Можно ждать сокращения чистого убытка "Системы"
В четверг, 27 ноября, АФК «Система» планирует раскрыть результаты по МСФО за III квартал 2025 года.
Мы прогнозируем рост консолидированной выручки на 2% к аналогичному периоду предыдущего года (г/г) до 351 млрд руб. Ждем увеличения EBITDA на 11% г/г до 93 млрд руб. примерно, при рентабельности 27%. Чистый убыток в доле Системы, по нашим ожиданиям, несколько сократился к прошлому кварталу на фоне снижения ставок и составил 45 млрд руб., или 12% выручки. Основным источником убытка, на наш взгляд, по-прежнему были высокие процентные расходы компаний в портфеле Системы и самого холдинга.
Напомним, результаты компании — это сумма показателей ее «дочек». Мы учли в прогнозах уже опубликованные результаты МТС. Телеком-оператор показал сильный рост выручки и EBITDA, а также увеличение чистой прибыли из-за снижения процентных расходов и отсутствия однократных негативных факторов. По остальным дочкам динамика может быть разнонаправленной: например, ждем хорошей динамики в сегментах медицинских услуг и гостиничном, но слабых показателей в лесопромышленном и сельскохозяйственном.
Компания находится в санкционном списке США.
Оценка
Традиционно в раскрытии фокус на непубличных «дочках» и долге холдинга. Напомним, что консолидированные показатели Системы мало интересны — это просто сумма результатов бизнесов в ее портфеле, в том числе публичных. Поэтому основное внимание мы обратим на то, показали ли рост выручки и EBITDA ключевые непубличные «дочки» АФК, как мы прогнозируем.
Также важной будет динамика долга именно на уровне холдинга, не консолидированного. Этот показатель достиг исторического пика в I полугодии 2025 г. из-за прошедшего допразмещения акций Сегежа. Поэтому кроме динамики долга будут важны комментарии компании о том, как именно она планирует справляться с возросшей долговой нагрузкой, если таковые будут. Напомним, АФК обычно публикует пресс-релиз и презентацию по результатам, но уровень раскрытия очень ограничен.
Влияние
У нас «Нейтральный» взгляд на бумагу на 12 месяцев. Дисконт к активам на довольно высоком уровне, но он оправдан высокой долговой нагрузкой и риском её дальнейшего роста.