МТС берет капитализацию в свои руки

5 сентября российская компания "Мобильные ТелеСистемы" (МТС) представила отчетность за 2 квартал 2006 года по US GAAP и объявила о выкупе своих ADR на рынке. На этих новостях МТС стала "бумагой дня": зафиксирован почти 7%-ный рост котировок. "Приобретение акций произойдет на открытом рынке или через частные сделки", - говорится в сообщении, распространенном пресс-службой МТС. Скупка акций будет финансироваться за счет собственных средств компании, выпуск долговых обязательств или кредиты.

В форме ADR обращается порядка 39% акционерного капитала МТС, еще порядка 7,7% приходится на российский рынок. Остальные акции - в руках АФК "Системы" (52,8%) и у менеджмента (0,5%). По мнению аналитиков ИК "Финам", МТС планирует начать выкуп акций исключительно для того, чтобы подстегнуть динамику котировок. Как уже неоднократно отмечалось, произведенное Deutsche Telecom в сентябре 2005 года размещение крупного пакета акций МТС создало некую избыточность предложения. Теперь же, в случае действительного начала скупки акций самой МТС, их рост может восстановиться.

Вместе с тем аналитики полагают, что поводов для оптимизма нет: долгое ожидание роста "фундаментально недооценённого" МТС может быстро смениться периодом осознания того, что компания справедливо оценена, после чего неизбежно последует снижение стоимости бумаг, сопоставимое с майским.

Последний раз интрига с так называемым "обратным выкупом" развернулась вокруг акций "Сургутнефтегаза" в 2003 году. Тогда российские корпорации продемонстрировали, что и им не чужды "привычки" развитых рынков. По словам специалистов, западные компании довольно часто прибегают к такому способу поддержания котировок собственных акций. Так, например, самый масштабный выкуп акций происходил в течение 5 дней, последовавших за событиями 11 сентября 2001 года, когда около 40 компаний США объявили о программах обратного выкупа акций или увеличили объем ранее объявленного выкупа. Но это ситуация из ряда вон выходящая.

В обычное же время накануне объявления обратного выкупа компания может заявить о недооцененности своих акций, а потому и поддерживает рынок.

Обратный выкуп - это покупка компанией своих собственных акций, ранее размещённых на открытом рынке. Обратный выкуп акций уменьшает количество акций, находящихся в обращении, увеличивает доход на акцию и повышает рыночную стоимость бумаг, оставшихся у акционеров компании.

Случай с акциями МТС не выбивается из мировой практики, показывающей, что компания объявляет об обратном выкупе после того, как её акции упали в цене. Ситуация с бумагами сотового оператора еще печальнее: упав год назад, они так и не поднялись, пропустив рост рынка. Если бы ситуация на российском рынке была противоположной, то имело бы смысл говорить о том, что объявленный выкуп демонстрирует уверенность компаний в прочности своего положения. А в нынешнем положении дел программа, с которой выступила компания МТС, задает больше вопросов, чем дает ответов.

"Очевидно, что акции МТС за последние как минимум полтора года значительно отстали, как и от всего рынка, но что значительно важнее - от курса акций конкурентов, в первую очередь Вымпелкома, - говорит эксперт Finam.ru Сергей Кудряшов. - Такая оценка рынком компании отражает отношение и к финансовым результатам деятельности компании, и к темпам развития компании в целом, которые, по мнению многих комментаторов, значительно упали". По словам Сергея Кудряшова, стоит также вспомнить череду неудач как в экспансии на новые рынки, так и трудности в интеграции, прежде всего, управленческие проблемы вновь приобретенных операторов в России, и, конечно же, отказ основного акционера выкупить значительный пакет у Deutsche Telekom. Собственники МТС, хоть и с опозданием, но все-таки предпринимают меры, признает эксперт. Так в этом году был заменен менеджмент МТС и не только, вместе с ним поменялась вся команда, управляющая структурами АФК Система, что косвенно указывает на не самые оптимистичные перспективы других начинаний холдинга.

