Материализуется ли призрак повышения ставки в еврозоне?

До сих пор мы как-то больше внимания уделяли действиям ФРС США, так как это ведущий центральный банк, и он первым начал постепенный процесс ужесточения кредитно-денежного регулирования1. Его примеру сегодня последовал Банк Англии, повысивший процентную ставку на 0,25 процентных пункта до 0,5% годовых. Причем в заявлении комитета по денежной политике Банка Англии указывается, что решение принято большинством в пять голосов, а четверо членов комитета, проголосовавшие против, предлагали сразу поднять процентную ставку на 0,5% (надо взять это на заметку, последующие действия Банка Англии могут оказаться более агрессивными). Таким образом, наконец-то, хотя и с некоторым запозданием, центральные банки экономически развитых государств начали реагировать на выходящую из-под контроля инфляцию.

Вместе с тем, политика Европейского центрального банка (ЕЦБ) пока остается неизменной, и прошедшее заседание управляющего совета не преподнесло сюрприза – банк по-прежнему не намерен повышать процентную ставку до 2023 года. В решении отмечается, что все три ставки ЕЦБ остались без изменений:  Ставка рефинансирования 0% годовых.  Ставка маржинального кредитования 0,25% годовых.  Депозитная ставка -0,5% годовых. При этом ЕЦБ намерен прекратить чистые покупки бумаг в рамках чрезвычайной программы покупок, связанный с пандемией (Pandemic emergency purchase programme или сокращенно PEPP) в конце марта 2022 года, но продолжит покупать активы в рамках программы Asset purchase programme (APP), одобренной еще в 2014 году. Начиная с октября 2022 года, чистые покупки в рамках APP составят 20 млрд. евро ежемесячно. Также продолжится реинвестирование денежных средств от погашения ценных бумаг, в связи с чем кредитно-денежная политика ЕЦБ останется стимулирующей.

Есть ли хоть какие-то намеки, что ЕЦБ в ближайшее время намерен изменить свою политику и перейти к повышению процентных ставок? Пока нет. Более того, в заявлении указывается, что ЕЦБ не будет повышать процентную ставку до тех пор, пока инфляция в среднесрочной перспективе не достигнет 2% в год. При этом, исходя из такого понимания, ЕЦБ допускает существование в течение некоторого времени более высокой инфляции, превышающей целевой уровень банка. Это, с нашей точки зрения, достаточно странная и размытая формулировка – инфляция в еврозоне уже поднялась до 5,1%, что К.Лагарде отметила в ходе своей пресс-конференции после заседания управляющего совета. Даже если, как она предполагает, в течение 2022 года высокие цены на энергоносители снизятся и разрешатся проблемы, вызванные нарушением кооперационных связей и недостаточным предложением комплектующих, не думаем, что инфляция быстро вернется в желаемый диапазон (можем, конечно, ошибаться)2.

Мы предполагаем (и об этом уже писали в ленте ПАО "ИК РУССИНВЕСТ" в Telegram), что рынок не зря ждет изменения кредитноденежной политики ЕЦБ в недалеком будущем. Как показывает последняя статистика, рост цен в еврозоне постепенно начинает влиять на потребление и, как следствие, учитывая высокую долю потребления в ВВП, повлияет на темпы экономического роста (замедление постепенно начинает проявляться, а в Германии в последнем квартале вообще произошло снижение ВВП4), если, конечно, ЕЦБ не удастся сбить инфляцию в течение года, как они заявляют. К этому заявлению, мы лично, относимся скептически, учитывая, что теперь уже рост издержек производства, включая рост зарплат, подстегивает рост цен.

Справедливости ради надо отметить, что, как отметила на прессконференции К.Лагарде, ЕЦБ озабочен инфляцией, и в марте на своем заседании члены управляющего совета еще раз вернутся к обсуждению данного вопроса с учетом вновь поступившей экономической информации. Да, ЕЦБ не хочет спешить с принятием решения по ставке, но на прямой вопрос К.Лагарде ответила, что она не может однозначно обещать ("поклясться"), что ставку в 2022 году не изменят.