рынков говорят о том, что цены на нефть будут оставаться на повышенном уровне в обозримом будущем.

Основные центральные банки отреагировали на эти изменения ужесточением денежно-кредитной политики. Федеральная резервная система США продолжала повышать процентные ставки до июня включительно, хотя в августе сделала паузу; Европейский центральный банк в последние месяцы повышал процентные ставки; а Банк Японии в июле прекратил свою политику нулевых процентных ставок. Доллар США снизился относительно евро и в меньшей степени относительно иены, а долгосрочные процентные ставки повысились.

Усиливающаяся обеспокоенность относительно инфляции и ужесточение денежно-кредитных условий привели в мае-июне к снижению цен на рынках акций стран с развитой экономикой и к ряду более значительных изменений цен некоторых активов в странах с формирующимся рынком, хотя с июля рынки были более стабильными. Эти изменения, как полагают авторы доклада, в основном представляют собой корректировки после значительного подъема цен, а не коренную переоценку экономических рисков, и, скорее всего, существенно не повлияют на экономический рост, хотя рост в отдельных странах может сдерживаться, поскольку соответствующие центральные банки повысили процентные ставки для стабилизации ситуации на финансовых рынках и предотвращения инфляционного давления.

Сохраняются крупные глобальные дисбалансы. Несмотря на ускорение роста экспорта, ожидается, что дефицит счета текущих операций США в 2007 году приблизится к 7% ВВП. В странах-экспортерах нефти и ряде стран Азии ожидается сохранение высоких профицитов; в частности, в Китае профицит останется на уровне свыше 7% ВВП.

Перспективы и риски

Прогноз глобального роста был повышен МВФ до 5,1% в 2006 году и 4,9% в 2007 году, в обоих случаях на ¼ процентного пункта выше по сравнению с апрельским выпуском "Перспектив развития мировой экономики" 2006 года.

В МВФ ожидают, что в условиях снижения конъюнктуры на рынке жилья рост в Соединенных Штатах замедлится с 3,4% в 2006 году до 2,9% в 2007 году. В Японии темпы роста также снизятся с переходом экономического цикла в более позднюю стадию. В зоне евро в этом году прогнозируется сохранение динамики подъема, хотя в Германии рост замедлится в 2007 году в результате планируемого повышения налогов. В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах ожидается сохранение очень высоких темпов роста, в том числе продолжение быстрого подъема, наблюдающегося в экономике Китая в последний период.

Баланс рисков в отношении перспектив глобальной экономики смещен в сторону ухудшения, при этом персонал МВФ оценивает как один шанс из шести вероятность того, что в 2007 году темпы роста снизятся до 3¼ % или менее. Наиболее существенные риски связаны с возможностью того, что инфляционное давление усилится, что потребует более значительного ужесточения денежно-кредитной политики, чем ожидается в настоящее время; что цены на нефть еще более возрастут на фоне ограниченных резервных мощностей и сохраняющейся геополитической неопределенности; и что активность на рынке жилья США будет снижаться быстрее, чем ожидается, в результате чего произойдет более резкое замедление роста в экономике США.

По-прежнему вызывает обеспокоенность возможность неупорядоченной корректировки глобальных дисбалансов. Плавная корректировка этих дисбалансов под действием рыночных сил является наиболее вероятным исходом, хотя для этого необходимо, чтобы инвесторы еще многие годы продолжали наращивать долю активов США в своих портфелях. Глубина и высокий уровень развития финансовых рынков США способствуют финансированию крупных дефицитов счета текущих операций в последний период. Вместе с тем, сохраняется некоторый риск неупорядоченной корректировки, которая обернулась бы тяжелыми издержками для мировой экономики.

Задачи экономической политики

Центральным банкам в странах с развитой экономикой необходимо будет, по мнению авторов доклада, тщательно взвесить относительные риски для роста и инфляции в предстоящий период. Федеральная резервная система США находится в сложной ситуации, когда рост инфляции сочетается с замедлением экономического роста, но ввиду важности сдерживания инфляционных ожиданий все еще может потребоваться некоторое дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики. В Японии повышение процентных ставок следует проводить постепенно, поскольку угроза всплеска инфляции практически отсутствует, тогда как возврат к дефляции чреват большими издержками. В зоне евро, вероятно, потребуется дальнейшее повышение процентных ставок, если темпы роста будут соответствовать ожиданиям, но пока экспертам МВФ представляется, что инфляционное давление остается в целом под контролем, в условиях сохраняющихся рисков снижения роста директивные органы могут позволить себе проявлять осторожность с дополнительным ужесточением денежно-кредитной политики.

