Металлургические компании "второй лиги": в условиях рыночной волатильности
Перспектива негативного развития ситуации на рынках стали и углей актуальна для вертикально интегрированных металлургических компаний, для узкопрофильных металлургов эта проблема стоит еще более остро из-за большей подверженности их финансовых показателей ценовым колебаниям на рынке. Настоящий обзор является продолжением исследования "Металлургические компании "первой лиги": игра по стресс-сценарию" и затрагивает компании "второй лиги".
К металлургическим и добывающим компаниям "второй лиги" мы относим пять игроков: "Мечел" , "Металлоинвест" , "СУЭК" , "Распадскую" и "Кокс" ; каждый из которых занимает лидирующие позиции на сравнительно узком рынке сырья для металлургической и энергетической отраслей.
Если кредитное качество металлургов "первой лиги" отличается не слишком кардинально, а их вертикальная интеграция позволяет проводить многочисленные параллели между ними, то металлурги "второй лиги" отличаются уже более заметно, а присутствие на совершенно разных рынках серьезно ограничивает возможность их непосредственного сравнения.
Из рассматриваемых компаний нам больше всего импонирует кредитное качество "СУЭКа" и "Распадской" , которое обеспечивается их отличными позициями на рынках присутствия и устойчивостью к негативному развитию ситуации на рынках углей.
При самых высоких операционных показателях, формально позволяющих отнести "Мечел" к металлургам "первой лиги", его долговая нагрузка остается самой высокой в отрасли, что делает его позиции крайне уязвимыми в случае развития рецессионного сценария в мировой экономике.
Формальные кредитные метрики "Металлоинвеста" выглядят крепко, однако слишком короткая публичная кредитная история, а также риски первоочередного исполнения приоритетов акционеров в ущерб интересам кредиторов не позволяют нам оценивать стоимость заимствований компании на одном уровне с долговыми инструментами "Евраза" .
Кредитное качество "Кокса" поддерживается его экспортной ориентированностью и хорошими позициями на рынках товарного чугуна и кокса, однако неполная обеспеченность собственным сырьем и сравнительно небольшой размер бизнеса оказывают негативное влияние на отношение инвесторов, из-за чего евробонды "Кокса" имеют наибольшую волатильность по сравнению с другими длинными евробондами металлургов.
Среди рублевых бумаг явных кандидатов для рекомендаций мы не выделяем, однако считаем бумаги "Мечела" в большей степени подверженными негативным движениям рынка.
На рынке еврооблигаций нам нравятся бумаги "Распадской" , которые полностью подходят под определение защитных; в способности компании расплатиться с публичными кредиторами мы не сомневаемся.