Масштабирование бизнеса - основа инвестиционной активности "Позитива"
Positive Technologies (POSI RX, ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) опубликовала неаудированные результаты за 2К24, которые традиционно характеризуется низкой сезонностью. Отгрузки в 2К24 снизились на 7% г/г; по итогам 1П24 рост сохранился (+8% г/г). Компания ожидает усиления концентрации продаж в последние месяцы текущего года, в том числе за счет недавнего запуска новых продуктов. Показатели EBITDA и прибыли в 2К24 предсказуемо остались отрицательными, так как компания продолжила активные инвестиции в разработку. Мы рассматриваем опубликованные результаты как нейтральные для котировок POSI.
В 2К24 отгрузки снизились на 7% г/г, до 3,1 млрд руб.; в 1П24 они выросли на 8% г/г. Согласно комментариям компании, в последние месяцы 2024 г. ожидается усиление концентрации продаж – в этот период фактор сезонности будет усилен началом активных продаж новых продуктов (PT NGFW и MaxPatrol Carbon, коммерческие версии которых были представлены в мае 2024 г.). Компания подтвердила свой ориентир по величине отгрузок в 2024 г. на уровне 40-50 млрд руб., что предполагает рост на 57-96% г/г. Таким образом, снижение отгрузок во 2К24 не является показательным с точки зрения перспектив достижения годового таргета, учитывая резкую сезонность бизнеса разработки ПО — 60-65% годовых отгрузок исторически приходится на четвертый квартал календарного года.
Продолжается опережающий рост инвестиций. Сумма расходов на R&D во 2К24 увеличилась на 78% г/г и достигла 3,3 млрд руб. (против 0,8 млрд руб. в 1К24). Интенсивность R&D была выше уровня 2К23 (106% от показателя отгрузок против 56%). Фокусом инвестиционной активности остается реализация стратегии по масштабированию бизнеса, ускорение разработки новых продуктов и выход в новые технологические и географические сегменты рынка.
Предсказуемо отрицательная EBITDA по итогам 1П24. Убыток по EBITDA за 2К24 составил 2,5 млрд руб. (во 2К23 компания генерировала положительную EBITDA – на сумму 0,3 млрд руб.), убыток по EBITDAC – 3,8 млрд руб. (против убытка на сумму 0,4 млрд руб. годом ранее). Это обусловлено ярко выраженной сезонностью бизнеса – в начале календарного года низкие объемы выручки не покрывают всю сумму операционных расходов. Убыток по NIC во 2К24 составил 4,2 млрд руб. (против убытка на сумму 0,4 млрд руб. во 2К23). По итогам 1П24, убыток по EBITDAC превысил 6,5 млрд руб. При этом компания подтвердила прогноз прибыльности по итогам всего года – NIC составит порядка 30% от отгрузок.