В большинстве крупных стран с развитой экономикой чрезвычайно важной задачей остается бюджетная консолидация в условиях старения населения. В предстоящие годы многие страны планируют провести бюджетную консолидацию, но она носит слишком ограниченный характер и не подкрепляется четко определенными мерами экономической политики. Необходимо укрепить основы систем социального обеспечения и изыскать эффективные пути сдерживания неотвратимо нарастающих затрат на здравоохранение, считают в МВФ.

Проведение структурных реформ в целях совершенствования условий для предпринимательской деятельности и повышения глобальной конкурентоспособности остается необходимым для улучшения перспектив роста. В зоне евро ускорение реализации Лиссабонской программы — особенно более открытая конкуренция в секторе услуг и более гибкие рынки труда и реформы финансового сектора — по-прежнему являются важнейшими направлениями для улучшения перспектив роста производительности и расширения возможностей занятости. В Японии приоритетные задачи включают реформы государственного сектора, шаги по повышению гибкости рынка труда и эффективности финансового сектора и реформы с целью повышения производительности в сфере услуг.

В странах с формирующимся рынком и развивающихся странах директивные органы должны адаптироваться к более сложным глобальным условиям путем дальнейшего сокращения факторов уязвимости и проведения реформ, способствующих поддержанию набранных темпов экономического роста, полагают авторы доклада. События последнего времени напоминают о том, что страны с формирующимся рынком остаются уязвимыми к потрясениям на глобальных финансовых рынках. К странам, подверженным риску, относятся страны со все еще слабыми балансами государственного сектора, крупными дефицитами счета текущих операций и менее прочно закрепившимися инфляционными ожиданиями.

В МВФ вызывает обеспокоенность растущее использование потоков частного долга для финансирования крупных дефицитов счета текущих операций в ряде стран Европы с формирующимся рынком. Необходимо также предпринять дальнейшие шаги для продолжения рыночных реформ в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, в частности путем сокращения препятствий для конкуренции, с тем чтобы создать благоприятный климат для активного роста при ведущей роли частного сектора.

Авторы доклада констатирует, что экономика стран Азии находится на подъеме. С 1950-го года реальный доход на душу населения в регионе возрос в семь раз. Рост производства на душу населения составлял в среднем 4% в год, а в быстро развивающихся странах, таких как новые индустриальные страны (НИС) и Китай, превышал 5%.

Движущей силой этого роста было быстрое накопление физического и человеческого капитала, а также быстрое повышение совокупной факторной производительности. В свою очередь, такой подъем отражает в целом хорошие условия в регионе, обусловленные решительной экономической политикой.

Тем не менее, многим азиатским странам предстоит еще долгий путь для достижения уровней дохода стран с развитой экономикой, говорится в исследовании МВФ. Приближение к ним чрезвычайно важно для снижения все еще высокого уровня бедности в регионе. Поэтому необходимо проводить политику, способствующую высокому росту производительности в будущем.

Главная задача, как полагают эксперты, заключается в том, чтобы поддержать рост производительности в сфере услуг, в котором приближение к уровню стран с развитой экономикой приостановилось, несмотря на то что производительность в ней составляет всего одну треть от уровня США. Если бы производительность в сфере услуг повышалась так же быстро, как в промышленности, за последние десять лет совокупный объем производства дополнительно увеличивался бы на 1½ процентных пункта в год. Рост производительности в сфере услуг будет зависеть от усиления конкуренции, устранения барьеров на пути вхождения в рынок, рационализации нормативных актов и развития человеческого капитала.

Меры политики в поддержку продолжающегося перемещения ресурсов из сельского хозяйства в промышленность и сферу услуг позволили бы сократить бедность в сельских районах и повысить темпы экономического роста. Начиная с 1970-го года перемещение рабочей силы из сельского хозяйства в промышленность и сферу услуг обеспечило примерно четверть сокращения разрыва в уровнях производительности в странах Азии по сравнению с США. Однако на долю сельского хозяйства все еще приходится почти половина общей численности работников в развивающихся странах Азии, которая достигает 60% в странах, развитие которых началось позже, таких как Вьетнам и Камбоджа. Продолжение либерализации торговли, расширение и углубление финансовых систем, развитие человеческого капитала, обеспечение гибкости на рынках труда и исправление широко распространенных недостатков инфраструктуры поможет этим странам продолжать структурные преобразования экономики, отмечается в докладе. Опыт Азии показывает, что необходимыми условиями высокого и устойчивого роста являются стабильная макроэкономическая основа, открытость торговли, прочные институты и хорошо развитые финансовые системы.

Бум цен на нетопливные биржевые товары: как долго он может продлиться?

