«МТС» и «ЭН+ ГИДРО». Новые флоатеры на первичном рынке облигаций

22 октября на первичный рынок выходят два крупных рублевых флоатера. ПАО «МТС» предлагает выпуск 003Р-04 с ориентиром до КС + 180 б.п. и рейтингом AAA, а ООО «ЭН+ ГИДРО» - облигации 001РС-11 с ориентиром до КС + 250 б.п. и рейтингом AA-. Обе бумаги размещаются 27 октября с ежемесячными купонами.

Формально сроки обращения составляют 12 и 10 лет соответственно. Однако по МТС предусмотрена оферта через 2,25 года, а по «ЭН+ ГИДРО» - через 2 года. Поэтому главный ориентир для сравнения - флоатеры с сопоставимым сроком до оферты или погашения, а не вся длинная часть рынка.

Разберемся, насколько новые выпуски дают премию к вторичному рынку, компенсирует ли она текущие риски эмитентов и где остается пространство для заработка. Подпишитесь на уведомления, чтобы первым узнать о ближайших размещениях и получать рыночную аналитику. Обращаем внимание, что неквалифицированные инвесторы не могут покупать некоторые виды облигаций.

МТС-003Р-04

Об эмитенте

ПАО «МТС» - один из крупнейших российских операторов связи. Помимо мобильной и фиксированной связи, группа развивает финансовые, рекламные и цифровые сервисы. Масштаб бизнеса и устойчивый денежный поток телеком-направления поддерживают кредитное качество, хотя инвестиции в экосистему и стоимость обслуживания долга остаются существенными факторами.

Согласно опубликованным результатам группы МТС за 6 месяцев 2026 года (МСФО):

• Выручка: 213,5 млрд руб. (+9,2% г/г);
• OIBDA: 84,6 млрд руб. (+16,3% г/г);
• Чистая прибыль: 66,9 млрд руб.;
• Чистый долг на 30 июня: 474,1 млрд руб.;
• Чистый долг/OIBDA LTM: 1,6 (против 1,7 годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: не менее 10 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 180 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год (купонный период — 30 дней);
• Срок до погашения: 12 лет;
• Рейтинг: AAA от АКРА, «Эксперт РА» и НКР;
• Дата сбора книги заявок: 22 октября;
• Дата размещения: 27 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (через 2,25 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Для оценки новой бумаги наиболее показательны собственные выпуски МТС с близким сроком до оферты. МТС 2Р-14 со спредом КС + 175 б.п. имеет оферту в ноябре 2028 года и на 16 октября торговался около 100,7% от номинала. МТС 2Р-16 также предлагает КС + 175 б.п., но оферта приходится на январь 2029 года; цена на вторичном рынке составляла около 100,4%. Оба выпуска сопоставимы с новым по кредитному риску и горизонту вложений.

Формально новый 003Р-04 дает лишь 5 б.п. дополнительного купонного спреда. Однако вторичные бумаги стоят выше номинала, тогда как первичка приобретается по 100%. Если ориентироваться на предъявление к оферте по номиналу, такая разница в цене может дать новому выпуску примерно 20–35 б.п. дополнительной эффективной доходности в год относительно этих двух бумаг. Это оценка, а не зафиксированная рыночная премия: она зависит от цены входа и фактического срока удержания.

Еще один ориентир - МТС 3Р-02 с купоном КС + 150 б.п. и офертой в мае 2029 года. При цене около 99,9% первичка по верхней границе дает к нему порядка 30 б.п. дополнительного спреда и при этом немного короче. Следовательно, премия у нового выпуска есть, но назвать ее большой нельзя. Снижение спреда в ходе книги на 20–30 б.п. практически уберет часть преимущества перед собственной вторичкой.

Кредитный профиль МТС остается сильным: рейтинги находятся на уровне AAA, а отношение чистого долга к OIBDA за год сократилось с 1,7 до 1,6. Рост операционной прибыли поддерживает способность обслуживать долг.

В группе AAA у выпусков с близким сроком обращения спреды часто находятся вблизи КС + 120 б.п. Поэтому ориентир КС + 180 б.п. выглядит конкурентно. Но на практике собственные бумаги МТС остаются более точным ориентиром, чем облигации других эмитентов с тем же рейтингом. При сохранении спреда ближе к верхней границе новый выпуск подходит для получения плавающего купонного дохода и может получить умеренную переоценку после размещения. На существенный рост цены рассчитывать сложнее, если спрос заметно снизит финальный спред.

