ММК - все еще впереди

Инвестиционная идея

ПАО "ММК" представило позитивную финансовую отчетность по итогам 2018 года. Благодаря коррекции после достижения новых максимумов, а также из-за благоприятной дивидендной политики компании, акции ММК остаются интересными для покупки.

• Магнитогорский металлургический комбинат входит в десятку мировых сталелитейных компаний и обеспечивает около 17% выпуска стали в России. 79% продаж приходится на российский рынок.
• В 2018 году производство стали в группе ММК снизилось на 1,5%, до 12 664 тыс. т. При этом продажи товарной металлопродукции выросли на 0,4% до 11 664 тыс. т, а положительная ценовая динамика на рынке стали (в среднем цены выросли на 8%) обеспечила рост финансовых показателей.
• ММК придерживается практики выплаты дивидендов ежеквартально. Дивидендная политика компании предполагает направлять на дивиденды не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности.
• По основным коэффициентам ММК остается недооцененным относительно сопоставимых компаний отрасли, что предполагает потенциал дальнейшего роста капитализации.

Исходя из нашей новой оценки, мы сохраняем по обыкновенным акциям ММК среднесрочную рекомендацию "Покупать".  

Краткое описание эмитента

ММК входит в число крупнейших мировых производителей стали и занимает лидирующие позиции среди предприятий черной металлургии России. В 2018 году комбинат произвел 12 664 тыс. тонн стали - на 1,52% меньше 2017 года. ММК обеспечивает около 17% выпуска стали в стране.  Производство ММК в большей степени ориентировано на внутренний рынок, доля продаж на внешних рынках постепенно снижается, в 2018 году она составила лишь 20,8% товарной продукции. Почти вся продукция комбината является продукцией конечного передела, почти половина ее – продукция с высокой добавленной стоимостью: по итогам 2018 года она достигла 46,5%.

В декабре 2018 года международное рейтинговое агентство S&P последним из "большой тройки" присвоило ММК долгосрочный рейтинг на инвестиционном уровне "ВВВ-" со "стабильным" прогнозом. Ранее агентство Fitch Ratings повысило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") ММК до уровня "ВВВ-" со "стабильным" прогнозом, а агентство Moody's повысило кредитный рейтинг ММК до инвестиционного уровня Ваа3 с "позитивным" прогнозом.

Капитализация компании составляет 480 млрд рублей. Главный акционер – председатель совета директоров компании Виктор Рашников, который контролирует 84,26% акций, остальные акции находятся в свободном обращении. Около 5% акций обращаются на LSE в виде глобальных депозитарных расписок. 

Финансовые результаты

ПАО "ММК" представил консолидированную отчетность за 2018 год в числе первых.   По итогам года выручка компании выросла на 8,5% к уровню прошлого года и составила $ 7 826 млн. Рост выручки был связан с увеличением объемов реализации, улучшением структуры продукции и благоприятной ценовой конъюнктурой на рынках компании. Показатель EBITDA увеличился на 19,0% до $ 2 418 млн, что стало максимальным уровнем за всю историю компании. При этом маржа EBITDA составила 29,4%. Прибыль, относящаяся к акционерам, выросла год к году на 10,8% до $ 1 317 млн.

За двенадцать месяцев 2018 года в основные средства было инвестировано $ 860 млн, что соответствует текущему инвестиционному плану. Компания планирует поддерживать инвестиции в 2019 году примерно на том же уровне.

Свободный денежный поток (показатель, важный для расчета дивидендов) возрос на 48,0% и составил $1027 млн.

Следуя консервативной политике использования заемного финансирования, ММК поддерживает долговую нагрузку на минимальном уровне. На конец года долг группы ММК составлял $ 536 млн. При этом доля долга, номинированного в иностранной валюте составила свыше 70%, что создает определенные риски на фоне сокращения доли экспорта в продажах комбината. Впрочем, объем денежных средств на балансе ($739 млн) полностью покрывает долг группы. Чистый дол находится в отрицательной зоне и составляет $203 млн.

Мы позитивно оцениваем финансовую отчетность ММК. Наша консервативная оценка допускает возможность снижения финансовых результатов по итогам 2019 года. Это может стать следствием дальнейшего сокращения экспорта и отрицательной динамики цен на рынке промышленных металлов из-за замедления темпов роста мировой экономики.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей ПАО "ММК" на 2019 г. 

Сравнительные коэффициенты

Для сравнения мы использовали показатели компаний отрасли, сопоставимых капитализации и производственным параметрам. 

Оценка

Низкий уровень долга, а также основных мультипликаторов, рассчитанных на основании актуальной отчетности ММК, свидетельствуют о значительной, порядка 25%, недооценке компании относительно конкурентов. В связи с этим у акций ММК имеется потенциал для роста.

Мы рассчитали целевую стоимость ММК по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA на 2019 г. ММК – частная компания, полностью работающая на конкурентных рыночных принципах. Сопоставимость ММК с крупнейшими мировыми компаниями-аналогами позволяет отказаться большого дисконта при оценке комбината. Для учета странового риска (риски ухудшения делового и инвестиционного климата в РФ) мы применили дисконт в размере 10%. 

Рассчитанная нами справедливая стоимость ММК составила $9 866 млн. или $0,88 на обыкновенную акцию, что соответствует 58,4 рублям по курсу на дату оценки. Исходя из новой оценки, потенциал роста составляет около 35%, в связи с чем мы сохраняем рекомендацию "Покупать" по этим ценным бумагам.

Дивиденды

В соответствии с дивидендной политикой, принятой в 2017 году, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, составляет не менее 50% свободного денежного потока, рассчитанного на основе консолидированной финансовой отчетности ПАО "ММК", составленной в соответствии с международными стандартами финансовой отчетности, при условии, что коэффициент "чистый долг/EBITDA", находится ниже значения 1.0х, В случае превышения коэффициентом "чистый долг/EBITDA" значения 1.0х, сумма средств, направляемая на выплату дивидендов, будет составлять не менее 30% свободного денежного потока. В прошедшем году компания распределяла на дивиденды 100% свободного денежного потока.

ММК выплачивает дивиденды ежеквартально. По финансовым результатам 2018 года акционеры получили дивиденды трижды – за 3, 6 и 9 месяцев года. Величина дивидендов составляла соответственно 0,801 рубля, 1,589 рубля и 2,114 рубля на одну акцию. За последний квартал 2018 года совет директоров рекомендовал выплатить по 1,398 рубля на акцию. Дата закрытия реестра для получения дивидендов не объявлена.

Общая сумма дивидендов по результатам деятельности компании в 2018 году составляет 5,902 рублей. Это дает дивидендную доходность акций "ММК" к их среднегодовой стоимости на уровне 12,8%.

Техническая картина

В прошлом году акции ММК, обновив исторический максимум до уровня выше 53 рублей за штуку, нарисовали коррекцию и завершили год нейтрально. Рост за год составил всего 2,8% по сравнению с Индексом МосБиржи, добавившим 12,3%. В текущем году они пока не показывают какой-либо значительной динамики на фоне общего роста рынка на 6,2% по Индексу МосБиржи.

На месячном графике мы видим, что котировки акций ММК остаются в рамках долгосрочного восходящего тренда. Приближение к уровню поддержки, расположенному ниже 40 рублей создает определенные риски, но облегчает принятие решения о покупке, так как дает хорошее сочетание риска и потенциального дохода. 

_{Источники: Thomson Reuters, Московская биржа, ИК "ФИНАМ"}