МРСК Центра: снижение рисков, амбициозные планы

Мы начинаем покрытие акций компании ОАО "МРСК Центра". Значительное снижение неопределенности относительно принципов тарифообразования делает инвестиции в сегмент распределительных сетей еще более привлекательными. Среди прочих МРСК, МРСК Центра отличается высоким качеством корпоративного управления и квалифицированным менеджментом.

На наш взгляд, в настоящий момент рынок не учитывает потенциальной премии к цене компании, сложившейся на момент, когда её формирование не было завершено, а стоимость компании определялась как суммарная стоимость образующих её РСК. Премия должна была возникнуть в результате ожидаемого повышения ликвидности акций компании, улучшения управляемости, увеличения ее размера и исчезновения риска регулирования тарифообразования по методу "затраты плюс". Так, суммарная капитализация РСК, присоединяемых к МРСК Центра, на 31.12.2007 составила $2,42 млрд., а текущая капитализация объединенной компании – $1,79 млрд., что предполагает дисконт в 26% к цене на конец 2007 года.

Компания обладает значительным иммунитетом к нестабильности на мировых рынках в связи с тем, что бизнес компании ориентирован на внутренний спрос.

Внедрение новой международно-признанной методологии тарифообразования – "доходность инвестированного капитала" (RAB - return on Regulatory Asset Base) - приведет к росту интереса инвесторов к сегменту за счет увеличения предсказуемости денежных потоков, способности привлекать значительные инвестиции и финансовых стимулов к улучшению операционной деятельности.

Качество корпоративного управления и информационной прозрачности МРСК Центра находится на более высоком уровне по сравнению с другими МРСК, чему способствует публикация отчетности по МСФО, опционная программа для менеджмента и наличие среди миноритарных акционеров долгосрочных инвесторов, способных отстаивать свои права.

Возможная значительная переоценка первоначальной величины инвестированного капитала в большую сторону, о чем косвенно свидетельствует позиция менеджмента компании по данному вопросу, способна значительно увеличить тариф компании в ближайшие годы, что позитивно скажется на свободном денежном потоке.

Основной риск снижения стоимости компании связан с возможным занижением регулятором оценки первоначального размера инвестированного капитала для регулирования тарифов по методологии доходности RAB. Одобрение заниженной оценки способно привести к снижению тарифов, что уменьшит величину денежного потока, генерируемого компанией.

По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании МРСК Центра методом дисконтированных денежных потоков, мы присваиваем им рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $0,068 на конец 2009 года.