Merck оказалась на привлекательных уровнях после просадки

Акции Merck после публикации отчетности за второй квартал потерпели просадку почти на 10% на фоне преувеличенных, на наш взгляд, беспокойств инвесторов касательно динамики продаж вакцины Gardasil. После снижения бумага выглядит весьма дешевой и представляет собой находку для консервативного инвестора. Компания имеет в своем арсенале противораковый блокбастер Keytruda, который стал самым продаваемым лекарством в мире по итогам 2023 года. Потенциал расширения показаний к применению препарата и наращивания его продаж в глобальном масштабе достаточно велик, и мы считаем, что в цену бумаги все еще не заложены все перспективы онкологического направления деятельности компании.

Мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Merck & Co и корректируем целевую цену на 12 месяцев до $ 143,8. Потенциал роста — 25,7%. 

Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки генерируется онкологическим, диабетическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.

Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер Keytruda для лечения различных видов рака. По нашим прогнозам, продажи Keytruda в 2023 году превысили $ 25 млрд (+19%), что сделало его самым продаваемым лекарством в мире.

17 июня FDA одобрило Keytruda в комбинации с химиотерапией для лечения взрослых пациентов с первичным распространенным или рецидивирующим раком эндометрия. Это уже сороковое одобрение препарата компании, который ранее одобрен для лечения различных видов рака, включая меланому, немелкоклеточный рак легкого, рак печени, колоректальный рак и рак молочной железы.

По итогам второго квартала компания увеличила выручку на 7% г/г, до $ 16,1 млрд, выше ожиданий на $ 270 млн. Продажи препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio за квартал сократились на 46% г/г, до $ 110 млн. Продажи вакцин Gardasil/Gardasil-9 увеличились на 1% г/г и достигли $ 2,5 млрд, а продажи блокбастера Keytruda подскочили на 16% г/г, до $ 7,3 млрд. Merck зафиксировала чистую прибыль в размере $ 5,5 млрд по сравнению с чистым убытком на уровне $ 6,0 млрд за аналогичный период годом ранее. Чистая прибыль на акцию по GAAP составила $ 2,14, а скорректированная чистая прибыль — $ 2,28 на акцию и оказалась на 14 центов лучше ожиданий. 

Компания повысила и сузила прогнозный диапазон по выручке на 2024 год с $ 63,1–64,3 млрд до $ 63,4–64,4 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — понизила с $ 8,53–8,65 до $ 7,94–8,04, отразив эффект расходов на приобретения.

На данном этапе компания все еще существенно недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом 25,7% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S (NTM). Merck традиционно относится к числу консервативных вложений, при этом компания наращивает дивиденды 13 лет кряду. Дивидендная доходность бумаги (2024E) — 2,7%. 

К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с ней могут столкнуться ключевые препараты Keytruda, Januvia и Janumet после истечения патентной защиты.

Описание эмитента

Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Merck имеет 130-летнюю историю и представлена более чем в 100 странах. Штаб-квартира располагается в штате Нью-Джерси, США.

Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Фармацевтическое направление включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболеваний в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых. Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных. 

Наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения различных видов рака Keytruda (45% от общей выручки во втором квартале 2024 года). Входящее в препарат моноклональное антитело эффективно в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, разных видов рака легкого, рака головы, шеи, желудка, шейки матки, эндометрия и др.

На второй строчке по доле выручки у Merck — вакцина Gardasil/Gardasil-9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины принесли 15% выручки в минувшем квартале. 

Из ключевых препаратов Merck два наименования, Januvia (sitagliptin) и Janumet (sitagliptin/metformin), направлены на лечение диабета, который стал настоящим бичом человечества в последние десятилетия. Januvia является одним из препаратов-бестселлеров в терапии диабета. Januvia и Janumet суммарно приносят порядка 4% выручки. 