ЭН+ ГИДРО-001РС-11

Об эмитенте

ООО «ЭН+ ГИДРО» управляет и обслуживает Иркутскую, Братскую и Усть-Илимскую ГЭС Ангарского каскада. Компания является ключевым активом энергетической группы «ЭН+ ХОЛДИНГ». Кредитный профиль эмитента в значительной степени определяется устойчивостью консолидированной группы, централизованным управлением ликвидностью и поддержкой со стороны связанных структур. По новому выпуску предусмотрены внешние публичные безотзывные оферты МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ» и АО «ЭН+ ГЕНЕРАЦИЯ».

По данным «Эксперт РА» на 30 июня 2026 года (консолидированная отчетность МКООО «ЭН+ ХОЛДИНГ», МСФО):

• Выручка: 395,4 млрд руб. (+7,9% г/г);
• Долговые обязательства: 270,2 млрд руб. (+12,4% г/г);
• Скорректированный долг/EBITDA: 1,7 (против 1,6 годом ранее);
• EBITDA/процентные платежи: 4,0 (против 3,5 годом ранее);
• Рентабельность EBITDA: 35,9% (против 39,5% годом ранее).

Параметры выпуска

• Объем: не менее 10 млрд руб.;
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + не более 250 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год (купонный период - 30 дней);
• Срок до погашения: 10 лет;
• Рейтинг: AA- (стабильный) от АКРА и «Эксперт РА»;
• Дата сбора книги заявок: 22 октября;
• Дата размещения: 27 октября;
• Амортизация: нет;
• Оферта: да (через 2 года);
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть, после тестирования.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

На вторичном рынке у «ЭН+ ГИДРО» есть рублевый флоатер 001РС-06 с купоном КС + 500 б.п. Однако его погашение намечено уже на 15 декабря 2026 года. При цене около 100,5% от номинала он фактически превратился в короткую бумагу с остаточным сроком менее двух месяцев. Сравнивать его исторический спред напрямую с новым двухлетним горизонтом до оферты некорректно: премия в цене и короткий срок существенно меняют эффективную доходность. Остальные обращающиеся выпуски эмитента преимущественно номинированы в юанях и для рублевого флоатера не подходят.

Таким образом, надежного собственного рублевого аналога на два года сейчас фактически нет, и основное сравнение приходится делать внутри рейтинговой группы AA-. Верхний ориентир КС + 250 б.п. превышает купонные спреды ряда эмитентов с близкими рейтингами, но далеко не всей вторички. Например, «Альфа-Лизинг» БО-02 предлагает КС + 300 б.п., хотя до погашения остается около года, бумага торгуется выше номинала, а ее рейтинг находится под наблюдением. У ГТЛК 001Р-21 спред ниже - КС + 215 б.п., но цена около 97% заметно увеличивает эффективную доходность к оферте в ноябре 2027 года. Такие альтернативы нельзя оценивать только по номинальному спреду.

Кредитное качество «ЭН+ ГИДРО» выглядит достаточно устойчиво для AA-. «Эксперт РА» оценивает долговую нагрузку консолидированной группы в 1,7 EBITDA, а покрытие процентов - в 4,0 раза. Плюс бизнеса - значительная доля низкозатратной гидрогенерации и достаточно предсказуемый спрос на электроэнергию. При этом агентство обращает внимание на валютный риск: около половины кредитного портфеля группы номинировано в юанях, тогда как основная выручка формируется в рублях. Поэтому риск-премия к бумагам рейтинга AAA оправданна.

Зеленый статус выпуска и финансирование соответствующих проектов - дополнительная особенность сделки, но не замена анализу платежеспособности эмитента.

Плавающий купон уменьшает чувствительность выплат к текущему уровню ставок, но при снижении ключевой ставки денежный поток будет сокращаться. Зафиксировать сегодняшнюю доходность на два года не получится.

При КС + 250 б.п. новый выпуск выглядит вполне конкурентным для AA- с учетом двухлетней оферты и поддержки группы. Но сильного аргумента для спекуляции здесь меньше, чем может показаться по верхнему спреду: сопоставимая вторичка не всегда дороже, а бумаги с дисконтом могут давать инвестору более высокую эффективную доходность. Если финальный спред снизится к КС + 200–220 б.п., преимущество первички станет значительно менее очевидным. Вблизи верхней границы выпуск скорее интересен для удержания до оферты, чем для расчета на быстрый рост цены.

Попробуйте себя в роли аналитика и оцените вероятность дефолта облигаций