Монетизация MAX потенциально повысит оценку ВК
В конце недели крайне волатильно себя вели бумаги ВК, хотя высокая волатильность для них типична.
Традиционно эти бумаги всегда гораздо чувствительнее индекса как на подъеме, так и на снижении широкого рынка. Поскольку последние дни мы видим рост рынка, они уверенно опережают индекс на фоне ожидания снижения ставок и блокировки иностранных конкурентов.
В качестве позитива отметим диверсификацию источников выручки компании, которая фокусируется на нескольких бизнес-направлениях, включая быстрорастущий рекламный рынок, онлайн-образование и корпоративные цифровые решения. Кроме того, идут активные инвестиции в новые сегменты, которые могут стать важными драйверами выручки в среднесрочной перспективе. Мультисегментная модель позволяет ВК снижать риски и развиваться в разных направлениях параллельно.
Понятно, что за 1П2025 выручка выросла на 13% г/г, а скорректированная EBITDA — до 10,4 млрд руб. (маржа 14%). Компания даже повысила ожидания по EBITDA на год — более 20 млрд руб., но долгосрочный потенциал роста (до прогнозных 300–310 руб. и выше) реален только при условии устойчивого выхода на операционную прибыль и дальнейшего снижения долга. Пока даже с учетом снижения долга за счет допэмиссии долговая нагрузка компании в 2025-м году остается высокой. «Чистый долг/EBITDA» — около 4х, но может сократиться до 2,5х по итогам 2026 г. Если сравнивать с 0,3х у Яндекса на конец 2024 г., то долговая нагрузка у ВК существенная.
Мы рекомендуем держать в портфеле бумаги ВК долгосрочно.
Считаем, что если компания все-таки получит списанные средства от продажи игрового бизнеса в 2022 г., это может значительно снизить Чистый долг/EBITDA на конец 2026 года: на 1,4–1,5х. Госдума летом приняла законопроект об объединении функционала отечественных цифровых сервисов — государственных, финансовых, коммерческих — в едином приложении. Компанию, которая будет отвечать за запуск и работу сервиса, определит правительство, но с большой долей вероятности это будет именно ВК.
Пока неясно, какие у компании возможности для монетизации Max, но вариантов может быть довольно много, и потенциально это повысит оценку ВК.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.