Менеджмент Aqua America считает, что текущий год станет историческим для компании

Executive Summary

• Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также водоотведением в 8 штатах США.
• Лишь 1% пресной воды доступен человечеству. Мы считаем, что сектор водных ресурсов, обеспечивающий поставку, очистку и обработку воды, является будущим "новым золотом" в связи с глобальным дефицитом воды.
• Агентство по охране окружающей среды США считает, что в обновление водной инфраструктуры в стране в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд. Менеджмент Aqua America заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит повышать тарифы и улучшить финансовые результаты.
• Компания Aqua America опубликовала нейтральные финансовые результаты за второй квартал. Выручка и скорректированная прибыль на акцию в отчетном периоде оказались хуже ожиданий аналитиков. Однако менеджмент компании подтвердил все прогнозы по годовым финансовым показателям, что позволяет сгладить негативный эффект. Помимо этого, компания увеличила квартальные дивиденды на 7%.
• Поздней осенью будет закрыта крупнейшая сделка по покупке газораспределительной компании Peoples. В связи с этим исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин заявил, что текущий год будет историческим для компании.
• Также стоит отметить, что у компании стабильные денежные потоки, что позволяет ей на протяжении 75 лет стабильно выплачивать дивиденды.
• Акции Aqua America справедливо оценены по большинству мультипликаторов. Тем не менее, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 10%.
• Мы рекомендуем "Держать" акции Aqua America с целевой ценой $42. 

Краткое описание эмитента

Aqua America – коммунальная компания, занимающаяся поставками воды частным клиентам и коммерческим организациям, а также занимается водоотведением в 8 штатах США, таких как Пенсильвания, Огайо, Северная Каролина, Иллинойс, Техас, Нью-Джерси, Индиана, Вирджиния.

Сравнение динамики акций Aqua America c индексом S&P 500

Компания была основана в 1886 году и сначала называлась Springfield Water Company, а в 1968 году она была переименована в Aqua America. Штаб-квартира находится в Брин-Море, штат Пенсильвания. Отметим, что услугами компании пользуются более 3 миллионов человек.

Структура Aqua America состоит из двух подразделений: Водные ресурсы (Aqua Resources) и Водная Инфраструктура (Aqua Infrastructure). Подразделение "Водные ресурсы" предоставляет услуги по водоснабжению и очистке сточных вод через контракты на эксплуатацию и техническое обслуживание, заключенные с муниципальными органами власти и другими государственными учреждениями.

Подразделение "Водная Инфраструктура" предоставляет услуги по обеспечению водой компаний, занимающихся буровой деятельностью и добычей природного газа.

Стоит отметить, что тарифы в США регулируются со стороны муниципальных органов власти, что приносит компании 98% доходов от общего объема выручки, тогда как 2% доходов поступает Aqua America от нерегулируемых тарифов. Крупнейшее подразделение Aqua Pennsylvania приносит 52% доходов от общего объема выручки.

На текущий момент капитализация компании Aqua America составляет $8,88 млрд, численность персонала 1550 человек.

Факторы роста

Мы по-прежнему продолжаем считать, что сектор водных ресурсов, занимающийся поставкой воды, очисткой и обработкой воды является будущим "новым золотом" в связи с глобальным дефицитом воды. Отметим, что на Земле находится примерно 1,54 квинтиллиона тонн воды, однако лишь 2,5-3% из нее является пресной. При этом две трети от этих 3% находятся в айсбергах и снежных покровах, и лишь 1% доступен человечеству.

На текущий момент уже более 1,4 млрд человек не имеют доступа к чистой безопасной воде во всем мире, причем к 2025 году около двух третей жителей планеты будут испытывать нехватку воды, а 1,9 млрд людей будут испытывать ее абсолютный дефицит. Так, согласно статистике ООН, доступные резервы постоянно сокращаются в связи как истощением, так и загрязнением водоемов и грунтовых вод, тогда как спрос на пресную воду растет в среднем на 64 млрд кубических метров в год. Эксперты считают, что каждый доллар, вложенный в улучшение водоснабжения, приносит доход от $3 до $34.

