МРСК Центра и Приволжья: по-прежнему недооценена

Мы понизили целевую цену акций МРСК Центра и Приволжья на 43%. Наша предыдущая версия финансовой модели компании основывалась на предпосылках, которые изменились под влиянием кризиса, поэтому мы внесли в неё корректировки. Однако даже с использованием новых консервативных предпосылок акции компании выглядят недооцененными и сохраняют потенциал роста.

Мы выделяем следующие драйверы и риски, влияющие на стоимость акций МРСК Центра и Приволжья:

• Производственные и финансовые показатели. Из-за негативного влияния кризиса наблюдается снижение производственных и финансовых показателей компании в первом полугодии 2009 года. Особенно настораживает опережающий рост затрат по сравнению с ростом выручки, который вызван увеличением статей, находящихся вне контроля менеджмента компании. Однако существующая система регулирования тарифов компании предполагает компенсацию недополученной выручки в будущих периодах.
• Сокращение величины инвестиционной программы. Инвестиционная программа МРСК Центра и Приволжья, величина которой является одним из основных факторов стоимости для компании, была существенно сокращена по сравнению с докризисными величинами. Мы считаем, что в условиях снижающегося энергопотребления и дефицита финансовых ресурсов сокращение инвестиционной программы является позитивным фактором для стоимости компании.
• Антикризисная программа. Для повышения доходности компании менеджмент МРСК Центра и Приволжья реализует антикризисную программу, одной из основных мер которой является переход на оказание услуг по передаче электроэнергии по двухставочному тарифу. Реализация данной меры позволит уменьшить риск снижения выручки компании из-за возможного дальнейшего сокращения энергопотребления, что позволит существенно повысить предсказуемость получения компанией доходов.
• Замедление перехода на RAB-регулирование тарифа. Еще не так давно предполагалось, что переход большинства филиалов МРСК Центра и Приволжья на RAB-регулирование тарифа произойдет в течение 2009 года. Однако, по факту, с использованием данной методики с 2009 года у компании работает только два филиала, а полноценного перехода МРСК Центра и Приволжья на RAB-регулирование тарифа в намеченные сроки не произойдет. Это негативно влияет на темпы роста тарифа компании и ее доходы.
• Риск регулирования тарифов. Доход МРСК Центра и Приволжья зависит от тарифов, который для большинства филиалов компании устанавливается ежегодно. Мы считаем, что тарифы для компании на 2010 год не будут существенно повышены. В результате, компания может получить убыток в 2010 году.

По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании ОАО "МРСК Центра и Приволжья" методом DCF мы сохраняем рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $0,0064 на конец 2010 года.