"МРСК Центра и Приволжья" - для роста и дивидендов
|
МРСК Центра и Приволжья |
|
|
Рекомендация |
Покупать |
|
Целевая цена |
0,256 руб. |
|
Текущая цена |
0,186 руб. |
|
Потенциал |
38% |
Инвестиционная идея
"МРСК Центра и Приволжья" - сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км и населением 12,8 млн. Основной бизнес - передача электроэнергии. Контрольный пакет акций находится у Россетей (50,4%).
Мы рекомендуем "Покупать" акции "МРСК Центра и Приволжья" с целевой ценой с 0,256 руб. Потенциал роста - 38% от низкой базы в перспективе года.
- Прибыль акционеров повысилась в 1К 2020 на 28%, до 4,4 млрд руб., несмотря на вызов со стороны теплой погоды и антивирусных мер. Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, составит около 8 млрд руб. (+21% г/г).
- "Россети" могут повысить коэффициент выплат до 75% прибыли по РСБУ, что потребует дополнительной ликвидности со стороны прибыльных "дочек". Мы полагаем, что дивиденд за 2020 год может быть увеличен до 0,021 руб. (+32% г/г). При доходности 11,5% акции выглядят привлекательно на фоне низких процентных ставок и сокращения пула дивидендных бумаг на российском рынке.
- Ожидания восстановления прибыли и дивидендов, а также низкая биржевая оценка всего в 2,6–2,7х годовой прибыли открывают возможность для роста капитализации.
|
Основные показатели акций |
||||
|
Тикер |
MRKP |
|||
|
ISIN |
RU000A0JPN96 |
|||
|
Рыночная капитализация |
21 млрд руб. |
|||
|
Кол-во обыкн. акций |
112,7 млрд |
|||
|
Free float |
27% |
|||
|
Мультипликаторы |
|
|||
|
P/E LTM |
2,7 |
|||
|
P/E 2020Е |
2,6 |
|||
|
EV/EBITDA LTM |
2,3 |
|||
|
EV/EBITDA 2020Е |
2,2 |
|||
|
DY 2020Е |
11,5% |
|||
|
Финансовые показатели, млрд руб. |
||||
|
Показатель |
2017 |
2019 |
||
|
Выручка |
94,2 |
96,5 |
||
|
EBITDA |
24,1 |
18,4 |
||
|
Чистая прибыль акц. |
11,7 |
6,7 |
||
|
Дивиденд, коп. |
4,1 |
1,6 |
||
|
Финансовые коэффициенты |
||||
|
Показатель |
2018 |
2019 |
||
|
Маржа EBITDA |
25,5% |
19,0% |
||
|
Чистая маржа |
12,4% |
6,9% |
||
|
ROE |
23,0% |
12,2% |
||
|
Ч. долг / EBITDA |
0,73 |
1,42 |
||
Краткое описание эмитента
"МРСК Центра и Приволжья" - сетевая компания, охватывающая 9 областей общей площадью 408 тыс. кв. км и населением 12,8 млн. Протяженность линий электропередачи превышает 271 тыс. км, общая мощность энергообъектов - больше 42,2 тыс. МВА. Основной бизнес - передача электроэнергии.
Структура капитала. Контрольным пакетом акций владеет ПАО "Россети" (50,4%), New Russian Generation Limited (16,50%), Energyo Solutions Russia (Cyprus) Limited (6,26%). Free float - 27%.
Финансовые показатели
"МРСК Центра и Приволжья" повысила прибыль по МСФО в 1К 2020, несмотря на вызовы теплой погоды и антивирусных мер. Прибыль акционеров выросла на 28%, до 4,4 млрд руб., EBITDA - на 17%, до 8,0 млрд руб. Прибыль по РСБУ составила 4,1 млрд руб. (+22% г/г).Драйверами роста стала индексация тарифов, снижение потерь, благоприятная динамика затрат, рост прочих доходов и рефинансирование кредитного портфеля.
Выручка от передачи электроэнергии повысилась на 1%, в основном на фоне повышения тарифа. Показатели отпуска электроэнергии ухудшились на фоне снижения энергопотребления, в том числе по причине теплой зимы. Полезный отпуск сократился на 2,7% г/г. При этом компания сократила потери на 11%, что помогло добиться существенной экономии на оплате потерь, около 300 млн руб.