Кроме того, ООН подсчитала, что в период с 2007 по 2025 расход воды увеличится на 50% в развивающихся странах и на 18% в развитых. При этом по данным Всемирной комиссии по воде (World Commission on Water), сегодня каждому человеку ежедневно требуется от 20 до 50 литров воды для питья, личной гигиены и приготовления пищи. Также стоит отметить, что Национальный совет по разведке США посчитал, что в связи с ростом населения к 2030 году ежегодная потребность пресной воды составит порядка 6,9 трлн кубических метров, что примерно на 40% превышает ее текущие запасы. Кроме того, согласно данным Всемирной Организации Здравоохранения к 2025 году около половины населения планеты столкнётся с проблемой острой нехватки воды. Исходя из вышеуказанного, мы считаем, что в ближайшие 20-30 лет на мировом рынке действительно могут возникнуть проблемы с нехваткой пресной воды.

Стоит отметить, что в США водная инфраструктура уже сильно изношена, о чем говорят, как представители компаний данного сектора, так и президент США Дональд Трамп. По оценкам экспертов ежегодные инвестиции в поддержку и обновление предприятий, связанных с водной индустрией, будут увеличиваться на 6-7%. Кроме того, Агентство по охране окружающей среды США считает, что для обновления водной инфраструктуры в течение 20 лет будет необходимо инвестировать $660 млрд (обновление канализационных систем – $271 млрд, очищение пресных и питьевых вод – $384 млрд), тогда как ассоциация American Water Works Association и вовсе прогнозирует $1 трлн, но в течение 25 лет. Что касается Aqua America, то менеджмент компании заявил, что инвестирует в обновление инфраструктуры $1,4 млрд до конца 2021 года, что позволит ей улучшить финансовые результаты за счет повышения тарифов, а также повысить эффективность бизнеса.

Плюсом компании Aqua America является то, что в отличие от основного конкурента American Water Works, она по-прежнему крайне активна на рынке сделок M&A (слияния и поглощения), что позволяет ей расширять свой бизнес. Так, в 2014 году состоялось 16 сделок, в 2015 году – 16 сделок, в 2016 году – 19 сделок, а в 2017 году – 4 сделки. За этом время количество новых клиентов увеличилось на 46 149 человек. В 2018 году совершено 7 сделок, а в 2019 году уже объявлено еще о 8 соглашениях, которые будут закрыты в ближайшее время. При этом менеджмент компании не планирует останавливаться на достигнутом и продолжит приобретать общественные водные системы, которых на текущий момент насчитывается порядка 53 тыс. Отметим, что водная отрасль в США все также является слабо концентрированной и консолидированной отраслью. Поэтому учитывая столь большое количество малых систем управления водными ресурсами, существует множество потенциальных кандидатов на приобретение со стороны Aqua America.

Одним из самых важных событий в конце 2018 года стали новости о том, что Aqua America сообщила о приобретении газораспределительной компании Peoples за $4,275 млрд, включая долг в размере $1,3 млрд. Стоит отметить, что благодаря данной сделке у компании прибавится 740 тыс. новых клиентов.  Кроме того, в пресс-релизе сообщается, что объединенная компания будет одной из крупнейших компаний коммунального водоснабжения и газораспределения США. Сделка будет закрыта поздней осенью 2019 года. Также Aqua America сообщила о приобретении водоочистительных станций Peotone, что позволило добавить еще 3 тыс. новых клиентов.

Также стоит отметить, что компании сектора водных ресурсов считаются защитными активами благодаря тому, что услуги, оказываемые данными фирмами, являются товарами первой необходимости, как для бизнеса, так и потребителей. Так, коэффициент Beta находится на крайне низком уровне 0,35, что говорит о том, что изменение цены акций Aqua America почти не зависит от общего колебания рынка.

Помимо этого, стоит выделить, что за последние пять лет среднегодовые темпы роста дивидендов составляют 7,9%. При этом на текущий момент дивидендная доходность составляет 2,3%.

