Маржинальность бизнеса "Фикс Прайс" под давлением

Сегодня "Фикс Прайс" представил отчёт по МСФО по итогам первого полугодия 2025 года. Выручка ретейлера выросла на 4,5% г/г до 148,2 млрд руб., однако скорр. EBITDA (МСФО 16) упала на 17,8% г/г до 16,4 млрд руб., а чистая прибыль - на 56,0% г/г до 3,9 млрд руб.

Свободный денежный поток по итогам полугодия сократился на 25,2% г/г до 8,2 млрд руб. Поддержкой для FCF стала практически нейтральная динамика оборотного капитала, однако капитальные затраты увеличились на 90,4% г/г до 4,4 млрд руб. на фоне инвестиций в новый распределительный центр и открытие новых магазинов. На фоне выплаты дивидендов в конце прошлого года и снижения FCF показатель "Чистый долг/EBITDA" составил 0,7 против практически нулевого уровня в прошлом году.

Слабую динамику продолжают показывать LFL-показатели. В частности, средний чек вырос на 5,2% г/г (ниже уровня общей инфляции), а трафик в очередной раз показал сокращение, что и стало основной причиной относительно скромного роста выручки. Также обращает на себя внимание довольно значительное сокращение маржинальности, которое вызвано всё ещё высокими темпами роста расходов. В частности, расходы на персонал по итогам полугодия выросли на 29% г/г. Полагаем, что слом негативных трендов по трафику и маржинальности является одним из ключевых необходимых условий для роста акций.

Умеренным позитивом стала новость о планах компании выкупить до 1% своих акций в том числе для мотивационной программы. Полагаем, что байбэк, несмотря на его небольшой объём, может поддержать акции компании, особенно в периоды коррекций. После обмена ГДР free-float компании вырос, что и позволило запустить обратный выкуп акций. В то же время более важной темой для инвестиционного кейса "Фикс Прайс", конечно, являются дивиденды - комментарии менеджмента по этому вопросу могли бы поддержать акции компании.

В ближайшее время мы планируем возобновить покрытие акций "Фикс Прайс" с учётом вышедшей отчётности.