Мечел: Уголь создает стоимость

Мы начинаем аналитическое покрытие Мечела, крупнейшего российского производителя коксующегося угля и 2-го крупнейшего производителя строительной стали. Агрессивная политика поглощений и высокая долговая нагрузка усилили ущерб, полученный компанией в результате мирового финансового кризиса. Однако, принимая во внимание эффективные действия менеджмента по реструктуризации задолженности и позитивные изменения отраслевой конъюнктуры, мы считаем текущие ценовые уровни акций Мечела привлекательными для инвесторов.

Уголь создает стоимость. По нашим оценкам, основную стоимость Мечела (≈3/4) формирует его добывающий дивизион, при этом 2/3 стоимости приходится на угольные активы. В этой связи критически важным, с точки зрения создания стоимости, является эффективная реализация проекта по разработке Эльгинского месторождения. Стальной бизнес Мечела создает немногим более 1/6 стоимости группы, несмотря на то, что на долю стальной продукции приходится порядка 50% совокупной выручки.

Долговая нагрузка высокая, но финансовое положение выглядит стабильным. На конец июня 2009 года совокупный долг компании составлял $5,9 млрд., более 60% из которых ($3,6 млрд.) приходились на краткосрочную задолженность в результате нарушения ковенанта. После июльской реструктуризации краткосрочный долг опустился ниже $2 млрд. Также мы отмечаем, что в начале августа Мечел получил одобрение Правительства на размещение облигаций на 45 млрд. рублей под государственные гарантии. Несмотря на внушительную долговую нагрузку компании, мы считаем ее финансовое положение устойчивым.

Снижение специфических рисков. Последние решения Правительства, направленные на помощь компании в разработке Эльгинского угольного месторождения, указывают на то, что Мечел в глазах власти стал социально ответственной компанией, выполняющей важный для развития Дальневосточного федерального округа проект. Мы считаем, что специфические риски компании значительно снизились, что пока не получило полного отражения в рыночных котировках.

Ставка на экономический рост. Бизнес Мечела сосредоточен в чувствительных к экономическому росту секторах – металлургического сырья и строительной стали. Дополнительным фактором, усиливающим эффект рычага, является высокая долговая нагрузка компании. Таким образом, мы считаем акции Мечела одной из лучших ставок среди компаний сектора на продолжение процесса восстановления мировой экономики.

В России дешевле. В настоящий момент акции компании на российских биржах торгуются с 20%-ным дисконтом по отношению к ценам АДР, тогда как исторический докризисный дисконт составлял лишь 4-5%. По нашим оценкам, текущий дисконт, если считать его следствием относительно низкой ликвидности акций в России, сильно завышен, поэтому мы рекомендуем инвесторам покупать акции Мечела на российских биржах.

Мы присваиваем обыкновенным акциям Мечела рекомендацию "Покупать" с целевой ценой на конец 2010 года - $24,0.