МТС меняет дивполитику - красивая обертка, старая проблема внутри
Совет директоров МТС утвердил новую дивполитику на 2027–2028: возврат акционерам до 20% годовой OIBDA, из них 70% — дивиденды (до 14% OIBDA), 30% — байбэк. Три выплаты в год вместо одной. Звучит как апгрейд. По факту — нет.
Привязка к OIBDA не решает главную проблему. Дивиденды в 2025-м уже превысили чистую прибыль: 68,6 млрд выплат против 35,3 млрд прибыли. OIBDA — показатель до процентов, амортизации и капзатрат, он растёт даже тогда, когда реальных денег на выплаты нет. А их нет: свободный денежный поток за 2025 год — минус 6,5 млрд.
Официальный долг занижен. МТС хвастается ND/OIBDA = 1,6х. Но это без аренды (100,6 млрд по IFRS 16). С учётом аренды — 2,6х. С учётом сделки по башням (долг «вывели» в ЗПИФ, но экономически он остался, просто теперь это аренда, а не проценты) — 2,1х. Разница между «рекордно низким долгом» и «второй по счёту закредитованностью» — это разница в one-line PR-тезисе и реальности.
Байбэк за счёт долга — не создание стоимости, а перекладывание из кармана в карман. Меньше акций в обращении → выше дивиденд на акцию и «привлекательнее» мультипликаторы — но если выкуп финансируется тем же заёмным капиталом, это тот же риск, что и с дивидендами сверх прибыли, только в другой упаковке.
Конфликт интересов очевиден. АФК «Система» обслуживает свой долг за счёт дивидендов МТС. Значит, выплаты будут в приоритете у мажоритария — даже если для самой МТС разумнее направить кэш на снижение долга.
«Целевой» ≠ «гарантированный». Старая политика тоже обещала «не менее 35 руб.» — и это не помешало пересматривать условия. Новая формулировка оставляет совету директоров тот же простор для манёвра при ухудшении условий.
Вывод
Форма выплат стала изящнее, источник денег — нет. Пока FCF отрицательный, а реальный долг выше заявленного, разговоры о «предсказуемости для долгосрочных инвесторов» — это в первую очередь PR, а не фундаментальный плюс.
Комментарии