Мосэнерго: на пути повышения эффективности
На проведенной 15 июня презентации Мосэнерго руководство компании озвучило свои планы и ожидания, которые мы учли в нашей оценочной модели. В частности, на изменение целевой цены акций компании оказали положительное влияние планы менеджмента по повышению эффективности бизнеса и капиталовложениям. Отрицательную роль в нашей модели оценки бизнеса компании сыграли потенциально неблагоприятные для Мосэнерго параметры запуска рынка мощности.
Ставка на рост эффективности . Мосэнерго является одной из самых эффективных генерирующих компаний в России, но по ряду показателей значительно отстает от зарубежных аналогов. В 2009 году компания начала реализовывать ряд программ по повышению эффективности. За счет этого, в частности, удалось значительно снизить численность персонала, увеличить объем ремонтных работ при сохранении прежнего уровня затрат и снизить удельные топливные издержки. В дальнейшем планируется активно развивать запущенные программы, что, на наш взгляд, выглядит достаточно перспективно, так как бенефициарами либерализации энергорынка станут компании с высокой эффективностью.
Проясняется инвестиционная программа . На проведенной встрече менеджмент Мосэнерго впервые озвучил ориентировочные планы по капиталовложениям. На данном этапе рассматривается ввод трех энергоблоков по 420 МВт до 2014 года. На наш взгляд, потенциальная инвестиционная программа компании выглядит достаточно эффективной, так как Мосэнерго планирует ввести адекватные для Московского региона мощности по приемлемой цене.
Слабые финансовые результаты за 1 квартал 2010 года . Опубликованная финансовая отчетность за 1 квартал 2010 года по МСФО выглядит достаточно слабой. Однако, мы считаем, что такие финансовые результаты компании в большей степени связаны с внешними, независящими от руководства компании факторами. На наш взгляд, опубликованная отчетность не является поводом для разочарований, тем не менее, мы пересмотрели наш финансовый прогноз на 2010 год на более пессимистичный.
Запуск рынка мощности может ухудшить финансовые результаты Мосэнерго . Согласно постановлению Правительства РФ, определяющему ценовые параметры рынка мощности, в случае установления ФАС отсутствия конкуренции в зоне свободного перетока, рынок мощности может запуститься с предельными уровнями цен. Для первой ценовой зоны, в которой находится Мосэнерго, установленная максимальная цена на мощность ниже, чем текущий тариф компании, на 13%. На наш взгляд, существует высокая вероятность того, что для мощности Мосэнерго будет применен этот предельный уровень цен. Такую возможность также подтверждают в компании. Мы использовали эту предпосылку в нашей модели, что привело к снижению прогноза выручки компании.
По результатам проведенной нами оценки справедливой стоимости акций ОАО "Мосэнерго" методом DCF мы подтверждаем рекомендацию "Покупать" с понижением целевой цены до $0,17 на конец 2010 года.