Масштабное снижение цен привело к падению маржинальности Tesla

В январе-марте, как и кварталом ранее, Tesla зафиксировала снижение чистой прибыли показала снижение квартал к кварталу. Это произошло впервые за последние три года. Агрессивная политика снижения цен на электромобили для стимулирования спроса привела к заметному ослаблению маржинальности. Мы сохранили инвестиционный тезис для акций Tesla, пересмотрев целевой ориентир в сторону понижения. 

19 апреля после закрытия рынка крупнейший американский производитель электромобилей Tesla отчитался за первый квартал текущего года. Результаты оказались несколько хуже ожиданий, что вместе с заявлениями менеджмента относительно сложности макроэкономической ситуации вызывает опасения в отношении автопрома в целом. 

Продажи продолжили увеличиваться, но рост замедляется. В первом квартале выручка компании достигла $23,3 млрд (+24,4% г/г) при консенсусе FactSet на уровне $23,6 млрд. Продолжилась появившаяся в начале 2022-го тенденция к замедлению выручки. В основном для Tesla автомобильном сегменте показатель поднялся лишь на 18% г/г, а в направлении энергетического оборудование (солнечные панели и накопители) он повысился на 148% г/г. 

Поставки электромобилей за квартал оказались собственных ориентиров корпорации. Tesla отчиталась о производстве 440 тыс. автомобилей (+44% г/г и +0,25% кв/кв) и поставках 422 тыс. (+36% г/г и +4% кв/кв). Разрыв между объемами производства и поставок остается высоким. Несмотря на новый рекорд квартальных продаж, они оказались ниже ожиданий. В свое время это оказывало сильное давление на котировки. Компания по-прежнему прогнозирует увеличение в 2023 году производства на 31% г/г, до 1,8 млн электромобилей. Этот ориентир в начале года казался слишком осторожным, а теперь представляется оптимистичным, учитывая, какие усилия компании пришлось приложить для стимулирования продаж с конца года. 

Масштабное снижение цен привело к падению маржинальности Tesla. По данным FactSet, средняя цена реализации одного электромобиля в январе-марте составила $46,4 тыс. против $52 тыс. кварталом ранее. С начала года Tesla провела несколько раундов снижения цен в США и Китае, чтобы стимулировать рост продаж на ключевых для себя рынках. Текущая стоимость модели Model Y в США в некоторых комплектациях ниже, чем средняя стоимость нового автомобиля в США ($48–50 тыс.). В результате Tesla впервые отказалась раскрывать значение валовой маржинальности автомобильного сегмента, но ее негативную динамику можно оценить по общей валовой маржинальности (19,3% против 23,8% кварталом ранее и 29,1% в первом квартале прошлого года). Операционная рентабельность с 16% по итогам октября-декабря 2022-го опустилась до 11,4% в январе-марте. Падение доходов компания объясняет, в частности, ростом затрат на сырье и дополнительными расходами, связанными с незадействованными в полной мере в производстве новыми площадками.

Чистая прибыль GAAP в отчетном периоде сократилась на 23% г/г, до $2,51 млрд. Скорректированная прибыль на акцию составила $0,85 при консенсусе FactSet $0,84. Свободный денежный поток сократился с $1,42 млрд в четвертом квартале до $0,44 млрд. На балансе Tesla на конец марта находилось $22,4 млрд денежных средств.

Приоритетом для менеджмента Tesla остается расширение производства и модельного ряда при дальнейшем снижении цен на электромобили. На состоявшемся в марте дне инвестора был анонсирован план дальнейшей оптимизации производства. Напомним, что  компания планирует строительство сборочной площадки в Мексике, а также завода по производству аккумуляторных батарей в Шанхае. Модельный ряд Tesla может пополниться. Илон Маск сообщил о планах начать сборку пикапа Cybertruck, выход которого в массовое производство ожидается же несколько лет, в третьем квартале текущего года. Кроме того, Маск напомнил инвесторам и о развитии системы автономного вождения, которая, по мнению главы корпорации, может в будущем обеспечить ей значительную часть прибыли. 

Из квартальной отчетности компании видно, что развитие автомобильного сегмента Tesla замедляется, несмотря на масштабные меры ценового стимулирования. Кроме того, менеджмент негативно оценивает макроэкономические перспективы ближайших 12 месяцев, отмечая, что повышение ставок заставляет потребителей откладывать крупные покупки. 

Целевая цена по акции TSLA —$190, рекомендация — «держать». 

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

Покупка иностранных ценных бумаг доступна квалифицированным инвесторам. Как стать квалифицированным инвестором в «Финаме»