Медленное снижение ставки ЦБ ограничивает рост котировок "Ренессанса"
Вроде бы у Ренессанса всё неплохо, снижение ставки играет им на руку. Но котировки на уровнях 2023 года. За что рынок «не любит» страховщика:
- Несколько последних отчётов демонстрировали падение прибыли г/г
- Дают прохладный прогноз на 2025 (прибыль на уровне 2024). В 2026 ждут рост рынка на 10–15%
- Медленное снижение ставки — «тело» облигаций растёт медленно, переоценка бумаг на балансе скромная
- Может быть, купить сами облигации, а не Ренессанс, в расчёте на переоценку их портфеля бондов
Разберём каждый пункт
Снижение прибыли — из-за перехода на новый МСФО. В обычном сравнении прибыль растёт: +18% г/г за 1 полугодие и в 3,5 раза г/г за 3 квартал.
Отчёт за 2025 уже в цене. В 2026 ждут рост рынка на 10–15%. Учитываем, что прогнозы компания традиционно даёт в консервативном стиле.
Снижение ставки всё равно продолжается. Пока ставка высокая, RENI получает высокие купоны и инвестирует средства под высокий процент. Компания хорошо чувствует себя и при текущей ставке, но может резко нарастить прибыль при её снижении.
Покупка Ренессанса — это не покупка облигаций. У компании есть огромный страховой бизнес. Она привлекает дешёвое фондирование (страховые премии), что прямо увеличивает доходность портфеля облигаций. Это экосистема, где элементы дополняют друг друга, а не просто «кубышка с бондами».
Про оценку
- У компании низкая оценка: FWD P/E 2026 — около 3
- Компания продолжит рост страхового бизнеса + будет рост инвестпортфеля, размер которого зависит от снижения ставки ЦБ и ослабления рубля
- При комбинации всех позитивных факторов увидим очень сильный рост чистой прибыли
Основные риски
- ЦБ не снизит ставку в феврале. RGBI просядет, Ренессанс вместе с ним. Это снова сдвинет рост RENI на несколько месяцев.
- Охлаждение экономики замедлит рост страхового рынка (non-life сегмента, на который ставит Ренессанс в 2026)
Если уж физики и привыкли ориентироваться только на прибыль, то с 1 квартала (отчёт в мае) МСФО будут без сложного сравнения — с красивым ростом прибыли.
Почему сейчас не на хайпе
- Весной 2025 компанию активно пиарили под снижение ставки, но почему-то забыли про неё, когда ставку уже снизили
- Многих смутил переход на новый формат отчётности
- С 2026 года этот эффект уходит
- Дисконт в оценке и отсутствие проблем в бизнесе дают возможность купить, пока никто не хочет
Вывод
Кейс ВТБ показывает, что длинный боковик в акциях ничего не значит. В один момент рынок резко «вспоминает», что компания интересна. ВТБ 5 месяцев стоял в боковике, а потом за 6 торговых сессий вырос на 15%.
Полагаем, что в RENI со временем реализуется аналогичный сценарий.