Металлурги могут быть интересной ставкой на восстановление экономики
2024 стал испытанием для чёрных металлургов. В прошлом году производство у них упало на 7%, спрос — на 13%. Проблем – целый букет:
1. Высокая ключевая ставка — застройщики тормозят новые проекты, а стройка — главный потребитель стали.
2. Экспорт формально есть. Но прибыль скорее символическая — логистика дорогая, маржа низкая, Запад закрыт, а новые рынки пока не компенсируют все потери.
3. Импортозамещение в металлургии — задача сложная. Поставщики из Европы и Японии ушли – в итоге многие высокотехнологичные компоненты приходится искать у китайцев или заменять устаревшими решениями.
4. Чистую прибыль металлургов ограничивают дополнительные налоги и экспортные пошлины, а также возможные корректировки фискальной политики.
Как в этих условиях справлялись компании?
1. Прибыль. Упала у всех.
- Северсталь упала меньше других: -22%
- у НЛМК формально падение -42%, но без разовых эффектов — около 9%
- у ММК результат хуже: -33%
- Мечел вообще закончил год с убытком в -37 млрд ₽ против прибыли в 2023
2. Рентабельность. Здесь Северсталь и НЛМК выглядят устойчиво — EBITDA-маржа 26%. ММК — уже слабее (18%), а Мечел — ещё ниже (14%), в разы ниже вкладов. Учитывая капиталоёмкость отрасли, такая маржа оставляет мало пространства для манёвра.
3. Долговая нагрузка. У всех, кроме Мечела, чистый долг сейчас отрицательный и это сильно спасает на фоне высокой ставки. А вот у Мечела — настоящий балласт: долг к EBITDA = 4.1×.
4.Дивиденды. Северсталь и ММК решили не выплачивать финальные дивиденды за прошлый год. Учитывая квартальные выплаты, дивдоходность у них составила бы 9,1% и 5,6%, соответственно.
НЛМК пока молчит: выплаты за 2024 год под вопросом, хотя теоретически могут дать до 11%.
5. А что с инвестициями? Здесь компании пошли разными путями:
- Северсталь удваивает ставку: в этом году инвестирует в производства ₽169 млрд (+42% г/г). Это ударит по FCF и, скорее всего, по дивидендам
- НЛМК и ММК идут осторожнее — снижают капвложения, чтобы не сжигать кэш
- Мечел — в режиме «выживания», там не до капитальных программ
Как рынок всё это оценивает?
Мечел — вне оценки: отрицательный P/E и высокий риск. Среди остальных логично: дешевле всех — ММК, дороже — Северсталь, НЛМК где-то посередине.
Что в итоге?
Металлурги близятся к минимумам 2024 года. Пока нет снижения ставок и оживления в строительстве, ждать прорыва в секторе рано.
Подешевевшие металлурги могут быть интересной ставкой на восстановление экономики. Лидеры по устойчивости — Северсталь и НЛМК. Самый дешевый — ММК. А Мечел… просто хотя бы живи!