Что касается рисков, то коммунальные и муниципальные службы являются объектами госрегулирования, и если вода вдруг окажется дефицитом, то их ценовая политика и нормы потребления могут попасть под жесткий контроль со стороны правительства. Также считается, что компании данного сектора чувствительны к изменению процентных ставок. Однако на текущий момент данный риск сошел на "нет" в связи с тем, что ФРС перешла к циклу смягчения денежно-кредитной политики из-за неопределенности ввиду сохраняющейся торговой войны по тарифам на импорт товаров между США и Китаем, которая может спровоцировать замедление темпов роста мировой экономики. Напомним, что в конце июля ФРС снизила процентную ставку на 25 базисных пункта до диапазона 2-2,25%. При этом до конца года ожидается еще одно снижение процентной ставки, причем крайне вероятно, что оно будет в сентябре.

Финансовые результаты

Теперь рассмотрим финансовые показатели Aqua America за второй квартал 2019 года. Выручка компании в отчетном периоде увеличилась на 3,3% до $218,9 млн по сравнению с $211,9 млн годом ранее. Аналитики прогнозировали показатель на уровне $224,9 млн. В отчете отмечается, что выручка выросла благодаря росту тарифов, а также дополнительным доходам, связанными с приобретением новых активов, которые позволили увеличить клиентскую базу.

Операционные расходы во втором квартале подскочили на 17,5% и достигли $86,4 млн по сравнению с $73,5 млн годом ранее, что связано затратами в размере $12,7 млн, связанными с приобретением компании Peoples. Сделка будет закрыта ближе к концу осени 2019 года.

Операционная прибыль компании уменьшилась на 6,7% и составила $80,95 млн по сравнению с $86,75 млн за аналогичный период прошлого года.  Процентные расходы снизились на 1,74% и составили $23,31 млн.

Чистая прибыль во втором квартале составила $54,9 млн или $0,25 на акцию по сравнению с прибылью в размере $66,6 млн или $0,37 на бумагу годом ранее. Скорректированная чистая прибыль составила $66,8 млн или $0,37 на акцию (без учета затрат на приобретение Peoples и корректировки рыночной цены на процентные свопы), тогда как аналитики прогнозировали 39 центов на бумагу.

Долгосрочный долг компании во втором квартале составил $2,749 млрд по сравнению с $2,398 млрд по итогам 2018 года. В течение второго квартала компания инвестировала $269,2 млн в улучшение водной инфраструктуры.

Менеджмент компании подтвердил, что в 2019 году будет увеличение клиентской базы на 2%-3%, а прибыль на акцию будет в диапазоне $1,45-1,5. Также стоит отметить, что капитальные затраты в 2019 году составят $550 млн, а всего за период с 2019 по 2021 год будет инвестировано $1,4 млрд, а ежегодные темпы роста тарифов до 2021 года будут составлять 7%.

Помимо этого, Aqua America сообщила о повышении квартальных дивидендов на 7% до $0,2343 на акцию. Реестр акционеров будет закрыт 31 августа, выплата дивидендов состоится 1 сентября. Компания Aqua America выплачивает дивиденды 75 лет подряд.

Исполнительный директор Aqua America Кристофер Франклин сообщил о сильном финансовом положении компании, отметив, что они продолжат реализовывать долгосрочную стратегию, инвестируя в восстановление старой инфраструктуры, а также проявляя активность на рынке M&A. Также он отметил, что текущий год будет историческим для компании, в частности, после закрытия сделки по приобретению Peoples. 

_{Источник – www.aquaamerica.com}

Исходя из динамики c 2011 года, выручка Aqua America демонстрирует стабильный рост на протяжении многих лет, причем в текущем году она ожидается на уровне $894 млн по сравнению с $838 млн годом ранее. Напомним, что в текущем году руководство компании прогнозирует, что количество клиентов увеличится на 2-3%.

_{Источник – Thomson Reuters} 

Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами

Что касается сравнительных коэффициентов, то акции Aqua America справедливо оценены по большинству мультипликаторов. Тем не менее, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 10%. Основным конкурентом Aqua America является American Water Works Company, причем к ней по мультипликатору P/E ntm она недооценена на 11,7%. 

_{Источник данных – Thomson Reuters}

Технический анализ 

С технической точки зрения котировки акций Aqua America торгуются в рамках среднесрочного восходящего канала, верхняя граница которого стремится к $44. Нижняя граница проходит около $40. Стохастические линии находятся в благоприятном для покупки положении, но уже находятся в зоне перекупленности, поэтому ожидается временная приостановка восходящего движения.

_{Источник данных – whotrades.com}