Microsoft - десятилетний маятник
Как пользователь никогда не понимал, за что наши компьютерщики ненавидят Microsoft.... пока не увидел Windows Vista.
Акции Microsoft, в прошлом веке по праву занимали место в когорте акций-победителей и обогатили не одну сотню тысяч рисковых инвесторов. Они были популярны как у институцио-нальных, так и у частных инвесторов. Аккурат к Миллениуму котировки установили свой исто-рический максимум на уровне $ 58,7, после чего весь следующий год летели вниз на -60% вместе со всем сдувающимся американским hi-tech-пузырем.
В 21 веке акции этой, известной по всему миру и растущей неплохими темпами, корпорации влачат жалкое существование в диапазоне $ 21-35.
За 10 прошедших лет компании удалось увеличить продажи своих продуктов в 3 раза, что очень неплохо для такого зрелого бизнеса в мировом масштабе. Ежегодный усредненный прирост продаж за этот период составил 11,5%. Хуже в сравнении с этим смотрятся показатели прибыльности - 10,5% по валовой прибыли (Gross Profit) и всего 6,47% по чистой прибыли (Net Income) - что свидетельствует о снижающейся эффективности корпорации. Так, операционные расходы почти ежегодно увеличиваются и за 2009 год составляют уже 65% в структуре выручки (против 50% в 99-м году). На этом фоне вовсе уж уныло смотрится показатель прибыли на акцию (EPS), который прибавил только на 6% за десять лет.
Квартальные отчеты компании по U.S. GAAP в этом году демонстрируют разнонаправленные по-казатели. В I квартале продажи упали на 14% (по сравнению с I кварталом 09г), во II - на 14% выросли. Все это, в частности, указывает на то, что по итогам года прирост продаж компании составит +10% к 09 году. Используя эти данные и принцип затухания в финансовой модели, а также довольно консервативную ставку дисконтирования (WACC) в 11,16%, можно говорить о справедливой стоимости в $ 30 за акцию.
Впрочем, сейчас многие американские аналитики предпочитают использовать премию за риск инвестирования в акции (ERP) в размере 4,78%, что автоматически дает ставку дисконти-рования (WACC) 10% и справедливую стоимость от $ 34. Консенсус-прогноз - покупать. Могу в целом согласиться с этим направлением, в оценках же предпочитаю более консервативные ожидания.
Фундаментально акции Microsoft остаются недооцененными, даже несмотря на снижающуюся, как мы увидели, эффективность компании. Бумаги компании давно потеряли статус трендовых, сей-час это диапазонная бумага со средним диапазоном $ 21 - 35 (в кризис падала до $ 15). Технически ближайшая поддержка находится на уровне $ 22. Справедливая цена акций лежит в верхней части диапазона. Даже по самым, на мой взгляд, консервативным оценкам (см. таблицу), целевая фундаментально обоснованная цена находится на уровне $ 30 (+23% up-side). Если корпорации удастся продемонстрировать более быстрые темпы восстановления, то фундаментальная оценка также сместится вверх. В целом, по моему мнению, акция вполне пригодна для включения в среднесрочный портфель.
Будем следить за квартальными отчетами и помнить, что маятник не может слишком долго откло-няться в одну сторону.
Биржа: NASDAQ, тикер MSFT | Frankfurt-XETRA, тикер MSF, ISIN US5949181045
За 10 прошедших лет компании удалось увеличить продажи своих продуктов в 3 раза, что очень неплохо для такого зрелого бизнеса в мировом масштабе. Ежегодный усредненный прирост продаж за этот период составил 11,5%. Хуже в сравнении с этим смотрятся показатели прибыльности - 10,5% по валовой прибыли (Gross Profit) и всего 6,47% по чистой прибыли (Net Income) - что свидетельствует о снижающейся эффективности корпорации. Так, операционные расходы почти ежегодно увеличиваются и за 2009 год составляют уже 65% в структуре выручки (против 50% в 99-м году). На этом фоне вовсе уж уныло смотрится показатель прибыли на акцию (EPS), который прибавил только на 6% за десять лет.
Квартальные отчеты компании по U.S. GAAP в этом году демонстрируют разнонаправленные по-казатели. В I квартале продажи упали на 14% (по сравнению с I кварталом 09г), во II - на 14% выросли. Все это, в частности, указывает на то, что по итогам года прирост продаж компании составит +10% к 09 году. Используя эти данные и принцип затухания в финансовой модели, а также довольно консервативную ставку дисконтирования (WACC) в 11,16%, можно говорить о справедливой стоимости в $ 30 за акцию.
Впрочем, сейчас многие американские аналитики предпочитают использовать премию за риск инвестирования в акции (ERP) в размере 4,78%, что автоматически дает ставку дисконти-рования (WACC) 10% и справедливую стоимость от $ 34. Консенсус-прогноз - покупать. Могу в целом согласиться с этим направлением, в оценках же предпочитаю более консервативные ожидания.
Фундаментально акции Microsoft остаются недооцененными, даже несмотря на снижающуюся, как мы увидели, эффективность компании. Бумаги компании давно потеряли статус трендовых, сей-час это диапазонная бумага со средним диапазоном $ 21 - 35 (в кризис падала до $ 15). Технически ближайшая поддержка находится на уровне $ 22. Справедливая цена акций лежит в верхней части диапазона. Даже по самым, на мой взгляд, консервативным оценкам (см. таблицу), целевая фундаментально обоснованная цена находится на уровне $ 30 (+23% up-side). Если корпорации удастся продемонстрировать более быстрые темпы восстановления, то фундаментальная оценка также сместится вверх. В целом, по моему мнению, акция вполне пригодна для включения в среднесрочный портфель.
Будем следить за квартальными отчетами и помнить, что маятник не может слишком долго откло-няться в одну сторону.
Биржа: NASDAQ, тикер MSFT | Frankfurt-XETRA, тикер MSF, ISIN US5949181045
Все публикации про
Новости международных рынков