Цены на многие биржевые товары достигли в этом году рекордно высокого уровня — цены на металлы в реальном выражении с 2002 года увеличились на 180%, что превысило даже повышение цен на нефть (157% в реальном выражении, первый рисунок). Основным фактором бурного роста цен на металлы, как отмечают эксперты МВФ, является быстрое увеличение мирового спроса, особенно в Китае, которое опережало увеличение предложения. Например, потребление алюминия в 2002–2005 годах возрастало ежегодно на 7,6% по сравнению с 3,8% в прошлое десятилетие. С учетом длительного периода освоения инвестиций в производстве металлов цены на металлы могут существенно повышаться в ответ на непредвиденное повышение спроса. Что касается роли Китая, то на долю этой страны пришлось примерно 50% прироста чистого мирового потребления основных металлов (алюминий, медь и сталь) за истекшие четыре года. В силу быстрого экономического роста и растущей доли в мировой экономике Китай, как предполагается, сохранит свою важнейшую роль в определении динамики рынков биржевых товаров.

Реакция цен на продовольствие и другие нетопливные товары на активный рост мировой экономики была значительно меньше выраженной, чем в случае металлов. Это объясняется несколькими факторами. Во-первых, потребление металлов растет с увеличением доходов быстрее, чем потребление сельскохозяйственной продукции. Во-вторых, реакция предложения в сельском хозяйстве на изменения цен значительно быстрее, чем в производстве металлов. Достаточно скромное повышение цен на продовольствие за последние несколько лет в основном было вызвано изменениями курса доллара США и повышением стоимости производственных ресурсов, особенно удобрений, цены на которые связаны с ценой на нефть.

Вопреки распространенной точке зрения, финансовые инвесторы, по-видимому, не играют большой роли в определении динамики цен на нетопливные биржевые товары. За последние несколько лет спекулятивные инвестиции в рынки товарных фьючерсов существенно увеличились, но инвесторы создавали как длинные, так и короткие позиции, влияние которых на цены взаимно компенсировалось. Практически нет статистических данных, подтверждающих, что чистые спекулятивные позиции приводят к изменениям спотовых цен (более того, справедливо обратное — инвесторы, по-видимому, следуют за тенденциями цен, а не формируют их). Например, чистые спекулятивные позиции на рынке меди сократились в период роста цен на медь ранее в этом году.

Что касается перспектив, ожидается, что цены на металлы снизятся по сравнению с текущим рекордно высоким уровнем, говорится в документе. Анализ рынков алюминия и меди позволяет сделать вывод о том, что цены на эти два металла превышают устойчивый уровень при различных предположениях относительно глобального роста, расширения производственных мощностей и реакции предложения и спроса на цены. Согласно прогнозам базисного сценария, реальные цены на алюминий и медь к 2010 году упадут на 29 и 53%, соответственно. Этот вывод соответствует историческому опыту: цены на металлы обычно приближаются к издержкам производства в среднесрочной перспективе, тогда как текущие цены намного превышают эти издержки производства (отношение рыночных цен к издержкам для основных металлов находится в диапазоне 1½–2¾). Кроме того, фьючерсные рынки также предсказывают постепенное снижение цен на большинство металлов в течение следующих пяти лет.

С учетом временного характера текущего бума цен на нетопливные биржевые товары, крайне важно, чтобы директивные органы в странах-экспортерах в основном сберегали текущие непредвиденные доходы или использовали их таким образом, чтобы это содействовало будущему росту в других отраслях, помимо сектора биржевых товаров, говорится в докладе МВФ "Перспективы развития мировой экономики".

По мнению к.э.н., начальника аналитического отдела ФК Мегатрастойл Александра Разуваева, серьезного падения нефтяных цен нам увидеть не удастся. "Сохраняются факторы, которые постоянно поддерживают нефтяные цены: это и агрессивная политика ОПЕК, и проблема нефтяных регионов - война в Ираке, риски войны в Иране", - говорит он. Если даже понижение цены на нефть произойдет, то это едва ли отразится на устойчивом развитии экономики и внутреннем потребительском спросе, считает аналитик. "В России сохранится устойчивое развитие. Я думаю, что в этом году рост ВВП будет 6,6%, промышленного производства – 5%. Конечно, инфляция будет выше, чем ожидает правительство, но это не столь важно, потому что в России инфляция не тормозит экономический рост. Рубль будет дорожать. На мой взгляд, это единственный способ для правительства снизить инфляцию. Конечно, это бьет по конкурентоспособности наших товаров. Россия хорошо развивается, несмотря на некоторое замедление, которое мы видим в мировой экономике. В этом году размер ВВП России составит около триллиона долларов", - отмечает г-н Разуваев.

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
Первый зампред ЦБ РФ А.Козлов скончался в результате покушения	A
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Готовится решение о приватизации генерирующих активов РАО ЕЭС	B
"АвтоВАЗ" пытается повысить рентабельность за счет дилеров	C
Комстар-ОТС не будет объявлять третью оферту миноритариям МГТС	D
Чистая прибыль "Татнефти" за 2005 год по US GAAP превысила прогноз	A

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - негативный