Чистый долг снизился с начала года на 5%, до 24,7 млрд руб., или 1,26х EBITDA, что можно считать комфортным уровнем.
Оборачиваемость дебиторской задолженности ухудшилась. Суммарная дебиторская задолженность выросла 1К 2020 на 16% г/г при увеличении выручки на 1,3% г/г. Задержки с возвратом задолженности со стороны одного из своих главных сбытов - ГК "ТНС энерго" - могут существенно повлиять на прибыль через отчисления в резервы позднее в этом году, из-за чего прибыль будет отражена ниже потенциальной.
Прибыль в 2020 г., по нашим оценкам, составит около 8 млрд руб., в сравнении с 6,7 млрд руб. в 2019 г., при этом многое будет зависеть от динамики резервирования. Снижение энергопотребления будет компенсировано улучшением по крупным статьям расходов (потери, передача), экономией от рефинансирования кредитного портфеля, доходами от техприсоединения (выручка 2 млрд руб. и прибыль 0,9 млрд руб., согласно финансовому плану МРСК). При этом мы обращаем внимание, что риски, связанные с дебиторами, уже в значительной мере учитываются в цене при биржевой оценке акций MRKP в 2,6–2,7х годовой прибыли.
Законодательные инициативы по введению платы за резервы и повышению платы за льготное техприсоединение пока "на паузе" после смены правительства и карантина из-за COVID-19, но мы не исключаем возвращения регуляторов к этой теме после спада экономической напряженности.
Основные финансовые показатели
|
Показатель, млн руб., если не указано иное |
1К 2020 |
1К 2019 |
Изм., % |
2019 |
2018 |
Изм., % |
|
Выручка |
25 906 |
25 567 |
1,3% |
69 703 |
68 891 |
1,2% |
|
EBITDA |
8 039 |
6 879 |
16,9% |
14 637 |
19 684 |
-25,6% |
|
Маржа EBITDA |
31,0% |
26,9% |
4,1% |
21,0% |
28,6% |
-7,6% |
|
Чистая прибыль акционеров |
4 392 |
3 438 |
27,7% |
5 687 |
10 343 |
-45,0% |
|
CFO |
- |
- |
- |
10 620 |
20 057 |
-47,1% |
|
Денежный поток (FCFF) |
- |
- |
- |
-892 |
8 239 |
|
|
FCFF после уплаты процентов |
- |
- |
- |
-2 405 |
6 937 |
|
|
1К 2020 |
4К 2019 |
4К 2018 |
Изм., к/к |
|
|
|
|
Чистый долг |
24 686 |
26 095 |
17 678 |
-5,4% |
|
|
|
Чистый долг / EBITDA |
1,26 |
1,42 |
0,73 |
|
|
|
Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"
Прогноз по ключевым финансовым показателям
|
Показатель, млрд руб., если не указано иное |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020П |
|
Выручка |
78,4 |
91,0 |
94,2 |
96,5 |
98,5 |
|
Выручка от передачи э/э |
77,1 |
83,7 |
88,9 |
94,3 |
95,3 |
|
Выручка от техприсоединения |
0,9 |
0,7 |
0,9 |
1,1 |
2,0 |
|
Продажа э/э и мощности |
0,0 |
6,0 |
3,3 |
0,0 |
0,0 |
|
EBITDA |
13,4 |
23,6 |
24,1 |
18,4 |
20,5 |
|
Маржа EBITDA |
17% |
26% |
26% |
19% |
21% |
|
Чистая прибыль акционеров |
3,6 |
11,4 |
11,7 |
6,7 |
8,1 |
|
CFO |
8,1 |
13,5 |
20,1 |
10,6 |
10,3 |
|
CAPEX |
7,6 |
9,9 |
13,1 |
13,0 |
11,9 |
|
FCFF до уплаты процентов |
2,4 |
5,3 |
8,2 |
-0,9 |
-0,2 |
|
Чистый долг |
22,7 |
20,3 |
17,7 |
26,1 |
29,6 |
|
Ч. долг / EBITDA |
1,70 |
0,86 |
0,73 |
1,42 |
1,44 |
|
Дивиденды |
1,3 |
4,5 |
4,6 |
1,8 |
2,4 |
|
Норма выплат, % прибыли по МСФО |
37% |
40% |
39% |
28% |
30% |
|
DPS, руб. |
0,012 |
0,040 |
0,041 |
0,016 |
0,021 |
Источник: данные компании, прогнозы ГК "ФИНАМ"
Дивиденды
В 2018 г. компания приняла новую дивидендную политику, типовую для "дочек" Россетей. Дивидендная база определяется как 50% от скорректированной прибыли по РСБУ или МСФО, которая окажется больше. Чистая прибыль корректируется на ряд показателей - инвестиционную программу, потоки от техприсоединения, переоценку ценных бумаг и др. В последние три года, 2016–2018 гг. компания поддерживала достаточно высокие нормы выплат, 37–40% прибыли по МСФО.
