"Мать и дитя" - хорошее сочетание дивидендов и высоких темпов роста
Один из лидеров отечественного рынка коммерческой медицины, "Мать и дитя", недавно закрыла крупную M&A сделку, и на этом фоне нам было интересно поучаствовать в онлайн-конференции менеджмента компании с представителями «Газпромбанк инвестиции». Предлагаю тезисно разобрать основные моменты:
В конце мая "Мать и дитя" приобрела 100% в капитале ООО "МЦ Эксперт", владеющего сетью клиник, входящих в федеральную сеть медицинских центров ГК "Эксперт". Это теперь позволит компании расширить своё присутствие на российском рынке, выйдя в четыре новых региона: Смоленскую, Курскую, Тверскую и Калининградскую области. В рамках состоявшейся сделки были приобретены 18 клиник и 3 госпиталя.
Примечательно, что в период 2023-2024 гг. выручка ГК "Эксперт" демонстрировала более высокие темпы роста, по сравнению с показателями "Мать и дитя", хотя маржинальность бизнеса была ниже. После завершения сделки компания начнёт учитывать доходы приобретённого актива, начиная с конца мая.
Общая численность персонала в приобретённых у "Эксперта" клиниках - порядка 2,9 тыс. человек. Выручка клиник, входящих в периметр сделки, за 2024 год совокупно составила 6,4 млрд руб. (у "Мать и Дитя" выручка по итогам прошлого года составила 33,1 млрд руб.), увеличившись на +18,5% по сравнению с 5,4 млрд руб. годом ранее. Т.е. если сравнивать в лоб, то выручка у ООО "МЦ Эксперт" составляет 1/5 от совокупных доходов "Мать и Дитя" до этой сделки, что весьма внушительно.
По прогнозам руководства "Мать и дитя", благодаря этому приобретению совокупная выручка компании в 2025 году может увеличиться на +28% до 42 млрд руб., а к 2026 году может вырасти ещё на +23% до 52 млрд руб.
Таким образом, по итогам ближайших двух лет бизнес компании может вырасти более чем в 1,5 раза, но маржинальность немного сократится: если раньше рентабельность по EBITDA составляла в среднем 32%, то сейчас этот показатель, скорее всего, окажется в районе 30%.
Что касается ожидаемого синергетического эффекта после поглощения ООО "МЦ Эксперт", то менеджмент компании рассчитывает увеличить загрузку медучреждений "Эксперта" на +20%. При этом уровень среднего чека на медицинские услуги сопоставим с показателями региональных клиник "Мать и дитя".
Приобретённые у ГК "Эксперт" клиники и госпитали продолжат работу под собственным брендом, т.к. он хорошо зарекомендовал себя в регионах присутствия. Ключевой задачей менеджмента сейчас является сохранение существующих бизнес-процессов и персонала, чтобы избежать оттока кадров к конкурентам, что уже случалось ранее на рынке.
Актив был куплен без долговой нагрузки за 8,5 млрд руб. Оценка актива составила EV/EBITDA=5,4х, в то время как текущий мультипликатор "Мать и дитя" равен 6,2х. Такая оценка представляется обоснованной, учитывая меньшую маржинальность приобретённого актива.
Важно отметить, что состоявшаяся сделка не повлияет на див. политику компании, которая продолжит направлять на выплаты акционерам не менее 60% от ЧП по МСФО. Что вполне логично, учитывая, что сети "Мать и дитя" удалось накопить перед сделкой почти 80% требуемой суммы, не привлекая кредиты.
Мать и дитя (MDMG) представляет собой крепкий и стабильный бизнес, отличающийся высокими темпами роста и обеспечивающий дивидендную доходность около 10%. По текущим котировкам покупать акции компании лично у меня большого желания нет, т.к. эта история для меня представляется слишком консервативной, а вот если рынок предоставит возможность приобрести акции эмитента по 800-850 руб. я этой возможностью с радостью воспользуюсь!
Хотя если вы рассуждаете долгосрочным горизонтом и боитесь, что указанные выше уровни можно и не дождаться, тогда покупка бумаг по трёхзначным ценникам тоже весьма обоснована.
В любом случае, в рамках данного инвестиционного кейса мы получаем хорошее сочетание дивидендов и высоких темпов роста. И в сегодняшних реалиях такое комбо на вес золота!
