Менеджмент "Ленты" расставил правильные приоритеты

На прошлой неделе вышел финансовый отчёт за IV квартал и 2024 год одного из «большой публичной тройки» (я их называю за глаза «Russia’s Magnificent Three») российского публичного продуктового ритейла группы «Лента». В последние пару лет «Лента» укрупнялась за счёт поглощения мелких торговых сетей, поэтому напрямую сравнивать ключевые операционные и финансовые метрики было бы некорректно. 

Однако качественный динамический анализ сопоставления операционной и финансовой отчётности позволил мне повысить уверенность в том, что расширяясь в двух форматах – с одной стороны, гипермаркетов, и, с другой – товаров у дома – и при этом оставляя как будто бы провал в более традиционном для этого ритейлера срединном сегменте – менеджмент на самом деле расставил правильные приоритеты.

Питерский ритейлер всего через год после приобретения «Монетки» заключил сделку по покупке «Улыбки радуги». Теперь есть больше оснований верить, что ввиду повышения эффективности торговых площадей и увеличения среднего чека покупок компания в скором времени распрощается с долгами и начнёт выплачивать дивиденды. Именно отсутствие дивидендов висело над её справедливыми оценками Дамокловым мечом долгие годы, но теперь, когда у главного конкурента – X5 – остаются вопросы справедливого для держателей их расписок завершения редомициляции – инвестмультипликаторы «Ленты» должны восстанавливаться к справедливым границам, а это означает рост акций.

Как следует из отчёта, за 2024 год Лента открыла 655 новых точек продаж. Стоит отметить, что в рамках своей стратегии до 2025 года компания планирует ежегодное открытие как минимум 500 магазинов. К концу 2024 года общая торговая площадь достигла 2 610 тыс. кв. м, увеличившись на 14% благодаря, как уже было упомянуто выше, открытию магазинов у дома и вышеупомянутой успешной M&A сделке по приобретению сети формата «у дома» «Улыбка радуги», которая на 31 декабря 2024 года насчитывала 1 663 магазина. За год группа открыла 193 магазина у дома (нетто, с учётом закрытий), один гипермаркет и закрыла три супермаркета. Таким образом, основным фактором увеличения общей торговой площади на 14% стали открытия магазинов у дома после приобретения сети «Улыбка радуги», что и привело к увеличению площади до 2 610 тыс. кв. м. (сейчас доля магазинов у дома составляет около 30% от общей выручки).

Напомним, что «Лента» по итогам работы в 2023 году получила чистый убыток 1,829 млрд рублей, тогда как предыдущий год закончила с прибылью всего 4,85 млрд рублей. В 2022-2023 годах негативный эффект на показатели Ленты имели отрицательные результаты малых форматов (супермаркеты и Лента Мини), что было отчасти обусловлено изменением модели покупательского поведения, к которому магазины не были готовы. 

Как было упомянуто выше, за последние год-полтора, ключевыми факторами улучшения операционных и финансовых показателей стали оптимизация торговых площадей и привлечение нового трафика, а также уплотнение существующего трафика за счёт более эффективного маркетинга скидок и упорядочения логистики и производства товаров под собственной маркой. Кроме того, развитие онлайн направления вывело его на положительную рентабельность. Далее я приведу в изначальном виде важную часть опубликованного отчёта:

Основные результаты за 4 квартал 2024 года:

• Розничные продажи составили 261,4 млрд руб., увеличившись на 18,8% год к году.
• Сопоставимые продажи (LFL) выросли на 11,3% на фоне роста LFL-среднего чека на 8,5% и LFL-трафика на 2,6%.

Особый интерес для меня в период моего новогоднего отпуска в России после длительного проживания и работы за рубежом представляло визуально-вкусовое сравнение российских продуктовых сетей. На первое место по положительной  динамике я без колебаний ставлю ВкусВилл и сопровождаю свою номинацию, как говорится, бурными аплодисментами. По сравнению с пандемийными годами ВкусВилл обогатил и расширил свой ассортимент настолько значительно, что теперь даже в небольшом магазине в спальном районе можно приобрести весь перечень продуктов к столу даже самому притязательному гурману. Для тех, кто спешит на работу или учёбу – широкий ассортимент вкусных готовых блюд для микроволновки. К сожалению, планы в отношении IPO ВкусВилл, которые он озвучивал ещё в 2020 году, остаются неопределёнными. Поэтому, двигаясь вниз по пьедесталу почёта, и выделяя первую публичную компанию из списка, я склонен отдать второе место именно «Ленте». Постараюсь кратко пояснить мой выбор.

В 2025 году рост пристрастия к здоровому питанию и то, что принято называть healthy snacks («здоровый перекус») особенно заметен среди занятой учёбой и работой молодёжи, предпочитающей готовые экологичные полуфабрикаты. Продажи таких товаров стабильно растут, что отражает увеличивающуюся осведомлённость в отношении ЗОЖ как средства профилактики заболеваний ЖКТ и дыхательных путей.

Потребители становятся всё более придирчивыми и разборчивыми в отношении продуктов питания. Исследование показывает условную положительную корреляцию восприятия экологичности/принадлежности к ЗОЖ той или иной продуктовой сети и средней суммы чека покупки. В данной выборке явным лидером также выступает сеть ВкусВилл, которая сочетает в себе высокую экологичность и относительно невысокую сумму среднего чека. Но ВкусВилл — непубличная компания, и если производить сравнение среди публичных компаний, то здесь «Лента» довольно ощутимо опережает конкурентов — особенно, «Магнит».

Рост спроса на экологичные/ЗОЖ продукты обусловлен увеличением осведомленности о питании и влиянии на здоровье, движет индустрию к 30% рынку. 

Дивиденды

Компания сокращает долг быстрее моих ожиданий. «Лента» продемонстрировала рост капитала на 7%. В условиях текущего уровня долговой нагрузки менеджмент ритейлера заявляет о своей приверженности курсу на погашении ранее взятых кредитов, а не на их рефинансировании по новым условиям, что очень важно. 

Что касается дивидендов, у «Ленты» есть установленная дивидендная политика, которая разрешает их выплату, если соотношение Net Debt к EBITDA составляет менее 1.5x. При этом решение о выплатах основывается на потребностях в наличности и текущей рыночной ситуации. Ранее представители питерской компании отмечали, что в отношении долга ориентировка сохранена на диапазон 1.1-1.2x ND/EBITDA к концу года.

Сравнение с конкурентами

Лично меня коэффициенты капитализации выручки российских ритейлеров, “болтающиеся” фактически у пределов статистической погрешности, не перестают удивлять и вдохновлять!