Мосэнерго: одна из лучших компаний в секторе

Мы начинаем аналитическое покрытие акций ОАО "Мосэнерго" (ТГК-3). Проведя анализ перспектив развития компании, мы считаем, что акции Мосэнерго имеют значительный потенциал роста. В качестве основных фундаментальных драйверов роста мы отмечаем: высокую эффективность станций, выгодное территориальное расположение и отсутствие инвестиционных обязательств перед государством.

Мы выделяем следующие драйверы и риски, влияющие на стоимость акций Мосэнерго:

• Высокая эффективность станций. Большинство станций Мосэнерго обладают высокой топливной эффективностью. Удельный расход условного топлива Мосэнерго находится на уровне 240 г.у.т/кВт.ч, что существенно ниже, чем в среднем по России - 340 г.у.т/кВт.ч. В связи с этим Мосэнерго работает с высоким коэффициентом использования установленной мощности и способна получать дополнительный доход на свободном рынке электроэнергии.
• Сильный стратег. Стратегическим инвестором Мосэнерго является Газпром, который зарекомендовал себя в качестве профессионального стратегического инвестора в электроэнергетику. С таким мажоритарным акционером Мосэнерго всегда может рассчитывать на финансовую поддержку и стабильные поставки топлива.
• Нет инвестиционных обязательств. Мосэнерго, в отличие от большинства ТГК и ОГК, не имеет официально утвержденных инвестиционных обязательств, выполнение которых контролирует государство. В связи с этим компания имеет возможность не только сформировать собственную инвестиционную программу, но и по мере необходимости вносить в неё изменения без опасений применения санкций со стороны регулятора.
• Выгодное месторасположение и лидирующие позиции на рынке. Мосэнерго располагается в энергодефицитных, экономически развитых и стратегически важных регионах - Москве и Московской области. Лидирующая позиция на рынке тепла и электроэнергии позволит компании извлечь максимум преимуществ из такого расположения.
• Ключевой риск. На наш взгляд, ключевым риском для компании является потенциально возможное решение Газпрома перенести на Мосэнерго часть инвестиционных обязательств с других электроэнергетических компаний, входящих в структуру газового холдинга.
• Отсутствие теплосетевой инфраструктуры. Мосэнерго - одна из немногих ТГК, которая не имеет собственной теплосетевой инфраструктуры и вынуждена пользоваться услугами МОЭК и МТК. Мы считаем, что сложившаяся ситуация негативно сказывается на производственной и финансовой эффективности компании, а также может служить источником конфликтов и снижает конкурентоспособность Мосэнерго на рынке тепла.

По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций компании ОАО "Мосэнерго" методом DCF, мы присваиваем им рекомендацию "Покупать" с целевой ценой $0,181 на конец 2010 года.