Угроза снижения выплат акционерам "Группы ЛСР" будет давить на бумаги

На первый взгляд данная новость представляется благоприятной: коэффициент выплат будет увеличен (как и их минимальный порог); они станут более частыми, то есть инвесторы будут быстрее получать причитающуюся им прибыль. Однако, учитывая щедрые выплаты прошлых лет, мы видим, что на самом деле компания уменьшит долю прибыли, распределяемую среди акционеров: за последние семь лет она составляла в среднем 84%. Несмотря на то что 2017 и 2018 годы принесут "Группе ЛСР" рекордную прибыль, так как она отразит в отчетности предварительные продажи жилья в 2013-2016 годах, мы все же видим угрозу снижения выплат акционерам в абсолютном выражении.

Например, если предположить, что компания получит по итогам года 13,5 млрд руб. чистой прибыли (на уровне консенсус-прогноза), то при новой дивидендной политике акционеры получат 5,4-10,8 млрд руб., или от 53 до 107 руб. на акцию (последние три года дивиденд составлял 78 руб. на акцию), что соответствует дивидендной доходности в 6-12%. Таким образом, из-за роста долговой нагрузки менеджмент может установить выплаты на нижней границе диапазона, и размер дивидендов на акцию может упасть на 32% (в худшем случае). Впрочем, если ситуация с продажами улучшится, и мы увидим значительное и существенное восстановление динамики предварительных продаж, то прирост дивидендов может составить до 37% (что, конечно, обрадует инвесторов). Впрочем, на наш взгляд, реализация первого сценария более вероятна, так как мы по-прежнему ожидаем, что в 2017-2018 годах компания будет терять денежные средства и увеличивать долг.