Минфин помог росту квазивалютных облигаций

По итогам прошедшей недели рынок суверенного долга снизился всего лишь на 0,1%, консолидировавшись у уровня 118 п. по ценовому индексу гособлигаций. При этом изменение кривой доходности ОФЗ-ПД имело неоднородный характер: ставки на ближнем конце преимущественно снизились, а на дальнем выросли, что привело к расширению спреда между короткими и длинными гособлигациями. 

Мы полагаем, что на долговом рынке сформировалась достаточно противоречивая картина. С одной стороны, текущее замедление инфляции должно способствовать смягчению денежно-кредитной политики ЦБ РФ и обоснованному росту долгового рынка. С другой стороны, неопределенность вокруг бюджетного правила может ограничить действия регулятора. Так, Банк России заявил о необходимости более медленного снижения ключевой ставки в случае снижения цены отсечения, если это не будет сопровождаться корректировкой расходов бюджета. Отметим, что, с учетом текущих макроэкономических данных, мы пока что склоняемся к снижению ключевой ставки на 50 б.п. на мартовском заседании ЦБ РФ. 

Более осторожная позиция участников сегмента гособлигаций была видна и на аукционах Минфина РФ по размещению ОФЗ-ПД. В ходе первого аукциона более длинного выпуска (ОФЗ-ПД 26246) Минфин РФ разместил 78,1 млрд руб. при спросе в 102,3 млрд руб. Результаты второго аукциона (ОФЗ-ПД 26218) оказались более скромными: размещенный объем выпуска с учетом ДРПА составил 63,4 млрд руб. при спросе в 137,5 млрд руб. Отметим, что, несмотря на снижение объемов размещений относительно пиковых значений середины февраля, текущие темпы заимствований достаточны для досрочной реализации квартального плана Минфина РФ, который к текущему моменту исполнен на 89,5%. 

Конъюнктура рынка корпоративных облигаций, в отличие от суверенных бондов, незначительно улучшилась. Особенно это было заметно во вторую половину прошедшей недели. Доходности корпоративных выпусков с предыдущей пятницы снизились в среднем на 10 - 15 б.п. Прошедшая неделя была достаточно спокойной для первичного рынка облигаций: количество новых размещений сократилось, при этом подавляющее большинство выпусков было с переменной ставкой купона, а крупнейшим стал пятничный флоатер Газпром нефти, 005P-05R с премией к ключевой ставке в 150 б.п.

Решение Минфина РФ не проводить операций по покупке/продаже иностранной валюты и золота на внутреннем валютном рынке в рамках бюджетного правила в марте 2026 года спровоцировало рост квазивалютных облигаций, в связи с чем доходности корпоративных долларовых выпусков на предыдущей неделе снизились в среднем на 40 б.п. (Cbonds Индекс замещающих облигаций).

Приостановка исполнения бюджетного правила связана с ожидаемыми изменениями параметра базовой цены на нефть в бюджетном законодательстве. Мы считаем рациональным увеличение доли как долларовых, так и юаневых бондов в инвестиционном портфеле, среди которых мы считаем наиболее привлекательными МЕТИН2P02, ГазКап3P18, СКФ ЗО2028, а также ФосАгро2П5.

Доходность 10-летних американских гособлигаций выросла более чем на 15 б.п. до 4,14% после достижения в понедельник минимального с апреля 2025 года значения. Продажи в сегменте UST связаны с опасениями инвесторов относительно инфляции, вызванной ростом цен на энергоносители из-за эскалации военного конфликта на Ближнем Востоке. Ожидания участников глобальных рынков сместились в сторону единичного снижения ставки ФРС в 2026 году после двух снижений еще неделей ранее.