Металлы находятся под сильным давлением, что отражается на финансовом состоянии "Норникеля"

Результаты Норникеля за 1П24 по МСФО: ниже консенсус-прогноза, но на уровне наших ожиданий – НЕЙТРАЛЬНО/НЕГАТИВНО

Норникель (GMKN: RX; ВЫШЕ РЫНКА; РЦ: 191,6 руб.) опубликовал результаты по МСФО за 1П24, которые оказались немного ниже рыночного консенсус-прогноза, но соответствуют нашим ожиданиям. Отметим, что операционные показатели за 1П24 практически не изменились по сравнению с 1П23, хотя внешние условия были неблагоприятными.

Выручка сократилась на 22% г/г, до $5,6 млрд, на фоне падения цен на металлы (никель и палладий), ограничений судоходства в Красном море и дополнительных сложностей с трансграничными платежами. Отметим, что реализация программы операционной эффективности позволила Норникелю снизить денежную себестоимость на 9% г/г. EBITDA сократилась с $3,4 млрд в 1П23 до $2,3 млрд в 1П24, а рентабельность по EBITDA за отчетный период составила 42% (-5 п. п.). Чистая прибыль снизилась на 23% г/г, до $0,8 млрд, на негативной динамике EBITDA, выплатах экспортных пошлин и росте процентных расходов вслед за повышением ставки ЦБ. Тем не менее, капитальные затраты Норникеля существенно снизились – до $1,0 млрд (-34% г/г), благодаря укреплению рубля, оптимизации расчетов с подрядчиками и росту эффективности при реализации инвестпроектов. Свободный денежный поток сократился с $1,3 млрд в 1П23 до $0,5 млрд в 1П24. Долговая нагрузка компании выросла: чистый долг достиг $10,1 млрд (+24% г/г), т. е. коэффициент «чистый долг/EBITDA» составил 1,7х.

Долгосрочный прогноз менеджмента по рынкам металлов остается весьма сдержанным. Мы также считаем, что металлы сейчас находятся под сильным давлением, и это напрямую отражается на финансовом состоянии Норникеля. Тем не менее, несмотря на этот негатив, компания демонстрирует достойные опережающие заявленный план операционные показатели, в том числе благодаря тому, что ремонт печи на Надеждинском заводе был завершен с опережением графика.

Менеджмент не поделился никакими прогнозами относительно промежуточных дивидендов. Впрочем, 26 августа, в понедельник, компания проведет конференц-звонок, в ходе которого, как мы полагаем, поделится информацией на эту тему.

Мы считаем, что финансовые результаты за 1П24 могут быть восприняты рынком умеренно негативно и оказать дополнительное давление на котировки акций Норникеля.