МТС: лидер на фоне кризиса
В свете текущего кризиса на мировых и отечественных финансовых рынках мы приняли решение обновить финансовую модель МТС с учетом новых прогнозов по финансовым показателям компании и изменившихся требований по доходности для инвесторов. В обновленном взгляде на компанию была учтена, в частности, недавно вышедшая отчетность оператора за 9 месяцев 2008 года по US GAAP.
Результаты МТС в представленной отчетности за три квартала оказались, по большей части, выше рыночных ожиданий – выручка компании увеличилась на 32%, а рентабельность по OIBDA составила 51%. Впрочем, структура выручки свидетельствует о том, что компания растет в первую очередь за счет российского рынка, а другие регионы СНГ выполняют лишь второстепенную роль – данный негативный тренд не дает нам оснований говорить о том, что оператор развивается идеально.
Мобильная связь настолько прочно проникла в жизнь людей, а удельная выручка с абонента так невелика в абсолютном выражении (у МТС в России – 11,5 долларов в 3 квартале 2008), что даже серьезный финансовый кризис не заставит пользователей полностью отказаться от сотовой телефонии. Впрочем, в финансовой модели мы закладываем зависимость выручки компании в России от ВВП, поэтому с учетом понижения прогнозов по росту экономики на ближайшие годы мы снизили прогноз по выручке компании, но сохранили прогноз по операционным расходам неизменным.
Положение оператора относительно конкурентов не вызывает опасений за лидерство МТС на российском рынке в сегменте сотовой связи. Это одна из причин полагать, что финансовое состояние компании не ухудшится радикально даже на фоне торможения всей экономики.
Менеджмент компании проявляет понимание текущей ситуации, что выливается, в частности, в снижение плана по инвестициям. Так, прогноз на 2008 год снижен с 2,5 млрд. долларов до 2,0 млрд. долларов. Мы также снизили прогноз по капитальным вложениям в течение прогнозного периода, но особо хотели бы отметить, что угроза для бизнеса МТС от недостатка инвестиций маловероятна: конкуренты также будут вынуждены снизить инвестиции, причем, не исключено, что более значительно.
Мы скорректировали финансовую модель по компании и понизили прогноз по выручке и рентабельности, что дало 19%-ное снижение целевой цены по акциям МТС. Впрочем, даже с учетом довольно значительного снижения, компания остается невероятно привлекательной с фундаментальной точки зрения с учетом рыночного положения, ликвидности, финансового состояния и перспектив развития. Потенциал роста стоимости акций на конец 2009 года составляет 241% при расчетной цене 12,39 долларов.