"МосБиржа" - выигрышная и дивидендная

Инвестиционная идея

Московская биржа - крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли - торговые комиссии и процентные доходы от инвестирования клиентских остатков. 

Мы рекомендуем "Покупать" акции МосБиржи с целевой ценой 110 руб. Прибыль с инвестиций может составить 20% в перспективе 12 мес. и 28% с учетом дивидендов.

• Прибыль акционеров выросла в 2019 году впервые после 3 лет снижения до 20,2 млрд руб. (+2,4%) на фоне увеличения комиссий и финансовых доходов. Без учета единовременных факторов прибыль составила 22,3 млрд руб. (+8,3%).
• Ожидания на 2020 год позитивны - 21 млрд руб. чистой прибыли, что позволит увеличить дивиденд до рекордных 8,2 руб. на акцию. Умеренный план биржи по инвестиционной программе 2020П позволит сохранить высокую норму выплат - 89%.
• Повышение волатильности на рынках увеличит объем торгов и позитивно скажется на комиссиях.
• Дивиденд за 2019 год может составить 7,9 руб. с доходностью 8,6%. По доходности и норме выплат мы считаем MOEX одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе.
• Стратегия развития предполагает развитие биржевого бизнеса - новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и новых сервисов для корпоративных клиентов. Это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и увеличить доходы.

Краткое описание эмитента

Московская биржа - крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. МосБиржа создана путем слияния группы ММВБ и группы РТС в декабре 2011 года. Операционные доходы МосБиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах.

Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free float обыкновенных акций составляет 58%, являясь одним из самых высоких на российском рынке.

Факторы привлекательности

Стратегия развития предполагает дальнейшее развитие биржевого бизнеса - новые продукты, партнерства с зарубежными площадками, а также выход в смежные с банками и страховщиками сегменты за счет развития экосистемы и создания сервисов для корпоративных клиентов. В долгосрочном плане это позволит расширить список клиентов, нарастить долю рынка небиржевых услуг и повысить доходы. В 2019 году компания запустила маркетплейс коллективных инвестиций, сейчас готовит маркетплейс депозитов. Количество частных инвесторов продолжает расти благодаря налоговым вычетам и низким процентным ставкам.

Партнерство с зарубежными биржевыми площадками (страны ЕАЭС, Китай, Индия, Гонконг и др.) позволит привлечь новых клиентов.

Правительство будет предоставлять субсидии компаниям среднего и малого бизнеса на компенсацию затрат выпуска акций и облигаций, размещаемых на бирже.

Отметим, что привлечение долгового финансирования на бирже становится популярной альтернативой банковскому кредитованию, и в перспективе эта инициатива поможет привлечь данный сегмент бизнеса на биржу.

У компании привлекательный дивидендный профиль. В последние 2 года компания направляла на дивиденды около 90% прибыли, что позволяло предлагать инвесторам одну из самых лучших доходностей в финансовом секторе. При невысоком CAPEX мы ожидаем сохранения высоких норм выплат в будущем.

Финансовые показатели и события

Чистая прибыль акционеров выросла на 2,4% в 2019 году, до 20,2 млрд руб., показав рост впервые после 3 лет снижения. Без учета единовременных факторов (создания резервов) прибыль, по нашим оценкам, составила 22,3 млрд руб., с повышением на 8,3% относительно 2018 года. Прибыль в 4К 2019 выросла на 5%, до 5,75 млрд руб., и на 15% без учета резервирования.

Основным драйвером стали комиссии. За год МосБиржа заработала 26 млрд руб. комиссионных (+10,7% г/г). Высокие результаты показал денежный рынок (+9,2% г/г), депозитарий (+15%), срочная секция (+23%). Наибольший вклад принес фондовый рынок (+23%) на фоне роста капитализации рынка акций, облигаций и увеличения размещений корпоративных облигаций российскими компаниями. Объемы первичных размещений корпоративных облигаций в 2019 году выросли более чем на треть, до 3,2 трлн руб. (2,33 трлн руб. в 2018 г.), на фоне низких процентных ставок.