За 2019 г. МРСК выплатила промежуточный дивиденд за 9м 2019 в размере 0,0163 руб. на акцию в январе 2020 года, с доходностью 6,7% на дату закрытия реестра. Финальных дивидендов не предвидится, но на фондовом рынке перспективы важнее, и при ожидаемой доходности 2020П 11,5% мы считаем MRKP интересным вариантом для дивидендного портфеля на следующий сезон.
Россети сейчас рассматривают новый вариант дивидендной политики с возможным повышением коэффициента выплат до 75% прибыли по РСБУ, что потребует дополнительной ликвидности со стороны прибыльных "дочек". Мы полагаем, что дивиденд за текущий год может быть увеличен до 0,021 руб. (+32% г/г). При доходности 11% акции выглядят привлекательно на фоне низких процентных ставок и сокращения пула дивидендных бумаг на российском рынке.
Источник: данные компании, прогнозы "ГК ФИНАМ"
Оценка
По мультипликаторам акции MRKP торгуются с существенным дисконтом по отношению к аналогам, в среднем 82%, с таргетом 0,34 руб. Акции МРСК ЦиП оцениваются всего в 2,6-2,7х годовой прибыли, что почти в 2х раза ниже, чем по электросетевому комплексу РФ. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности подразумевает целевую цену 0,24 руб. при прогнозном дивиденде за 2020 год 0,021 руб. и целевой доходности 9%. Оценка по средним собственным историческим мультипликаторам с 2019 года P/E LTM (2,8x), форвардному P/E 1Y (3,0х), EV/EBITDA LTM (2,5х) и форвардному EV/EBITDA 1Y (2,2х) предполагает таргет 0,19 руб. Агрегированная целевая цена - 0,256 руб. с потенциалом 38%, и мы рекомендуем "Покупать" акции МРСК Центра и Приволжья.
К максимумам 2018–2019 годов акции вряд ли вернутся без положительного решения с проблемным сбытом, но ожидания увеличения прибыли и дивидендов в этом году при низких мультипликаторах открывают возможность для роста капитализации.
|
Компания |
Р/Е LTM |
Р/Е 2020Е |
EV/EBITDA LTM |
EV/EBITDA 2020E |
|
МРСК Центра и Приволжья |
2,7 |
2,6 |
2,3 |
2,2 |
|
ФСК ЕЭС |
NA |
3,1 |
NA |
3,2 |
|
МОЭСК |
7,0 |
6,5 |
4,0 |
3,8 |
|
МРСК Центра |
2,9 |
3,0 |
2,9 |
2,9 |
|
МРСК Сибири |
38,8 |
NA |
9,5 |
7,8 |
|
МРСК Волги |
3,2 |
4,5 |
1,9 |
2,0 |
|
Ленэнерго |
6,4 |
5,8 |
3,0 |
2,8 |
|
МРСК Урала |
5,5 |
16,6 |
2,9 |
3,9 |
|
МРСК Северо-Запада |
5,2 |
NA |
2,9 |
3,3 |
|
МРСК Юга |
NA |
NA |
33,0 |
5,9 |
|
МРСК Северного Кавказа |
NA |
NA |
NA |
NA |
|
Кубаньэнерго |
8,3 |
NA |
5,2 |
7,7 |
|
ТРК |
5,4 |
13,5 |
3,6 |
1,8 |
|
Медиана |
5,4 |
5.1 |
3.0 |
3.3 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"
Техническая картина
Акции значительно восстановились от годовых минимумов, и после закрепления выше поддержки 0,17 есть возможность для дальнейшего укрепления в район 0,24–0,26.
Источник: finam.ru