МТС: лидер с мощным потенциалом
С момента последнего обновления рекомендации по акциям МТС прошло более полугода. Выпущенная отчетность за первый и второй кварталы 2008 года, а также произошедшие за это время с оператором события, позволили нам обновить финансовую модель и прогнозы по компании.
Результаты первого полугодия 2008 года оказались выше наших ожиданий: компания сохранила высокие темпы роста выручки и рентабельность по EBITDA на уровне выше 50%. Негативным сигналом стал только тот факт, что компания развивается в первую очередь за счет России, в то время как большинство других рынков присутствия не демонстрируют хорошего роста.
На втором по важности после российского, украинском рынке позиции МТС ослабевают — из-за активных действий "Астелита" компания теряет абонентскую базу. Мы снизили прогнозы по абонентской базе дочерней компании МТС в Украине, что негативно сказалось на целевой цене акций.
С точки зрения финансового положения МТС находится в прекрасной форме: рентабельность компании высока, темпы роста выручки пока еще хорошие, а долг крайне незначителен. Этим объясняется и легкость привлечения оператором долговых ресурсов – инвесторы фактически выстроились в очередь для того, чтобы дать в долг компании 10 млрд. рублей, причем произошло это на очень сложном рынке на фоне практически полного отсутствия ликвидности.
Компания расширила свою опционную программу, правда, с одновременным ужесточением условий получения бонусов. Тем не менее, опционы с текущей ценой в 734 млн. долларов снизили целевую цену примерно на 1,5%, поскольку мы консервативно относимся к потенциальным выплатам менеджменту и воспринимаем их как практически обязательные расходы.
Сети 3G (третье поколение) – потенциальный драйвер роста удельных доходов с абонента – пока вводятся в строй очень небольшими темпами. На начало августа сети 3G МТС были запущены в Санкт-Петербурге, Казани, Сочи, Нижнем Новгороде и Екатеринбурге, что не кажется высоким темпом роста. Мы несколько снизили оптимизм относительно выручки от сетей третьего поколения.
В первом полугодии 2008 года "Вымпелком" сменил принципы учета абонентской базы, в результате чего количество абонентов того или иного сотового оператора стало практически бесполезным показателем, поскольку абоненты теперь не являются сравнимыми между собой. С учетом этого изменения, мы приняли решение о смене принципа построения финансовой модели рынка сотовой связи России. Теперь основополагающей величиной для определения выручки компании является совокупный доход всех операторов сотовой связи, а не проникновение в стране, как было ранее.
В результате произведенных изменений, целевая цена обыкновенной акции, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков, несколько снизилась относительно предыдущей модели и составляет на конец 2009 года $15,34, что эквивалентно 37%-ному потенциалу роста относительно текущих уровней. Мы крайне положительно воспринимаем МТС – это одна из немногих компаний, которая сочетает в себе абсолютное лидерское положение на рынке, стабильное финансовое состояние и наличие серьезного потенциала роста.