Многократный рост EPS у Amazon обусловлен разовым фактором

В этот четверг, 3 февраля, Amazon (NASDAQ: AMZN) представил отчетность за четвертый квартал 2021 года.  

Выручка крупнейшего в США онлайн-ретейлера замедлила рост: в отчетном периоде она повысилась на 9%, до $137,4 млрд, после +15% г/г кварталом ранее. Результат на 0,25% недотянул до консенсуса аналитиков, однако оказался ближе к верхней границе широкого диапазона 4–12%, который прогнозировал кварталом ранее менеджмент Amazon.  Скорректированная разводненная EPS увеличилась на 96% г/г, до $27,75, в 7,5 раза превысив ожидания рынка.   

Самый слабый результат зафиксирован в сегменте собственных онлайн-продаж: здесь  рост выручки замедлился с 3% за июль-сентябрь до 1% за октябрь-декабрь. Однако эта динамика прежде всего обусловлена эффектом очень высокой базы прошлого года: в четвертом квартале 2020-го доходы сегмента поднялись 43% г/г. Свое воздействие на показатель оказывает и тенденция к возвращению части потребителей в офлайн-магазины. Данный фактор позитивно отражается на результатах собственных стационарных магазинов Amazon, продажи этого направления выросли до рекордных 16% г/г после снижения на 10% годом ранее.    

Выручка сегмента онлайн-продаж сторонних продавцов за отчетный период поднялась на 12% г/г.   

Заметное снижение темпов развития зафиксировано и в направлении подписки: здесь доходы выросли на 16% г/г после 23% за июль-сентябрь. Данный тренд обусловлен, с одной стороны, индустриальными факторами: рынок становится все более насыщенным, а потребители предъявляют все больший спрос на развлечения вне дома. С другой - объясняется специфическими причинами: доступ к стриминговым сервисам - это дополнительное ценностное предложение для подписчиков Prime, а в условиях ослабления спроса на онлайн-шопинг сокращаются доходы от подписки.

Рост облачного сегмента AWS ускоряется уже четвертый квартал подряд. Выручка за октябрь-декабрь увеличилась на 40%, притом, что у конкурентов Google и Microsoft этот показатель замедлил рост. По итогам 2021 года доходы облачного направления достигли $62,2 млрд, а его операционная прибыль составила $18,3 млрд. AWS не только демонстрирует ускорение роста продаж, но и сохраняет выраженный эффект операционного рычага: по итогам квартала операционная прибыль выросла на 46% г/г.

Операционная прибыль Amazon за отчетный период достигла $3,46 млрд, выйдя за верхнюю границу первоначального прогнозного диапазона на уровне $0–3млрд. Дополнительные операционные расходы, включающие инфляцию зарплат, компенсации сотрудникам, дополнительные издержки из-за дефицита кадров, рост ставок на услуги провайдеров) превысили $4 млрд. Менеджмент Amazon прогнозирует операционную прибыль по итогам текущего квартала в пределах $3–6 млрд. Это дает основание полагать, что пик роста операционных расходов компанией пройден. От прогноза операционной прибыли на весь год руководство Amazon воздержалось, вновь отметив, что давление на маржинальность будут продолжать оказывать инвестиции в ускорение сроков доставки товаров.    

Подчеркнем, что многократный рост EPS в четвертом квартале был обусловлен разовым фактором - доходом, полученным от инвестиций в Rivian (NASDAQ:RIVN), которая провела IPO в четвертом квартале 2021 года. За счет этого Amazon получил дополнительные $11,8 млрд прибыли, то есть 82,3% совокупного результата.   

В целом мы оцениваем квартальные результаты Amazon нейтрально-положительно, так как ключевые вызовы для компании сохраняются: темпы роста выручки продолжают замедляться, маржа останется под давлением в перспективе ближайших нескольких кварталов. В то же время вероятно, что нижняя точка операционной прибыли пройдена, а облачный бизнес продолжает ускоряться, вызывая эффект операционного рычага.