"Однако инвесторы не спешат покупать акции МТС. Оно и понятно - все ждут реальной отдачи от деятельности новой управленческой команды", - говорит аналитик Finam.ru и продолжает: "Менеджмент сегодня начал именно с выкупа вместо того, чтобы повысить эффективность деятельности компании или дождаться эффекта от уже сделанного. Эта ситуация очень сильно напоминает выполнение поставленных задач в недалеком прошлом - повысить капитализацию к такому то числу". Более того, Сергей Кудряшов полагает, что реального выкупа может и не быть. Заявление о выкупе прямо указывает на то, что компания не берет на себя никаких обязательств по совершению этих действий. Более того, там говорится, что выкупленные акции могут использоваться для других финансовых и бизнес-проектов, "тут надо внимательно смотреть - что это за проекты и как акции будут использоваться, ведь в результате таких действий не всегда достигается заявленный результат". На сегодня есть лишь только заявление о намерениях. И очевидно, что без значительного улучшения положения дел в компании даже выкуп не спасет котировки от стагнации. Возможно, что все, что это заявление могло дать рынку, с точки зрения поддержки котировок, мы уже увидели. Теперь остается следить за реальным развитием событий, полагает аналитик.

Знаковым выглядит в этой связи и последнее заявление рейтингового агентства Standard & Poor's о том, что рейтинги и прогноз по рейтингам российского оператора мобильной связи (МТС; ВВ-/Стабильный/-) остались неизменными. "Улучшающаяся финансовая гибкость МТС поддерживается ростом бизнеса компании, который способствует увеличению денежного потока в сочетании с управляемым уровнем необходимых капитальных расходов. В последнее время компания неоднократно продемонстрировала свою готовность отказаться от нескольких слишком дорогих или рискованных покупок активов за границей, несмотря на свою стратегическую приверженность росту. Соответственно, мы не считаем, что планы МТС инвестировать в покупку собственных акций приведут к ухудшению кредитоспособности компании, - до тех пор, пока инвестиции не вызовут ощутимых изменений в профиле финансового риска", - говорится в сообщении агентства.

Что касается результатов компании, опубликованных во вторник, то хотя они и были ожидаемыми, аналитики ИК "Финам" восприняли их позитивно. МТС стала значительно сильнее заботиться о рентабельности, а ARPU в России за 2 квартал выросло на 15%. Действия нового менеджмента заметны, но полноценные результаты работы станут видны не раньше чем через год, после начала работы, то есть уже в 2007 году.

Согласно неаудированной отчетности компании по US GAAP за 2 квартал 2006 года, то динамика результатов МТС была на уровне ожидаемых. Выручка выросла на 16% относительно 1 квартала 2006 года и на 21% относительно 2 квартала 2005 года. Аналитики склонны полагать, что это сигнал к постепенному снижению темпов роста выручки оператора.

27-процентное по отношению к 1 кварталу 2006 года повышение расходов на привлечение абонентов – прямое следствие ребрендинга и связанного с ним увеличения рекламной активности оператора. Данный скачок скорее кратковременный - уже в 1 квартале 2007 года стоит ожидать падения этого показателя.

Рентабельность оператора показала хорошую динамику: по EBITDA маржа выросла на 2 п.п. относительно 1 квартала 2006 года, а по чистой прибыли – на 5%. Впрочем, реальные показатели результативности управления можно будет увидеть не ранее объявления годовых результатов.

Однако ИК "Финам" понизила свою оценку справедливой стоимости обыкновенных акций МТС на 19% - до 7,45 доллара за штуку. Соответственно, оценка ADR мобильного оператора сократилась до 37,25 доллара за одну расписку. Рекомендация по этим ценным бумагам понижена с "Покупать" до "Держать". Аналитики отмечают, что преимущество МТС как лидера рынка стало неоднозначным, бизнес компании развивается менее быстрыми темпами, чем у ее главного конкурента – "Вымпелкома".

Кроме того, во вторник МТС заявила о своем намерении до конца года сократить персонал в России еще на 13,6%. По словам генерального директора компании Леонида Меламеда, численность сотрудников МТС в нашей стране уменьшится с 22800 до 19700 человек, в том числе за счет перевода ряда операций сотового оператора на аутсорсинг. Ранее компания уже объявила о сокращении численности корпоративного центра группы в Москве с 1750 до 966 человек.

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Правительство РФ обсудит выполнение ФЦП в I полугодии 2006 г.	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Мегафон" может приобрести узбекского оператора Coscom	D
"Русал" привлек синдицированный кредит на $2 млрд.	D
"Интеррос" инвестирует $500 млн в "Открытые инвестиции"	D
"Альфа-групп" увеличит долю в "Вымпелкоме" до 50%	D

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - отрицательный