Межрегиональные компании связи: Рентабельность бизнеса обгоняет прогнозы

Исходя из результатов сравнительного анализа с зарубежными операторами фиксированной связи, российские компании в данный момент недооценены в среднем на 29%.

Темпы роста рентабельности OIBDA вселяют оптимизм

Единственным шансом для межрегиональных операторов связи (МРК) не оказаться "за бортом" является развитие услуг широкополосного доступа (ШПД) ускоренными темпами. Рост доли ШПД в валовом доходе операторов связи должен был способствовать повышению рентабельности бизнеса компаний.

Тем не менее, как показывает анализ результатов 1-го полугодия 2007 г., мы недооценили потенциал роста рентабельности МРК за счет сокращения издержек и изменения системы тарификации.

По итогам 1-го полугодия текущего года можно судить о результатах изменения системы тарификации межрегиональными компаниями связи. Доходы от услуг местной связи в 1-м полугодии 2007 г. выросли на 3-14 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Намного более заметным нововведением стало внедрение принципа "платит звонящий", что привело к росту доходов от внутризоновой связи на 50-120 %.

Отдельно стоит отметить уровень рентабельности OIBDA, который в данный момент демонстрируют операторы фиксированной связи. Несмотря на то, что по сравнению с 1-м полугодием прошлого года в целом существенных изменений по этому показателю не произошло, у большинства МРК он остается на довольно высоком для традиционных операторов уровне. Что же касается годовых результатов, то в 2006 г. наблюдался значительный рост OIBDA по сравнению с предыдущим годом.

Несмотря на то, что средний уровень рентабельности МРК по OIBDA по итогам 2006 г. и 1-го полугодия текущего года превысил наши ожидания, в ближайшем будущем мы ожидаем дальнейшего роста данного показателя и его стабилизации на уровне 39-40 %. Основными факторами повышения доходности бизнеса операторов фиксированной связи остаются снижение издержек и развитие услуг с высокой добавленной стоимостью.

До сих пор стремительный рост рентабельности МРК объяснялся изменениями в отрасли, инициаторами которых выступали регулирующие органы. Данные изменения шли на пользу бизнесу фиксированной связи. Со следующего года продемонстрировать положительную динамику финансовых показателей компании смогут лишь за счет собственных усилий.

До сих пор МРК получали от операторов дальней связи надбавку в качестве компенсации убытков от предоставления услуг местной связи. Планировалась, что с 2008 г. практика перекрестного субсидирования будет прекращена. В данный момент, по мнению ФСТ, тарифы МГТС и Северо-Западного Телекома покрывают экономически обоснованные затраты. Для остальных МРК отмена надбавки будет отложена еще на год. Перенос сроков окончательной отмены перекрестного субсидирования позволит большинству МРК сохранить дополнительный доход в размере 1-2 % от выручки.

Среди семи МРК наибольшие темпы роста выручки и OIBDA (CAGR) в период 2006-2010 гг., на наш взгляд, продемонстрирует компания Дальсвязь. Компания уже доказала, что может эффективно бороться за снижение издержек. Покупка Сахателекома стала причиной снижения показателей рентабельности в 2007 г. Однако мы считаем, что в ближайшее время Дальсвязь сможет добиться роста показателей эффективности Сахателекома до собственного уровня. Дополнительным катализатором ускоренного развития нерегулируемых услуг компании должны стать денежные средства от продажи сотового бизнеса дальневосточного оператора.

Другим нашим фаворитом является Южная телекоммуникационная компания. В последнее время ЮТК демонстрирует успехи в направлении снижения рекордной долговой нагрузки и роста рентабельности бизнеса. Подготовка к проведению зимней Олимпиады в Сочи в 2014г. будет способствовать развитию и модернизации инфранструктуры компании. ЮТК планирует в 2008 г. довести цифровизацию своей сети в г. Сочи до 100%. Реализация данного проекта с использованием NGN-решений позволит усилить позицию компании в регионе.

Цифровизация начинает приносить плоды

В качестве позитивного итога полугодия можно отметить динамику расходов на персонал. Еще в прошлом году на данный тип затрат приходилось более 35 % всех расходов МРК. Однако за первые 2 квартала 2007 г. компаниям, опубликовавшим свою отчетность, удалось добиться заметных результатов в направлении снижения затрат на персонал. По соотношению "затраты на персонал/доходы" МРК все еще уступают своим западноевропейским аналогам, однако с ростом цифровизации сети российские компании могут добиться снижения данного соотношения до 20 %.

До сих пор наблюдала тенденция, когда основные затраты на персонал приходились на последний квартал года. В 2007 г. наметилась тенденция поквартального начисления резерва на годовое вознаграждение. Это означает, что снижение показателя "затраты на персонал/выручка" МРК в 1-м полугодии текущего года будет продемонстрировано и по итогам всего года.

Снижение издержек за счет сокращения персонала возможно за счет роста цифровизации и автоматизации инфраструктуры операторов фиксированной связи. Однако в погоне за 100%-ной цифровизацией МРК могут столкнутся с другой проблемой.

В конце прошлого года министерство связи издало приказ "Об утверждении и введении в действие российской системы и плана нумерации". Согласно данному приказу, к концу 2009 г. все операторы обязаны использовать десятизначную нумерацию DEF. Для выполнения этого условия операторы связи должны довести уровень цифровизации сети до 100 %, поскольку аналоговое оборудование не может поддерживать функцию DEF.

На конец 2006 г. уровень цифровизации межрегиональных операторов связи составлял 63 %. По оценкам рейтингового агентства Fitch Ratings, на цифровизацию оставшихся 37 % потребуется порядка $ 2 млрд. Таким образом, только в цифровизацию семи МРК необходимо будет инвестировать $ 2 млрд за 3 года – с 2007 по 2010 гг.

Согласно нашим расчетам, в период 2007-2009 гг. семь межрегиональных компаний связи потратят в виде инвестиций порядка $5,3 млрд. Лидерами по уровню капиталовложений в цифровизацию инфраструктуры станут Центртелеком, СЗТ и ЮТК.

Несмотря на высокий уровень необходимых капиталовложений и немалую долговую нагрузку, мы считаем, что МРК по силам справиться с задачей модернизации собственной инфраструктуры. В крайнем случае, можно рассчитывать, что государство пойдет на встречу операторам и отложит срок окончательного перехода на десятизначную нумерацию, как это произошло с отменой компенсационной надбавки.

Ростислав Мусиенко,
аналитик Банка Москвы

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (B)
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	C (A)
ПОЛИТИКА
В Грузии введено чрезвычайное положение	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	D (A)
Уровень мировых цен на металлы	D (A)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Чистая прибыль "Балтики" за 9 месяцев - 334,8 млн евро	C
АвтоВАЗ создает дилерский холдинг	D
Газпром может разместиться в Шанхае	B
Продажи в аптечном сегменте сети 36,6 за 9 месяцев - $458,8 млн	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - умеренно-негативный