Михаил Зак, аналитик «Вэб-инвест Банка». Рекомендации по формированию инвестиционного портфеля. Газпром Это одна из немногих российских компаний, потенциал которой не учтен в ее

Михаил Зак, аналитик «Вэб-инвест Банка». Рекомендации по формированию инвестиционного портфеля. Газпром Это одна из немногих российских компаний, потенциал которой не учтен в ее капитализации. Менеджменту Газпрома удалось справиться с проблемой «возврата активов». Полностью возвращен в лоно Газпрома нефтехимический концерн «Сибур» и связанные с ним предприятия, на долю которых приходится около 70% российского рынка нефтехимии. Кроме того, Газпром смог упрочить позиции в ближнем зарубежье. Компании удалось более чем на 1 млрд. долларов снизить производственные и транзакционные издержки. По итогам 2003 года прибыль компании может составить 5,5 млрд. долларов. Мы считаем, что 2004 год будет не менее успешным для компании. Цены на природный газ также, как и на нефть, будут оставаться на высоком уровне. Работа по снижению издержек будет продолжена. Кроме того, перевод акций Газпрома с баланса дочерних компаний в собственность государства позволит государству провести либерализацию рынка акций компании (объединение внутреннего и внешнего рынка акций) без опасения потерять контроль над компанией. По мере приближения либерализации спрэды между внутренними и внешними акциями максимально сузятся. В настоящий момент акции в ADS Газпрома торгуются на уровне 3,4 долларов, а внутренние акции на уровне 2,1 доллара. По консервативному сценарию, спрэд с ADS Газпрома в конце года не будет превышать 20%, или, исходя из текущего уровня цен, внутренние акции Газпрома будут котироваться около 2,8 долларов за акцию. В случае реализации оптимистического сценария, а именно либерализации рынка уже в 2004 году, цена на акции Газпрома может достигнуть 100 рублей. Не менее важным фактором является реформа монополии. Недавние сообщения о начале внутренней реорганизации компании, разделении доходов и затрат компании по направлениям деятельности будут способствовать увеличению прозрачности финансовых потоков, а, следовательно, и стоимости компании. Мы надеемся, что менеджмент Газпрома и правительство РФ будут исходить из реальных условий экономики России, реформируя Газпром при подготовке к вступлению ВТО, избегая непродуманных вариантов разделения компании. Кроме того, мы полагаем, что компания сможет сократить дебиторскую задолженность, а займы на рынках капитала будут направлены только на реструктуризацию текущей задолженности, а не на ее увеличение. Рекомендация: покупка внутренних акций Газпрома. Расчетная цена - 80 рублей. За последние 2 месяца цена акций Газпрома выросла на 56%. Текущие уровни цен (60,5 рублей за акцию) уже достаточно высоки, но потенциал роста остается по-прежнему высоким. Ближайшей целью по акциям компании является уровень в 63-65 рублей за акцию. В случае если рост продолжится до 63-65 рублей, уровни поддержки бумаги в случае коррекции составят 58-60 рублей. Рекомендуемая стратегия: основную часть позиции формировать на текущих уровнях, и докупать акции в случае коррекции. Расчётное время достижение цели: второе полугодие 2004 года. Лукойл Объем выручки по итогам 2003 года - более 21 млрд. долларов. Прибыль - 4 млрд. долларов. Компания является одной из наиболее стабильных в отрасли. Политические риски гораздо ниже, чем у его «конкурента» Юкоса. При этом акции Лукойла торгуются на 19% ниже в среднем по отрасли, и на целых 44% ниже текущих котировок Юкоса (сравнение проводилось на основе сводного мультипликатора, учитывающего объемы добычи, прибыль, выручку, капитализацию компаний сектора). В 2003 г. Лукойл показал относительно более позитивную динамику добычи нефти чем его основной «конкурент» Юкос, в то время как темпы роста добычи Юкоса несколько снизились, то темпы роста добычи Лукойла возросли по сравнению с предыдущим годом. Этот факт лишь отражает смену фаз в развитии нефтяной отрасли. Бизнес-структура Лукойла предусматривала медленное развитие компании в 90-е годы на фоне масштабных инвестиций, что позволяло компании