Марина Исаханян, аналитик компании «Финанс-Аналитик». Просто удивительно насколько иногда русские слова, написанные черным по белому, могут быть неоднозначно истолкованы. Мы считаем ошибочными

Марина Исаханян, аналитик компании «Финанс-Аналитик». Просто удивительно насколько иногда русские слова, написанные черным по белому, могут быть неоднозначно истолкованы. Мы считаем ошибочными данные о 15 млрд. долларовой оценке Сибнефти. К сожалению, пресс-конференция, на которой официально подтвердился факт слияния компаний, не внесла ясности по поводу того, во сколько была оценена Сибнефть, поэтому ниже мы приводим собственные оценки. По информации, распространенной компанией, за 20% всех акций Сибнефти будет выплачено 3 млрд. долл., оставшаяся доля (без учета миноритарных акционеров) будет обменена на акции объединенной компании из расчета 0,36125% акций объединенной компании за 1% Сибнефти. Это дает основание произвести следующие расчеты: мы предполагаем, что 3 млрд. долл. будут выплачены из средств компании Юкос (а не из личных средств основных акционеров), соответственно, для обмена останется 70%-ная доля Сибнефти (то, что доля нынешних мажоритарных акционеров в Сибнефти была доведена до 90%, мы волюнтаристски предположили исходя из странной точности обменного коэффициента. Мы думаем, что такой коэффициент был введен для того, чтобы обменять оставшуюся долю на круглое число, например, чтобы сохранить 25%-ный пакет в объединенной компании). Из этих коэффициентов обмена следует, что в результате совокупные активы компании ЮкосСибнеть будут состоять из 100% акций Юкоса плюс 90% Сибнефти минус 3 млрд. денежных средств, которые будут фактически выведены из объединенной компании и уйдут на личные счета акционеров Сибнефти. До сделки мажоритарные акционеры обладали 90% акций Сибнефти. После сделки у них будет 3 млрд. долларов и около 25% ЮкосСибнефти (0,36125 множенные на 70% Сибнефти). 25% ЮкосСибнефти -- это 25% акций сегодняшнего Юкоса, 90% Сибнефти и минус 25% от 3 млрд. выплаты. В итоге вчерашние мажоритарные акционеры сегодня имеют 3 млрд. долларов 22,5% всей старой Сибнефти, 25% Старого Юкоса и минус 0,75 млрд. долл. В итоге за 68,5% Сибнефти они получили 25% Юкоса и 2,25 млрд. долларов. Исходя из капитализации Юкоса в 24,6 млрд., получаем 12,25 млрд.– сумма, в которую была оценена Сибнефть (100% компании). Данная цифра на 10% превышает капитализацию компании на конец вчерашнего дня, и формально может быть отнесена к премии за контроль. Однако, это не имеет никакого отношения к стоимости акций миноритарных инвесторов, чьи акции будут выкуплены после оценки независимого консультанта. Мы с самого начала писали, что до конца не осознаем, для чего понадобилось Юкосу покупать самую дорогую компанию отрасли, после того, как топ-менеджеры неоднократно заявляли о желании приобрести активы после падения нефтяных цен. Из очевидных синергетических эффектов мы видим только сокращение персонала штаб-квартир и трейдинговых подразделений (в Сибнефти это совсем небольшие подразделения), которые даже будучи сокращенными на корню не оправдают той премии, которые выплатили акционеры Юкоса. С продолжением этого материала, а также с другими комментариями наших аналитиков вы можете ознакомиться в разделе Finam Research.