«Мэйл.Ру Финанс». Небольшая премия к собственной вторичке на фоне снижения долга

На первичный рынок возвращается ООО «Мэйл.Ру Финанс» - дочерняя финансовая компания VK, через которую группа привлекает долговое финансирование. Новый трехлетний флоатер предлагает ориентир купона до КС + 200 б.п. при ежемесячных выплатах и объеме 5 млрд руб.

Размещение проходит на фоне заметного улучшения финансовых показателей VK. За 1 полугодие 2026 года компания увеличила выручку и EBITDA, сократила чистый долг и снизила долговую нагрузку. Дополнительно в сентябре VK погашает старый выпуск на 15 млрд руб., тогда как объем новой первички составляет 5 млрд руб., поэтому новый заем не выглядит попыткой нарастить общий долг.

При этом у инвестора уже есть собственный флоатер эмитента с близким сроком и КС + 175 б.п., а в группе AA обращаются бумаги со спредами от КС + 160 до КС + 250 б.п. Разберемся, дает ли новый выпуск достаточную премию к вторичному рынку и где остается пространство для заработка. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ приобрести понравившиеся бумаги до размещения, потенциально получая более высокий доход.

МЭЙЛ.РУ ФИНАНС-001Р-04

Об эмитенте

ООО «Мэйл.Ру Финанс» - дочерняя финансовая компания МКПАО «ВК», используемая группой для привлечения долгового финансирования. VK объединяет крупные российские цифровые сервисы, включая «ВКонтакте», «Одноклассники», «Дзен», MAX, VK Видео, VK Музыку и VK Tech.

Согласно отчету компании по итогам 1 полугодия 2026 г. (МСФО)

• Выручка: 81,0 млрд руб. (+12% г/г);

• Скорректированная EBITDA: 14,0 млрд руб. (+34% г/г);

• Чистый убыток: 3,85 млрд руб. (против 12,67 млрд руб. годом ранее);

• Чистый операционный денежный поток: 15,4 млрд руб. (против отрицательного значения годом ранее);

• Чистый долг: 60,2 млрд руб. (-27% с конца 2025г);

• Чистый Долг/EBITDA: 2,3 (против 3,6 на конец 2025г).

Параметры выпуска

• Объем: 5 млрд руб.;

• Номинал: 1000 руб.;

• Ориентир купона: КС + 200 б.п.;

• Выплаты купона: 12 раз в год;

• Срок до погашения: 3 года;

• Рейтинг: AA (стабильный) от НКР;

• Дата сбора книги заявок: 17 сентября;

• Дата размещения: 22 сентября;

• Амортизация: нет;

• Оферта: нет;

• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске

Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Ключевым ориентиром для нового выпуска является собственный флоатер МэйлБ1Р3 (RU000A10EXK1), размещенный в апреле 2026 года. Его купон рассчитывается по формуле КС + 175 б.п., погашение предусмотрено в апреле 2029 года, а бумага сейчас торгуется около номинала. Новый 001Р-04 при верхней границе дает премию 25 б.п. по спреду, при этом срок обращения примерно на пять месяцев длиннее.

Такая премия выглядит логичной, но не избыточной. Она делает новую бумагу немного интереснее собственной вторички, если финальный спред сохранится на уровне КС + 200 б.п. Если в ходе книги ориентир будет снижен к КС + 175-185 б.п., преимущество первичного размещения практически исчезнет и уже обращающийся МэйлБ1Р3 станет сопоставимой альтернативой без риска участия в новой первичке.

Плавающий купон снижает чувствительность цены облигации к изменениям процентных ставок и остается удобным инструментом для инвестора, который не хочет фиксировать ставку на несколько лет. При сохранении жесткой денежно-кредитной политики купон продолжит обеспечивать повышенный денежный поток. При дальнейшем снижении ключевой ставки выплаты по бумаге будут сокращаться, поэтому новый выпуск не позволяет зафиксировать текущий уровень доходности на весь срок.

Финансовый профиль VK за последнее время заметно укрепился. За 1 полугодие 2026 года выручка выросла на 12%, EBITDA - на 34%, а Чистый Долг/EBITDA снизился с 3,6 до 2,3. Чистый операционный денежный поток вернулся в положительную зону, а объем денежных средств вырос. Дополнительным позитивным фактором является структура рефинансирования: в сентябре компания планирует погасить старый выпуск на 15 млрд руб., тогда как объем новой бумаги составляет только 5 млрд руб.

При этом финансовое восстановление еще нельзя считать полностью завершенным. По итогам полугодия VK остается убыточной, а долговая нагрузка на уровне 2,3 EBITDA хотя и стала заметно комфортнее, все еще требует сохранения положительного денежного потока и дальнейшего роста операционной эффективности. Высокий рейтинг AA поддерживаются сильными рыночными позициями, ликвидностью и улучшением долговых показателей, но инвестору по-прежнему важна премия к вторичному рынку.

В рейтинговой группе AA ориентир КС + 200 б.п. находится примерно в середине рынка. Флоатеры «Аэрофлота» и «Металлоинвеста» предлагают меньшую доходность, выпуск «Медси» находится практически на уровне нового размещения, тогда как ПГК предлагает более высокую доходность. Поэтому условия «Мэйл.Ру Финанс» выглядят конкурентно, но не дают выраженного дисконта относительно рейтинговой группы.

Для среднесрочного удержания выпуск выглядит достаточно интересным при сохранении верхней границы КС + 200 б.п.: кредитный профиль VK улучшился, новый выпуск дает небольшую премию к собственной бумаге и не сопровождается ростом общего долга. В спекулятивном плане потенциал выглядит ограниченным - премии 25 б.п. к МэйлБ1Р3 недостаточно для уверенной ставки на быстрый рост цены после размещения. Поэтому участие наиболее рационально ближе к верхней границе спреда, тогда как при ее заметном снижении интереснее выглядят уже обращающиеся флоатеры.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.