делать большой задел на будущее, наращивать разведку и выстраивать долгоиграющий нефтяной бизнес. Плоды этой стратегии Лукойл начал получать только в 2002 году, и полностью отразит в своих финансовых результатах в 2004-2008 годах. В то же время, Юкос уже показал максимальные темпы промышленного роста, и внимание к нему со стороны инвесторов несколько поубавилось, постепенно переключаясь на акции Лукойла. Катализатором этому послужили политические проблемы акционеров Юкоса. Кроме того, дисбаланс акций Лукойла по сравнению с акциями компаний нефтяного сектора связан и с большой долей акций, находящихся в свободном обращении (55%). В предыдущие годы, при низкокапитализированном рынке большой free float оказывал негативную роль на динамику котировок Лукойла. Возросшая капитализация рынка и появление более крупных инвесторов, на фоне уменьшения free float наиболее популярного на рынке эмитента - РАО ЕЭС, ставит акции Лукойла в привилегированное положение по сравнению с другими «голубыми фишками». Рекомендация: покупка, текущая цена 860 рублей. Расчетная цена 1140 рублей. Расчетное время достижение цели: второе полугодие 2004 года. Энергетика Реформа энергетики набирает обороты. Основные законы, призванные послужить основой конкурентного рынка электроэнергии, уже приняты. Мы считаем, что основная «игра» в энергетической отрасли уже сделана. Дальнейший рост региональных компаний уже будет измеряться не сотнями, а десятками процентов. В этих условиях привлекательность региональной энергетики как отрасли, интересной биржевому спекулятивному капиталу будет сходить на нет. При этом акции материнской, холдинговой компании – РАО ЕЭС будут по-прежнему в цене независимо от того, будут использоваться акции РАО в виде средства платежа или нет (если средством платежа будут деньги, акции РАО будут выкупаться на рынке). Мы по-прежнему высоко оцениваем привлекательность акций РАО ЕЭС и считаем, что их скупка на заемные средства продолжится. Первый этап скупки был завершен в ноябре 2003 года, и тогда же начался второй, окончание которого мы увидим к концу весны - началу лета 2004 года. По нашему мнению, справедливая стоимость акции энергокомпании должна составлять не менее 13-14 рублей или $0,45. Рекомендация: покупка, расчётное время достижение цели: второе полугодие 2004 года. Телекоммуникации Остаются еще одной отраслью, полностью не показавшей своей внутренней стоимости. Основная идея 2004 года будет связана с подготовкой приватизации Связьинвеста и/или различных вариантов его продажи. В 2004 году продолжится скупка региональных телекомов и Ростелекома российскими ФПГ для себя и на заказ. Одним из возможных вариантов приватизации будет не продажа 25% или 75% акций Связьинвеста, а продажа пакетов региональных телекомов, принадлежащих Связьинвесту, по отдельности. В этом случае государство сможет получить максимальную стоимость за свои активы. Кроме того, росту телекоммуникационной отрасли будет способствовать также возможная покупка Альфа-групп и/или АФК Системой 25%-го пакета акций Связьинвеста, ныне принадлежащая Джорджу Соросу (Mustcom). Рекомендация: покупка, потенциал роста акций компаний телекоммуникационного сектора составляет от 30 до 50%. Финансы В финансовом секторе основной бумагой являются акции Сбербанка. Банк занимает лидирующие позиции в Банковской системе и вероятность изменения этой ситуации даже в случае прихода крупных западных банков в ближайшие 5-7 лет близка к нулю. Введение системы страхования вкладов с 2007 года, по нашему мнению не сильно ударит по рыночным позициям Сбербанка, благодаря его прочной ассоциации с государством у населения, а также самой широкой региональной сети. Исходя из последней финансовой отчётности и потенциала бизнеса Сбербанка, мы считаем, что акции банка сильно недооценены. Долгосрочная рекомендация покупка. Среднесрочная рекомендация покупка. Рекомендация краткосрочная: покупка, справедливая цена по акциям банка находится на уровне 20 тыс. рублей за акцию в перспективе 12 месяцев (обзор по банкам выйдет на текущей неделе). Текущая цена акции 13 000 рублей. Потенциал 53%.