Мировой рынок калия - мечта о $1000 за тонну...

Что такое калий и для чего он нужен? Калий - это один из 3 основных минеральных удобрений, применяемый в основном в сельском хозяйстве. Минерал удерживает влагу в почве, повышает питательную ценность, улучшает вкус и цвет продуктов. Он широко применяется в выращивании пшеницы, риса, сахара, соевых бобов, фруктов и овощей и других культур.

Согласно данным FAO, потребление мяса, молочных продуктов, зерна, масличных семян, фруктов и овощей за последние 50 лет выросло в 3 раза. Этот тренд, скорее всего, продолжится. Развивающиеся страны, в частности BRIC, продемонстрировали здоровый рост экономик за последние десятилетия. Люди в этих странах стали больше тратить на питание, диета становится все разнообразнее, а покупатели - более требовательны. О росте населения земного шара и говорить не приходится...

В этих условиях, для фермеров основная задача - это удовлетворить растущий спрос на продукты на фоне снижающейся пахотной земли на человека. Экстенсивный рост стал дорогим удовольствием, поэтому для поддержания необходимого уровня урожая приходится удобрять почву. Прогнозируется, что потребление удобрений увеличится на треть к 2020 г.

Кто есть кто на мировом рынке калия? На рынке сложилась олигополия, с "легальными" входными барьерами. Основными экспортерами калия являются североамериканская Canpotex (объединяет Potash Corporation of Saskatchewan, Mosaic Company и Agrium) и российский Уралкалий. Примерно год назад, Бразилия сообщила, что обнаружила третьи по величине в мире запасы калия. Тем не менее, на развитие шахты уходит до 7 лет и требуются многомиллиардные вложения. Примерно до 2017-2018 гг. текущее предложение товара, скорее всего, сохранится, при условии, что производители не откроют новые шахты и не увеличат мощности.

Потребление калия сосредоточено в Европе, США, Азии и Латинской Америке. При этом наметился тренд смещения потребления из развитых стран в развивающиеся.

Ценообразование - ежегодная сага о ценах на поташ. Со стороны продавцов цены контролируются в основном двумя компаниями - Canpotex и Уралкалием. В докризисные времена на фоне бурного спроса на поташ производители имели роскошь устанавливать цены: с менее чем $300 за тонну в 2007 году цены буквально за год взлетели до $1000.

Бразилия, Индия и Китай, как крупнейшие заказчики, высказывают каждый год свои пожелания по поводу цен. В 2009 г. Индия и Китай долго откладывали заключение контрактов, надеясь купить товар очень дешево. Производители, в свою очередь, предпочли снизить добычу калия, чем цены на него. В результате переговоров стороны нашли консенсус на уровне примерно $350-400 за тонну.

Что влияет на цену удобрения?

Высокая продовольственная инфляция является главным макроэкономическим фактором - растущие цены на с/х продукцию побуждают фермеров больше сеять и закупать больше удобрений. Помимо этого, цена учитывает цены на энергоресурсы, затраты на перевозку, пошлины, курс доллара.

Ниже представлена динамика цен на фьючерсы на некоторые сельскохозяйственные товары за последние 10 лет:

Источник: Reuters

Перспективы роста рынка калия. Ожидается, что в 2010 г. хозяйства начнут восполнять свои запасы разных удобрений. Согласно исследованиям IFA, в краткосрочной перспективе спрос на поташ будет расти быстрее, чем на азот и фосфор, по 6% в год до 2012г., и по 3% в 2012 - 2013 гг.

В 2010 г. прогнозируется частичное выздоровление рынка, а в 2011 г. производители предвкушают результаты, аналогичные уровням 2007 г. Уже в первом квартале, Potash Corp и Уралкалий сообщили о почти двукратном увеличении выручки по сравнению с тем же периодом в 2009 г.

Чем привлекательна эта отрасль для инвесторов?

• Природные запасы калия ограничены и сосредоточены в двух точках - Северная Америка и Россия.
• Поташ - уникальный минерал, и субституты на него отсутствуют.
• Компании производители демонстрируют высокую маржу EBITDA, в среднем маржа составила около 40% у двух крупнейших производителей за последние 5 лет.
• Олигополистический рынок с высокими входными барьерами. Инвесторам будет привлекательна отрасль с низкой конкуренцией и высокой рентабельностью бизнеса.

Акции калийных компаний демонстрируют относительно низкую корреляцию с индексом S& P 500 за последние 4-5 года (коэффициент корреляции в среднем составляет 0,45), и поэтому  выгодно диверсифицируют портфель.

Это цикличные акции, коэффициенты бета в среднем составляют около 1,26, и  если вы рассчитываете на рост индексов, то инвестиции в акции калийных компаний принесут доход выше рыночного.

Ниже приведена динамика цен на акции крупнейших производителей калия за период янв. 2006 г. - июнь 2010г.:

Источник: Reuters

Риски. Основным риском является переизбыток калия на рынке, и, как следствие,  цена на калий будет демонстрировать вялую динамику, особенно если мировая экономика впадет в стагнацию.

В последнее время не наблюдалось ярого спроса на поташ, поскольку фермеры расходовали свои складские запасы и откладывали покупки. В то же время, компании-производители работают в условиях неполной загруженности мощностей: коэффициент загрузки в 2009 г. составил менее 50% у Potash Corp и Уралкалия. Одновременно, Potash Corp щедро тратит деньги на капитальные вложения в производство калия - у компании есть амбиции выпускать до 17,1 млн. тонн в год к 2015 г.

На данный момент при цене $400-450 за тонну предложение полностью удовлетворяет спрос на товар. Можно сделать вывод, что в краткосрочной перспективе апсайд в предложении калия на рынке окажет давление на стоимость товара, и акции компаний могут продолжить колебаться в узком ценовом коридоре, особенно при застойной экономике.

Дефляция также может повлиять на стоимость калия, хотя это маловероятно в случае с главными аграрными странами.

Власти стран могут обложить производителей разными налогами, в частности, экспортными пошлинами. Особенно это актуально во времена бюджетных дефицитов. Весной российское правительство спекулировало на введении вновь экспортных пошлин на калий в размере 5-10%. Если эти меры будут приняты, то зарубежные компании аналоги выиграют от этого.

Укрепление местных валют по отношению к доллару негативно скажется на финансовых результатах экспортеров, поскольку компании несут издержки в местной валюте, а выручку получают в долларах.

Резюме. В краткосрочной перспективе есть вероятность того, что акции компаний не повторят того замечательного тренда 2007-2008 гг. и продолжат колебаться во флэте. В долгосрочном периоде, это очень привлекательная отрасль для инвесторов, и акции калийных компаний станут рациональным включением в  инвестиционный портфель.