Марина Исаханян, аналитик «Финанс-Аналитик». Нам не совсем понятен тот ажиотаж, который вызвало сообщение Юкоса относительно его планов по росту добычи и, главным образом, экспорта. Компания

Марина Исаханян, аналитик «Финанс-Аналитик». Нам не совсем понятен тот ажиотаж, который вызвало сообщение Юкоса относительно его планов по росту добычи и, главным образом, экспорта. Компания говорила об этом еще в декабре (если не относиться серьезно к тому, что рост прогнозировался на уровне 40%, сейчас скорректирован до 42% и т.п.). Именно тогда в декабре мы посчитали обоснованной стратегию Юкоса и высказались в поддержку ее реализуемости, на основании чего нами было сделано предположение, что компания станет не только лидером отрасли, но и всего фондового рынка России (Daily от 27 декабря). И именно тогда мы настаивали на том, что не lifting cost, которые были и остаются одними из самых низких в отрасли, обеспечат конкурентное преимущество компании, а ее продуманная стратегия, направленная на оптимизацию логистических цепочек, т.е. преимущество в транспортировке нефти и нефтепродуктов, являющееся одним из основных условий успешной работы в нашей стране. Однако теперь, когда рынок испытывает эйфорию от блестящих перспектив компании, мы думаем, что необходимо высказаться относительно настораживающих нас моментов. Первое, то, что стало очевидным после выхода финансовой отчетности за 2002 год – это рост distribution cost на 130% именно за счет использования nonconventional transportation vehicles. С соответствующими последствиями для рентабельности операционной деятельности, которые будут действовать до того момента, пока не будут построены новые трубопроводные мощности. Сразу оговоримся, что мы полностью согласны с тем, что при нынешних высоких ценах эта стратегия вполне оправдана, однако, при снижении цен далее ей следовать будет просто убыточно, что сделает невозможным поддерживать такие темпы роста в последующие год-два. Однако сегодня мы видим главный риск для стоимости компании в том, что рынку предстоит серьезно подойти к оценке слияния, а учитывая то, что Юкос становится переоцененной компанией (P/E, P/S, EV/EBITDA выше отраслевых и страновых показателей), это создает дополнительные риски. Сейчас, когда рынок ожидает выплат либо в форме дивидендов, либо в форме выкупа акций, трактуя обещание привести структуру капитала в соответствие с приобретаемой компанией, такая реакция вполне объяснима. Однако мы полагаем, что как только действие двух этих факторов закончится, станет ясной необходимость оценивать последствия как такого масштабного роста производства с точки зрения его эффективности и рисков, связанных с возможным падением цен, так и эффективность роста за счет слияния, в целесообразности которого мы не раз высказывали свой скепсис, по той простой причине, что не можем найти ни одного синергетического эффекта, а менеджмент и Юкоса и Сибнефти до сих пор не потрудился объяснить рынку, что он понимает под “синергией” в данном случае. Поэтому мы не видим повода изменять рекомендацию по бумаге, которая остается «Держать». С другими комментариями наших аналитиков вы можете ознакомиться в разделе Finam Research.