Март 2007: Коррекция, предшествующая росту

Прошедший февраль стал весьма удачным месяцем для фондового рынка. И хотя, сам индекс РТС вырос не очень значительно, некоторые компании из различных секторов подорожали существенно. Здесь, как и месяцем ранее, продолжилась тенденция "переоценки ценностей".

На место нефтегазового сектора пришли новые лидеры роста – компании из энергетического сектора, металлургии, потребительского и банковского сегментов. Некоторые компании выросли на порядок выше индекса РТС и как мы считаем, еще не достигли своего максимума, сохраняя потенциал дальнейшего роста.

Все данные, использованные в данном материале, были взяты по результатам торгов на закрытие 26/02/07. На следующий день, 27 февраля, Китай сделал существенные для рынка заявления, относительно общего перегрева китайского рынка и негативной оценки данного процесса в целом. Это заявление, поддержанное негативной информацией о перспективах экономики США, нашло свое отражение в оттоке средств с развивающихся рынков, в число которых входит и Россия. За две торговые сессии индекс РТС опустился с рекордного уровня в 1970 пунктов до уровней середины декабря 2006 года. При этом не все бумаги дешевели наравне с индексом. В этом и заключается основная особенность текущей ситуации – в условиях внешнего влияния не все компании, представленные в торговой системе, одинаково подвержены рискам.

В результате анализа нашими безусловными фаворитами на март являются компании энергетического сектора. По многим из них, в частности по ТГК-1, 2, 5 и ЮГК ТГК-8, а также ОГК-1, 2 и 6 сохраняются хорошие потенциалы для роста капитализации. И дело здесь не только в проводимой реформе РАО ЕЭС, но и в смене приоритетов инвесторов. Мы рекомендуем обратить на бумаги энергетических компаний самое пристальное внимание в ближайший месяц.

По металлургическим компаниям (без учета коррекции двух последних февральских дней) значительного потенциала роста не осталось. По-прежнему, привлекательны, причем более своих коллег, бумаги горнодобывающих компаний, производящих цветные металлы. Лидером остается Норильский Никель, а также бумаги золотодобывающих компаний, потенциал роста которых связан не только с высоким спросом на данный вид активов, но и неплохими перспективами рынка золота в целом. Мы рекомендуем сохранять позиции в металлургических бумагах, а по некоторым, по возможности, наращивать доли в портфеле.

В секторе нефтегазовых компаний мы рекомендуем к покупке бумаги Сургутнефтегаза и Лукойла. Компании не только существенно недооценены по сопоставимым показателям, но и имеют значительный потенциал роста, как из-за роста производственных показателей, так и из-за минимизации корпоративных угроз в случае Сургутнефтегаза.

Из потребительского сектора с потенциалом роста более 20% мы рекомендуем покупать акции Вимм-Билль-Данна и Лебедянского. Компании продолжают демонстрировать существенный рост финансовых показателей, и можно ожидать, что данная тенденция будет иметь продолжение и в дальнейшем. Кроме того, компании активно развиваются, выступая центрами роста в своих сегментах.

Безусловно, коррекция российского рынка, случившаяся в последние дни февраля, может создать условия для включения в портфель компаний, которые ранее уже исчерпали свои потенциалы и ставшие вновь привлекательными с точки зрения дальнейшего роста. Мы рекомендуем взвешенно отнестись к выбору объектов для инвестиций и, прежде всего, обратить внимание на более ликвидные, хотя может быть и менее перспективные бумаги. Это позволит минимизировать риски от вложений, в случае если негативные настроения на рынке продлятся дольше, чем это ожидается.

По итогам января доллар подорожал по отношению к евро на 1,6%. Однако февраль оказался для американской валюты далеко не столь удачным. После январского заявления по итогам заседания Комитета по операциям на открытом рынке доллар "спикировал" вниз. ФРС оставила процентные ставки без изменений на уровне 5,25% и по-прежнему склонна к ужесточению денежно-кредитной политики, если инфляция вновь возрастет. Негативно финансовый рынок воспринял и слова министра финансов США Г. Полсона, о том, что он следит за стоимостью иены "очень, очень внимательно". Кроме того, Полсон заявил, что Китаю необходимо перейти к системе более гибких валютных курсов, и что реформы в этой стране проходят слишком медленно. Игроки валютного рынка расценили заявления министра, как желание денежных властей США ослабить национальную валюту. В результате, уже первую неделю февраля доллар завершил с потерями против единой валюты (-0,4%), фунта стерлинга (-0,4%) и японской иены (-0,3%).

