За первое полугодие выручка МТС выросла на 11,8%, OIBDA - на 17,1%, а прибыль акционеров увеличилась с 7,7 до 74,0 млрд рублей. Однако 53,3 млрд рублей дала продажа доли в башенной компании. Без этой сделки прибыль составила 20,8 млрд рублей. Основной бизнес действительно улучшился, но отчётная цифра сильно преувеличивает масштаб восстановления.

Прибыль МТС стала волатильной после 2021 года

До 2021 года прибыль росла, затем стала заметно волатильнее. Максимум без существенного искажения - 63,5 млрд рублей в 2021 году. Последний нормальный ориентир - 54,6 млрд рублей в 2023 году. Результат 2024 года включает 19,8 млрд рублей от продажи бизнеса в Армении, поэтому 49,0 млрд рублей нельзя считать полностью повторяемой прибылью.

Основной бизнес ускорился, но отчётную прибыль подняла продажа доли

Основной вклад в рост выручки дал телеком: внешние доходы сегмента увеличились на 14,4%, до 292,5 млрд рублей. Розница, финтех и рекламный бизнес тоже выросли, но медленнее. OIBDA росла быстрее выручки, потому что коммерческие и административные расходы прибавили только 6,5%. Это важнее роста масштаба: каждый рубль выручки стал приносить больше операционной прибыли.

Из 74,0 млрд рублей прибыли 53,3 млрд, или 72%, дала потеря контроля над башенной компанией после продажи 49,9% доли. Без сделки прибыль составила 20,8 млрд рублей - всё равно в 2,7 раза больше результата годом ранее. Рост поддержали OIBDA и снижение чистых процентных расходов на 7,7 млрд рублей.

Большая часть прибыли от сделки пока не превратилась в деньги. На 30 июня МТС признала 21,7 млрд рублей дебиторской задолженности по продаже, 19,0 млрд рублей справедливой стоимости оставшейся доли и эффекты нового договора аренды башен. Фактическое денежное поступление в отчёте составило только 0,3 млрд рублей. Поэтому отчётные 74 млрд рублей нельзя напрямую использовать ни для оценки, ни для дивидендов.

Отрицательный денежный поток не означает провал телекома

Операционный денежный поток группы изменился со 117,1 млрд рублей притока до 1,6 млрд рублей оттока. Главные причины - сокращение банковских средств клиентов на 59,9 млрд рублей и рост кредитов и депозитов, выданных МТС Банком, на 36,2 млрд рублей. Это движение банковского баланса, а не прямой денежный результат телеком-бизнеса. Консолидированный поток МТС нельзя трактовать так же, как поток обычной телеком-компании.

Для акционера важнее другое: капитальные затраты выросли на 21,6%, до 75,9 млрд рублей, а чистый долг составил 474,1 млрд рублей. Отношение чистого долга к OIBDA осталось умеренным - 1,6х, а эффективная процентная ставка снизилась на 5,8 п.п. Долг пока контролируемый, и снижение ставок уже помогает прибыли, но высокая инвестиционная программа ограничивает свободные деньги для дивидендов.

Финтех добавляет рост и одновременно повышает риск

Внешняя выручка финтеха выросла на 6,0%, до 79,8 млрд рублей, а OIBDA - на 6,9%, до 10,6 млрд рублей. При этом ожидаемые кредитные убытки группы увеличились на 55%, до 19,7 млрд рублей. Значит, МТС Банк остаётся источником дохода, но ухудшение качества кредитного портфеля уже забирает часть результата. Если стоимость риска продолжит расти, снижение процентных ставок не полностью перейдёт в чистую прибыль группы.

Прибыль 40-50 млрд рублей оставит МТС ниже уровня 2023 года

Количественного прогноза по чистой прибыли на 2026 год компания не дала. Мой сценарий прибыли без башенного бизнеса - 40-50 млрд рублей. После 20,8 млрд рублей за первое полугодие во втором потребуется заработать 19,2-29,2 млрд рублей.

Даже верхняя граница не возвращает прибыль к уровню 2023 года. При цене 180 рублей за акцию на 27 августа капитализация составляла 359,7 млрд рублей, а прогнозный E/P - 11,1-13,9%. Отчётная прибыль с учётом башенной сделки будет примерно на 53 млрд рублей выше, но использовать этот разовый эффект для оценки компании я не считаю правильным.

Главный вопрос - сохранит ли МТС дивиденд 35 рублей

В августе МТС выплатила 35 рублей на акцию по итогам 2025 года. При текущей цене это соответствует доходности 19,4%. Если компания закрепит такую выплату в новой дивидендной политике, высокая доходность станет главным источником инвестиционной привлекательности акций. Если дивиденд снизят, я ожидаю негативной реакции рынка.

Для выплаты 35 рублей потребуется около 69,9 млрд рублей - 140-175% моего сценария прибыли без башенного бизнеса. При распределении 100% такой прибыли дивиденд составил бы только 20-25 рублей на акцию, а доходность - 11,1-13,9%. Значит, фиксированные 35 рублей возможны, но разницу придётся финансировать за счёт долга или денежных резервов. Новая дивидендная политика, которую компания готовит представить совету директоров осенью, становится главным событием для оценки акций.

Вывод: основной бизнес сильнее, чем год назад, но 74 млрд рублей повторить нельзя

Отчёт подтверждает реальное улучшение: выручка и OIBDA растут двузначными темпами, маржа повысилась, а снижение ставок уже уменьшает процентные расходы. Но 72% прибыли дала разовая башенная сделка, значительная часть которой пока не получена деньгами.

По прибыли без башенного бизнеса мой ориентир на 2026 год - 40-50 млрд рублей, E/P - около 11-14%. Но главный фактор инвестиционной привлекательности - будущая дивидендная политика. Сохранение выплаты 35 рублей обеспечит доходность около 19,4% и поддержит интерес к акциям, хотя дивиденд не покрывается обычной прибылью. Снижение выплаты, на мой взгляд, вызовет негативную реакцию рынка. Поэтому в первую очередь я буду следить за решением по фиксированному дивиденду, а затем - за OIBDA, процентными расходами, стоимостью риска МТС Банка и капитальными затратами.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.