МосБиржа ввела комиссию 0,2% по клиентским остаткам в евро. Это сократило их баланс примерно на треть, но компания сможет получить дополнительный доход на оставшиеся средства.

• Чистые процентные доходы с учетом переоценки повысились на 4,1% в 2019 году и на 9,3% в 4К 2019 на фоне увеличения инвестиционного портфеля (+17% г/г), валютных доходов и положительной переоценки активов. Эффективная ставка снизилась за год на 10 б. п., до 2,1%.
• Резерв, созданный в прошлом году из-за недостачи зерна, незначительно снизился в 4К 2019. Сейчас идут 12 судебных дел по данному случаю, исход предсказать сложно, но если они будут выиграны, то резерв может быть распущен в той или иной степени, и это поддержит показатели прибыли текущего года.
• Рост операционных затрат в 2020 году, по прогнозам менеджмента, составит 6,5–9,5% в сравнении с +6,8% в 2019 году (прогнозировалось 8–10%). Инвестиционная программа запланирована в объеме 2,0–2,5 млрд руб. Это сопоставимо с прошлым годом (2,2 млрд руб.) и позволяет нам сделать допущение о сохранении высоких норм дивидендных выплат.
• Волатильность на рынке увеличит объем торгов по акциям, облигациям, деривативам и валюте и будет позитивна для комиссий.
• По прогнозам Bloomberg, прибыль покажет рост в этом году на 4,0%, до 21,0 млрд руб. Если биржа распустит часть прошлогоднего резерва, то это может стать положительным сюрпризом и улучшит ожидания по прибыли и дивидендам.

Основные финансовые показатели

^{Источник: данные компании, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Прогноз по ключевым финансовым показателям

^{Источник: прогнозы Bloomberg, ГК "ФИНАМ"}

Дивиденды

В новой стратегии менеджмент повысил целевую норму выплат с 55% до 60% прибыли по МСФО, дивиденды будут выплачиваться на ежегодной основе. По сути, МосБиржа оставила подход к дивидендной политике прежним, подтвердив намерение выплаты всего свободного денежного потока, который учитывает капитальные инвестиции и необходимые отчисления в капитал для соблюдения норм достаточности. CAPEX сам по себе у компании невысокий, хотя в будущем мы не исключаем активности в плане поглощений/покупки долей в финтех-компаниях для реализации новой стратегии.

МосБиржа рекомендовала направить на дивиденды за 2019 год 89% прибыли, что предполагает дивиденд 7,9 руб. на акцию с доходностью 8,6%. По дивидендным показателям - доходности и норме выплат, мы считаем MOEX одной из лучших дивидендных историй в финансовом секторе. В обозримом будущем, по нашим прогнозам, коэффициент выплат 89% прибыли будет устойчивым при умеренном CAPEX.

^{Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"}

Оценка

Мы рекомендуем "Покупать" акции MOEX с целевой ценой 110 руб. По мультипликаторам акции торгуются с дисконтом в среднем 22%, таргет - 112,5 руб. Анализ стоимости по собственной дивидендной доходности предполагает целевую цену 107,5 руб. при среднем прогнозном дивиденде за 2019–2020 годы 8,0 руб. и целевой доходности 7,5%. Агрегированная целевая цена 110 руб. транслирует наличие потенциала 20% в течение года. Прибыль с учетом дивидендов может составить 28%.

Мы считаем выгодной покупку акций МосБиржи на волне рыночной коррекции, так как ожидания роста комиссий, прибыли и дивидендов, а также их высокая доходность привлекут инвесторов и помогут восстановить капитализацию.

^{Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"}

Техническая картина акций

Акции МосБиржи оттолкнулись от нижней границы треугольника и линии поддержки 81,7. Если котировкам удастся закрепиться выше 90 руб., то открывается возможность укрепления до диапазона сопротивления 110–115. Текущие уровни мы считаем приемлемыми для открытия лонгов с коротким стопом.

^{Источник: Thomson Reuters}