На следующей неделе доллар улучшил положение по отношению к британскому фунту стерлингов (+0,9%) и японской иене (+0,1%), однако по сравнению с евро вновь снизился на 0,3%. Главную поддержку единой валюте оказали итоги заседания ЕЦБ. 8 февраля Европейский центральный банк, как и прогнозировалось, оставил процентную ставку на уровне 3,5%. ЕЦБ в 2006 году менял базовую ставку пять раз — в марте, июне, августе, октябре и декабре, повышая ее каждый раз на 25 базисных пунктов. ЕЦБ увеличивает ставки для сдерживания инфляции на фоне самого быстрого за последние шесть лет подъема экономики, который позволяет компаниям повышать стоимость товаров и услуг, а работникам просить увеличения заработной платы. Ожидается, что уже в марте ставка увеличится до 3,75%, а к концу первого полугодия 2007 года может достичь 4%.

Уверенности американской валюте не прибавили и действия Центробанка РФ. Напомним, что Банк России с 8 февраля 2007 года установил следующую структуру бивалютной корзины: 0,45 евро и 0,55 доллара США. Последний раз ЦБ менял структуру бивалютной корзины в декабре 2005 года, увеличив долю евро с 0,35 до 0,4 евро и снизив долю доллара США с 0,65 до 0,6 доллара. Банк России перешел к использованию стоимости корзины валют в качестве операционного ориентира курсовой политики с 01 февраля 2005 года. Укрепление рубля по отношению к бивалютной корзине привело к тому, что официальный курс доллара упал сразу на 10,95 копейки — до 26,39 рубля за доллар. Евро тоже снизился, хотя и несколько меньше — на 7,09 копейки, до 34,34 рубля. Рыночный же курс доллара на ММВБ в четверг рухнул на 13,7 коп. И составил 26,36 рубля (уровень конца декабря 2006 года), евро упал на 15,45 коп. — до 34,28 рубля (уровень третьей декады ноября). Увеличение доли евро в бивалютной корзине говорит о том, что Центробанк РФ рассчитывает на дальнейшее повышение курса евро к доллару, что позволит ему осуществить еще более значительное укрепление рубля по отношению к доллару и сделать валютный курс более эффективным инструментом для борьбы с инфляцией. Кроме того, одной из возможных причин подобного решения ЦБ РФ, можно назвать начавшийся процесс резервирования средств для участия в допэмиссии акций Сбербанка.

С нетерпением ожидаемое участниками международного валютного рынка выступление главы Федеральной резервной системы США также не оказало поддержке американской валюте. Выступая 14 февраля перед банковским комитетом сената США, Бен Бернанке заявил, что экономика должна расти в 2007-2008 году умеренными темпами, и заверил, что видит признаки ослабевания инфляционного давления. Рынок воспринял эти слова, как очередное подтверждение того, что до конца 2007 года ФРС может снизить ставку рефинансирования.

Европейские власти также "сыграли" против доллара, опубликовав 15 февраля бюллетень Европейского центрального банка, в котором высказаны опасения по поводу инфляционных рисков. "Высокая бдительность остается основным фактором обеспечения отсутствия рисков для ценовой стабильности в среднесрочной перспективе", — говорится в документе. Угроза ускорения инфляции в среднесрочной и долгосрочной перспективе сохраняется, считает ЕЦБ. Таким образом, европейцы вновь намекнули, что не исключают скорого повышения процентной ставки.

Наиболее сильный удар по доллару был нанесен 23-26 февраля. В пятницу, 23 февраля, доллар снизился относительно ведущих мировых валют на фоне сообщений об отказе Тегерана приостановить обогащение урана, что значительно усилило геополитические риски. Кроме того, давление на доллар оказал рост цен на нефть выше 60 долл. За барр., чему способствовала публикация отчета Минэнерго США, свидетельствующего о существенном сокращении запасов нефтепродуктов в стране.