Ветеринарный сегмент Merck, в свою очередь, вносит в выручку порядка 9%. Доля этого сегмента с прошлого года возросла, топ-менеджмент уделяет ветеринарному направлению достаточно внимания — в июле Merck приобрела бизнес компании Elanco Animal Health в области аквакультур. Благодаря этой сделке Merck пополнила свою линейку инновационными продуктами по содействию рыбному хозяйству, такими как вакцина нового поколения на основе ДНК, защищающая атлантического лосося от болезней поджелудочной железы, и средства против паразитов для рыб.

Факторы роста 

Линейка экспериментальных препаратов Merck является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. В рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается более 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами и регистрации — еще 10. Свыше 80 программ реализуются в рамках второй фазы исследований.

Ключевой фактор роста для Merck — ее бестселлер, противораковый препарат Keytruda, продливший жизни тысячам больных самыми разными видами рака. В соответствии с нашими прогнозами продажи Keytruda в 2023 году превысили $ 25 млрд (+19%), что сделало его самым продаваемым лекарством в мире.

17 июня FDA одобрило Keytruda в комбинации с химиотерапией для лечения взрослых пациентов с первичным распространенным или рецидивирующим раком эндометрия. Это уже сороковое одобрение препарата компании Merck, который ранее одобрен для лечения различных видов рака, включая меланому, немелкоклеточный рак легкого, рак печени, колоректальный рак и рак молочной железы.

Пембролизумаб, или Keytruda — моноклональное антитело, нацеленное на белок PD-1 на поверхности иммунных Т-клеток, фактически «снимает тормоза» с иммунной системы, чтобы способствовать уничтожению опухоли. 

Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda по целому спектру заболеваний и успешно доводит препарат до коммерциализации в различных странах и регионах, в частности препарат находится на рассмотрении регулятивных органов Евросоюза и Японии по нескольким разновидностям рака.

При этом препарат является дорогостоящим: доза лекарства, которую необходимо вводить каждые три недели, обходится более чем в $ 11 000. С учетом дальнейшего расширения показаний к применению Keytruda выручка от блокбастера в 2024–2025 гг., как ожидается, перешагнет отметку $ 30 млрд.

Во втором квартале 2024 года компания Merck продемонстрировала значительные достижения по своему портфелю разработок и продуктов:

Вакцины и респираторные заболевания

• Merck получила одобрение от FDA в отношении CAPVAXIVE, первой пневмококковой конъюгированной вакцины, предназначенной для защиты от серотипов, вызывающих около 85% случаев инвазивных пневмококковых заболеваний у взрослых старше 65 лет.
• Комитет по иммунизации единогласно порекомендовал CAPVAXIVE для взрослых старше 65 лет, взрослых 19–64 лет с определенными рисками и взрослых старше 19 лет, начавших вакцинацию с PCV13.
• В испытании фазы 2b/3 моноклонального антитела clesrovimab (MK-1654) для профилактики РСВ (респираторно-синцитиальный вирус) у младенцев были достигнуты все первичные цели по безопасности и эффективности.

Кардиометаболические заболевания

• Merck продолжает коммерциализацию нового препарата от легочной гипертензии WINREVAIR в США, и уже более 1000 пациентов получили препарат. Европейский комитет по медицинским продуктам выдал положительное мнение о препарате, что повышает вероятность его одобрения в ЕС.

Онкология

• FDA одобрило Keytruda в комбинации с химиотерапией для лечения определенных пациентов с эндометриальной карциномой.
• На ежегодной встрече Американского общества клинической онкологии 2024 года были представлены новые данные о четырех одобренных онкологических препаратах и четырех экспериментальных наименованиях более чем в 25 видах рака.

Здоровье животных

• Ветеринарное подразделение Merck выпустило 12-месячную инъекционную формулу препарата BRAVECTO от блох и клещей для собак на ряде рынков Европы.

Приобретения

• В июле 2024 года завершена покупка аквабизнеса у Elanco Animal Health.
• Завершено приобретение фирмы Eyebiotech с экспериментальным препаратом Restoret™/MK-3000 для лечения различных заболеваний сетчатки глаза.

Акции Merck за период с начала 2024 года показали динамику слабее рыночной и отраслевой — прибавили лишь 5%. Такой результат во многом связан с одномоментной просадкой почти на 10%, имевшей место в день публикации квартального отчета компании. Несмотря на то что отчетность превзошла прогнозы по ключевым показателям, инвесторов смутил комментарий о том, что спрос на вакцину Gardasil в Китае дал слабину.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ MERCK ПО СРАВНЕНИЮ С ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСОМ S&P 500 YTD

Мы ожидаем, что в ближайший год Merck сумеет опередить рынок по доходности в силу фундаментальной недооцененности, которая стала еще более выраженной после июльской просадки.

Финансовые показатели

В 2023 году выручка Merck показала рост на 1,4% г/г, до $ 60,1 млрд, в сравнении с $ 59,3 млрд годом ранее. За исключением продаж нового препарата от коронавирусной инфекции Lagevrio, рост годовой выручки составляет 9%. В силу спада заболеваемости ковидом продажи данного наименования ожидаемо сократились в разы — с $ 5,7 млрд до $ 1,4 млрд по итогам минувшего года. Чистая прибыль в 2023 году составила символическую сумму $ 365 млн в сравнении с $ 14,5 млрд годом ранее — на финансовых результатах ожидаемым образом отразились крупные вложения в исследования и разработки, в частности приобретение компании Prometheus Biosciences почти за $ 11 млрд, фирмы Imago BioSciences (чуть более $ 1 млрд) и затраты по партнерству с Daiichi Sankyo размером $ 5,5 млрд. 

В 2024 году ожидается возобновление положительной тенденции по выручке и чистой прибыли фармгиганта.

В 2024–2026 гг. прогнозируется рост выручки компании на 6–7% в год, при этом чистая прибыль в 2024 году, как ожидается, вернется к нормативным значениям и покажет рост на 25% по сравнению с 2022 годом. Благодаря росту продаж дорогостоящих противораковых препаратов чистая маржа Merck в обозримые годы, как мы ожидаем, превысит 30% и окажется на весьма высоких по меркам сектора уровнях. В 2023 году у компании возрос чистый долг в силу крупных приобретений, но, без сомнения, у Merck не возникнет проблем с его сокращением в обозримые годы.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам второго квартала компания увеличила выручку на 7% г/г, до $ 16,1 млрд, выше ожиданий на $ 270 млн. Продажи препарата для лечения коронавирусной инфекции Lagevrio за квартал сократились на 46% г/г, до $ 110 млн. Продажи вакцин Gardasil/Gardasil-9 увеличились на 1% г/г и достигли $ 2,5 млрд, а продажи блокбастера Keytruda подскочили на 16% г/г, до $ 7,3 млрд.

За квартал Merck зафиксировала чистую прибыль в размере $ 5,5 млрд по сравнению с чистым убытком на уровне $ 6,0 млрд за аналогичный период годом ранее. 

Чистая прибыль на акцию по GAAP составила $ 2,14, а скорректированная чистая прибыль — $ 2,28 на акцию и оказалась на 14 центов лучше ожиданий. 

Компания повысила и сузила прогнозный диапазон по выручке на 2024 год с $ 63,1–64,3 млрд до $ 63,4–64,4 млрд, а по скорректированной чистой прибыли на акцию — понизила с $ 8,53–8,65 до $ 7,94–8,04, отразив эффект расходов на приобретения.

Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 34 года подряд, при этом повышает их уже 13 лет кряду. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (2024E) составляет 2,7%.

Оценка

Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 12 месяцев вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по четырем мультипликаторам из таблицы ниже. 

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Merck составила $ 364,5 млрд, или $ 143,8 на акцию на следующие 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу роста на 25,7% к текущей цене. На основании этого мы сохраняем рейтинг «Покупать» по акциям Merck.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 139,4 (апсайд — 21,9%), а рейтинг акции эквивалентен 3,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy).

В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Berenberg составляет $ 135,0 («Покупать»), Cantor Fitzgerald — $ 155,0 («Лучше рынка»).

Технический анализ

На недельном графике сохраняется долгосрочный восходящий тренд. При этом цена скорректировалась до поддержки на уровне 114, и в перспективе ближайших недель есть вероятность возвращения на траекторию роста.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 20.08.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.