Долговая нагрузка "Русагро" остается на приемлемом уровне
Русагро опубликовала ожидаемо скромные результаты за 3К22 по МСФО. Темпы роста выручки снизились до 3% г/г с 23-21% г/г в 1К22-2К22. Скорр. EBITDA сократилась почти на 40% г/г (маржа снизилась на 7 п.п. до менее 10%). В то время как компания демонстрирует смешанную динамику продаж по сегментам (Сахар и Мясо увеличили продажи на 11-17% г/г в 3К22, в то время как Масложировой и Сельско-хозяйственный сегменты сократили продажи на 4-9% г/г), рентабельность бизнеса испытывает серьезное давление со стороны инфляционных трендов себестоимости (себестоимость продаж составила 86% от выручки в 3К22 против 82% в 3К21). Особенно это заметно в мясном сегменте на фоне недавнего запуска нового производственного кластера в Приморье. Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне (2,0х чистый долг /EBITDA).
В рамках конференц-звонка менеджмент выразил уверенность в перспективах бизнеса в 2023 г., подчеркнув, что ряд инфляционных факторов на уровне себестоимости носят временный характер и будут оказывать незначительное влияние в следующем году.
Замедление динамики роста выручки до 3% г/г не стало сюрпризом, слабая EBITDA. Выручка по МСФО (после вычета ВГО) в 3к22 составила 54,8 млрд руб., превысив показатель 3К21 всего на 3% по сравнению с ростом на 23-21% г/г в 1К22-2К22. Резкое падение темпов роста не стало сюрпризом, так как ранее в рамках предварительных квартальных результатов компания отчиталась о росте валовой выручки (до вычета ВГО) на 2% г/г. Выручка за 9М22 составила 182 млрд руб. (+15,5% г/г). Скорр. EBITDA за квартал составила 5,2 млрд руб. (-39% г/г, 9,5% маржа, -7 п.п. г/г). Слабый показатель чистой прибыли на уровне 1,2 млрд руб. (-93% г/г) отражает убытки от курсовых разниц и переоценки биологических активов из-за сокращения рыночных цен и роста себестоимости продаж.
Ключевые тренды по сегментам бизнеса. Хотя компания не раскрывает показатели выручки и EBITDA в разрезе сегментов, в рамках отчетности были даны некоторые индикации. Рост консолидированной выручки стал результатом позитивной динамики в сахарном сегменте, продажи которого увеличились на 11% г/г. Снижение EBITDA группы было связано с негативной динамикой в мясном и сельскохозяйственном сегментах. В то время как продажи мясной продукции увеличились на 17% г/г, снижение EBITDA мясного сегмента в значительной мере отражало эффект запуска нового производственного кластера в Приморье, по которому отражается минимальная выручка при полном объеме затрат на производство. В свою очередь, Сельское хозяйство продемонстрировало сокращение продаж на 9% г/г на фоне падения продаж пшеницы на 56% г/г. Объем продаж в масложировом сегменте снизился на 4% г/г, включая падение на 1% г/г в потребительских продуктах и падение на 4% г/г в промышленных категориях.
Долговая нагрузка остается на приемлемом уровне (2,0х чистый долг /EBITDA). В 3К22 Русагро привлекла 50 млрд руб. нового (субсидируемого) краткосрочного долга (валовый долг увеличился на 25% кв/кв до 246 млрд руб.) для пополнения денежной позиции (денежная позиция увеличилась кв/кв на 44 млрд руб.) и финансирования оборотного капитала в ближайшие кварталы. Чистый долг показал увеличение на 6% кв/кв до 105 млрд руб.
Основные заявления менеджмента на конференц-звонке:
Компания отмечает, что темпы инфляционного давления на уровне производственных затрат (особенно стоимость кормов), наблюдаемые в 2022 г., носят временный характер и существенно замедлятся в следующем году;
Свиноводческий кластер в Приморье выйдет на полную производственную мощность в 2023 г. Полный финансовый эффект нового производства на выручку и EBITDA группы будет виден с 2024 г. Остаточные инвестиции в рамках проекта составляют 35 млрд руб.;
В 2022 г. общий объем инвестиций составит 1516 млрд руб., в 2023 г. ожидается сопоставимый уровень. Инвестиции за 9М22 составили 8,2 млрд руб.;
У компании нет планов по дальнейшему наращиванию долга (за исключением потребностей под потенциальные сделки M&A), наоборот, рассматриваются определенные меры оптимизации;
Менеджмент подтвердил планы смены юрисдикции компании (текущая – Кипр). В ближайшее время должен быть утвержден конкретный сценарий редомициляции. Планы в отношении (де)листинга акций зависят от выбранного сценария.