«Мать и дитя» - рост вопреки демографической яме

За последние 6 месяцев бумаги MD Medical показывают динамику с опережением рынка - находятся в плюсе на 18%, тогда как индекс МосБиржи за тот же период поднялся на 9%. Мы полагаем, что бумаги MD Medical сумеют продолжить укрепление в силу своей сохраняющейся фундаментальной недооцененности и прогнозов дальнейшего роста выручки и прибыли в текущем году, а также за счет ожиданий выплаты дивидендов сразу за несколько периодов.

Мы присваиваем ГДР MD Medical рейтинг «Покупать» с целевой ценой на 12 месяцев 1197 рублей и потенциалом роста 17,4%.

«Мать и дитя» - один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Деятельность компании началась в 2006 году с создания современного частного роддома, а в течение последующих лет организация трансформировалась в многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными услугами в нескольких сферах медицины.

Группа MD Medical включает:

• 55 медицинских учреждений.
• Присутствие в 32 городах России.
• 78 медицинских специализаций.
• 8,8 тыс. сотрудников.
• 1 медицинский университет.

Сегмент материнства и детства (роды, ЭКО, педиатрия и т. п.) является источником почти 57% выручки. Остальная выручка достаточно широко диверсифицирована по другим направлениям медицины, включая хирургию, кардиологию, травматологию, онкологию и др. Порядка 59% выручки компании приносят медучреждения Москвы и МО, 41% поступает из регионов.

MD Medical вполне удачно отчиталась за 2023 год, опередив наши ожидания по всем основным показателям:

• Общая выручка увеличилась на 9,6% и достигла 27,63 млрд рублей.
• Показатель EBITDA вырос на 16,3% по сравнению с предыдущим годом, до 9 218 млн рублей.
• Рентабельность EBITDA увеличилась на 2% и достигла 33,4%.
• Чистая прибыль подскочила на 65,8%, до 7,82 млрд рублей, маржа — 28,3%. В разрезе скорректированной чистой прибыли динамика составила +30,3%.

Количество родов в медучреждениях холдинга возросло на 15,3%, а циклов ЭКО — на 14,6%, даже в сохраняющихся условиях неблагоприятной демографической обстановки. Удручающая демографическая картина не смогла оказать существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical — целевая аудитория компании состоит из людей высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересованных в родительстве.

Компания торгуется с дисконтом в размере 17,4% относительно зарубежных аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2024 год (с применением странового дисконта в размере 10%).

К рискам для компании можно отнести рост издержек на оборудование и расходные материалы в условиях инфляционного давления.

Описание эмитента и факторы роста

«Мать и дитя» — один из ведущих игроков на рынке частных услуг здравоохранения в РФ. Деятельность компании началась в 2006 году с создания современного частного роддома, а в течение последующих лет организация трансформировалась в многопрофильный холдинг, обеспечивающий россиян высокотехнологичными услугами в нескольких сферах медицины.

Акции MD Medical в 2012 году начали торговаться на Лондонской фондовой бирже, а с 2020 года ее ГДР обращаются на МосБирже в рублях. Глобальные депозитарные расписки «Мать и дитя» (MD Medical Group Inv. PLC) находятся на первом уровне листинга МосБиржи. В ноябре 2023 года компания завершила процедуру смены статуса листинга на Московской бирже до первичного. 

Группа компаний MD Medical в настоящее время состоит из 55 амбулаторных и стационарных медицинских учреждений, оборудованных по последнему слову техники, в 32 городах России. В медучреждениях «Мать и дитя» имеются диагностические, терапевтические и хирургические ресурсы по широкому спектру направлений медицины, в том числе акушерству и гинекологии, педиатрии, онкологии, кардиологии, травматологии, стоматологии, урологии и др. В арсенале «Мать и дитя» 78 медицинских специализаций и порядка 8,8 тыс. сотрудников.

Главной специализацией компании «Мать и дитя», как подразумевает ее название, является помощь семьям в появлении на свет детей, с наступления беременности до собственно родовспоможения и медицинского обслуживания новорожденных. В клиниках холдинга практикуются вспомогательные репродуктивные технологии, в том числе проводятся процедуры ЭКО, а также осуществляется ведение беременности и наблюдение детей раннего возраста.

Роддома «Мать и дитя», высоко оцениваемые пациентами за применение передовых технологий, квалификацию врачей и комфортность пребывания, востребованы среди российских семей с высоким уровнем достатка.

Порядка 59% выручки компании приносят медучреждения Москвы и МО, 41% поступает из регионов.

Сегмент материнства и детства (роды, ЭКО, педиатрия и т. п.) является источником почти 57% выручки. Остальная выручка достаточно широко диверсифицирована по другим направлениям медицины, включая хирургию, кардиологию, травматологию, онкологию и др.

Основатель группы компаний, академик РАН, доктор медицинский наук и известнейший в РФ акушер-гинеколог Марк Курцер имеет внушительный профессиональный и личный авторитет и является примером лидера-визионера. Личность Курцера с его четким пониманием сферы деятельности и рынка является сильной стороной MD Medical.

Акционеры MD Medical одобрили решение о редомициляции компании с Кипра в РФ в августе 2023 года. Компания находится на завершающем этапе процесса редомициляции в РФ и рассчитывает завершить этот процесс во 2-м квартале 2024 года.

Стоит отметить, что ни санкции, ни внешнеполитические события деятельности MD Medical не угрожают. Вся выручка поступает с внутреннего рынка, зависимости от зарубежных рынков у MD Medical нет. Также холдинг не сообщал о каких-либо проблемах с наличием медицинского оборудования или расходных материалов в действующих госпиталях и клиниках.

За последние 6 месяцев бумаги MD Medical показывают динамику с опережением рынка — находятся в плюсе на 18%, тогда как индекс МосБиржи за тот же период поднялся на 9%.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по российским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

Сравнительная динамика доходности ГДР MD MedicaL Group и индекса МосБиржи

Мы полагаем, что бумаги MD Medical сумеют продолжить укрепление в силу своей сохраняющейся фундаментальной недооцененности и ожиданий дальнейшего роста выручки и прибыли в текущем году.

Финансовые показатели

MD Medical вполне удачно отчиталась за 2023 год, опередив наши ожидания по всем основным показателям:

• Общая выручка увеличилась на 9,6% и достигла 27,63 млрд рублей.
• Показатель EBITDA вырос на 16,3% по сравнению с предыдущим годом, до 9 218 млн рублей.
• Рентабельность EBITDA увеличилась на 2% и достигла 33,4%.
• Чистая прибыль подскочила на 65,8%, до 7,82 млрд рублей, маржа — 28,3%. В разрезе скорректированной чистой прибыли динамика составила +30,3%.

Годовое количество койко-дней снизилось на 2,5%, при этом количество родов в медучреждениях холдинга возросло на 15,3%, а циклов ЭКО — на 14,6%, даже в сохраняющихся условиях неблагоприятной демографической обстановки. Посещения медучреждений группы увеличились на 11,4%.

В 2024 году ожидаем дальнейшего роста выручки и чистой прибыли компании. Надо сказать, что у MD Medical достаточно высокие показатели маржи EBITDA и чистой прибыли по меркам глобального сектора провайдеров медицинских услуг. Стоит отметить, что MD Medical не обременена долговой нагрузкой — чистый долг отрицателен. Чистая денежная позиция на конец года составила 9,02 млрд рублей.

Источник: MD Medical

Известно, что в 2022 году наметилось ухудшение ситуации с рождаемостью, в 2023 году тенденция продолжилась. Согласно предварительным данным 2023 года от Росстата, в России появилось на свет 1,264 млн новорожденных, на 3% меньше детей, чем в 2022 году, и на 9,5% меньше, чем в 2021 году. Это наименьшее число с 1999 года, когда число новорожденных упало до 1,214 млн, минимума со времен ВОВ.

Фактор СВО по-прежнему отрицательно влияет на репродуктивные планы россиян. Кроме того, имеют место последствия «демографической ямы» конца XX века — сейчас в детородном возрасте находятся рожденные в тяжелые для страны 90-е гг. Кроме того, неспокойные инфляционные ожидания россиян влияют на их планы по рождению второго и последующих детей.

Пока мы по-прежнему не видим достаточно убедительных и эффективных мер по стимулированию рождаемости от правительства. Работа в этом направлении в соответствующих ведомствах ведется, однако до осязаемых результатов пока, похоже, все еще далеко. Правительство России не поддержало законопроект о переводе многодетных работников на четырехдневную рабочую неделю, а это могло бы стать серьезным аргументом в пользу многодетности для россиян. Кроме того, тему с продлением выплаты пособия по уходу за ребенком с полутора до 3 лет ограничили только родителями-одиночками и родителями детей-инвалидов. Это ограничение, очевидно, лишает данную меру стимулирующего эффекта в отношении рождаемости.

Несмотря на все это, у нас сложилось понимание, что перечисленные неблагоприятные факторы и дефицит эффективных мер стимулирования рождаемости в действительности не оказывают существенного отрицательного воздействия на бизнес MD Medical: похоже, целевая аудитория компании, состоящая из людей достаточно высокого уровня достатка, по-прежнему заинтересована в родительстве, что наглядно проявляется в динамике количества циклов ЭКО и родов.

Дивиденды

Топ-менеджмент «Мать и дитя» еще в октябре прояснил ситуацию с дивидендами — не осталось сомнений, что эмитент выплатит дивиденды при первой возможности, как только будут урегулированы юридические вопросы с редомициляцией. В феврале топ-менеджмент подтвердил свои планы. В настоящее время компания находится на завершающем этапе процесса редомициляции в РФ и рассчитывает завершить этот процесс во 2-м квартале 2024 года. 

Кроме того, руководство MD Medical утвердило дивидендную политику, позволяющую осуществлять выплату дивидендов до 100% от чистой прибыли, включая накопленную.

Если предположить, что компания выплатит дивиденды за пропущенное второе полугодие 2022 года и оба полугодия 2023 года исходя из 50% от чистой прибыли (консервативное допущение), то выплата может составить порядка 70 рублей на бумагу, что соответствует доходности порядка 7%.

Оценка

Мы провели оценку MD Medical методом сравнения с зарубежными аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 2024 год. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по 2 мультипликаторам из таблицы ниже. Также в оценку заложен страновой дисконт в размере 10%.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация MD Medical составила 89,9 млрд, или 1197 на бумагу, на горизонт 12 месяцев, что соответствует потенциалу роста на 17,4% от текущей цены. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» бумагам MD Medical.

Технический анализ

На недельном графике MD Medical выстраивается долгосрочный восходящий тренд, который пока не показывает признаков ослабления или готовности к развороту. В случае коррекционной просадки ближайшей поддержкой выступит уровень 915.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.04.202.