На последней неделе февраля на российском валютном рынке был достигнут новый минимум курса доллара, впервые с конца 1999 года опустившегося до отметки 26,17 рубля. Основной причиной этого стало заметное ослабление позиций доллара на мировом валютном рынке.23 февраля американская валюта опустилась на рынке FOREX до уровня 1,317 доллара по отношению к евро. 26 февраля это снижение получило дальнейшее развитие, в результате чего доллар впервые с начала 2007 года "пробил" уровень 1,32 доллара за евро.

Мы считаем, что если уровни бивалютной корзины останутся прежними, то нет причин ожидать сильных изменений ситуации на рынке вплоть начала марта, когда ожидается выход статданных по уровням безработицы в Германии и в целом по Еврозоне, а также предварительных данных по приросту ВВП за IV квартал в США. Кроме того, по мере приближения марта и соответственно очередного заседания ЕЦБ, которое состоится 08/03/2007, ожидается дальнейший рост курса EUR/USD до уровня 1,325 – 1,33. Изменение курса евро-доллар на рынке FOREX на 10 базисных пунктов будет соответствовать на нашем рынке движению курса USD/RUR на 1 копейку. Таким образом, в ближайший месяц курс USD/RUR продолжит четко повторять динамику пары EUR/USD.

В самом конце февраля стало известно, что за основу для подготовки параметров федерального бюджета на 2008-2010 г.г. Минэкономразвития предлагает принять умеренно оптимистический сценарий социально-экономического развития РФ на эти годы. Согласно данному варианту сценария, цена на нефть марки Urals в 2007 г прогнозируется на уровне 55 долл. За баррель, в 2008 г — 53 долл. За баррель, в 2009 г — 52 долл. За баррель, в 2010 г — 50 долл. За баррель. Рост ВВП в соответствии с этим сценарием прогнозируется на 6,1% в 2007 г, 5,9% — в 2008 г, 5,9% — в 2009 г, 6,1% — в 2010 г. Инфляция прогнозируется в размере 7,5%- 8% в 2007 г, 6,5%-7% – в 2008 г, 6,3% -6,8 % — в 2009 г. и 5,8-6,5 процентов — в 2010 г.

По мнению МЭРТ, в феврале инфляция остается очень низкой. За 19 дней февраля инфляция составила 0,5%, в феврале 2006 года этот показатель был 0,7 %. По итогам двух первых месяцев график инфляции будет на 1,5 процентных пункта ниже, чем в 2006 г. Таким образом, в годовом выражении инфляция на конец февраля может составить около 7,4%.

Исходя из ожидаемого понижения цен на сырье и продолжающегося роста импорта, Центробанк РФ прогнозирует, что к 2011 г. золотовалютные резервы РФ прекратят рост. По словам зампреда ЦБР А.Улюкаева текущий уровень российских ЗВР по всем международным методикам превышает необходимый, однако объяснил это вынужденной политикой ЦБ в условиях дисбаланса внутреннего валютного рынка.

На текущий момент Россия занимает третье место в мире по размеру ЗВР. По состоянию на 16 февраля их объем составил 311,2 млрд. долл., увеличившись по сравнению с предыдущим показателем на 1,7 млрд долл. Или 0,5%. Сейчас ЗВР состоят на 50% из долларов, 40% — евро и 10% приходится на английские фунты стерлингов и иены. В октябре 2006 г. ЦБ уже заявлял, что рассматривает возможность расширения круга валют, в которые могут инвестироваться золотовалютные резервы (ЗВР), и что доля иены будет расти. Мы позитивно оцениваем намерение ЦБ диверсифицировать структуру ЗВР, но затрудняются предположить, какую еще валюту в ЦБ посчитают подходящей для размещения ЗВР. В перспективе, ей может стать китайский юань, после введения полной конвертируемости. Однако сейчас можно говорить скорее об увеличении доли британской валюты и иены. Напомним, что 21 февраля Центральный банк Японии повысил учетную ставку на 0,25 процентных пункта – до 0,5%. Это решение будет способствовать росту японской иены и увеличению ее привлекательности.

Аналитический отдел ИК "Проспект"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B
Макроэкономическая ситуация в CША	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Индекс РТС достиг минимума с ноября 2006 года	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Лукойл инвестирует в 2007 г. $3 млрд в перерабатывающий сегмент	B
Мосэнерго: чистая прибыль по РСБУ в 2006 г. снизилась на 27%	B
Основные активы ЮКОС распродадут к августу текущего года	C
"Ренова" выходит на европеский рынок альтернативной энергии	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный